价内认购证为何多以折价退市？

    平安证券衍生产品部张俊杰

    近段时间以来,部分股改权证陆续到期退市,而其中大多数处于价内的认购证,都在最后交易日出现了负溢价现象。

例如,3月23日是包钢JTB1的最后交易日,以当天的收盘价计算,包钢JTB1的溢价率为-5.39％。同样,邯钢JTB1在其最后交易日的溢价率为-5.55％。上周到期的两只认购证首创JTB1和万华HXB1最后的溢价率也分别为-2.80％和-3.35％。这些权证的一个共同特点,就是均为深度价内的认购证。那么,为什么这些价内认购证在最后交易日都会出现折价现象呢？原因主要有以下几个方面：

    首先,我国股市没有卖空机制,认购证在最后交易日出现负溢价率,投资者无法通过卖空正股、买入认购证来进行无风险套利。以包钢JTB1为例,如果存在卖空机制,投资者可以在其最后交易日卖空包钢股份股票,同时买入同等数量的包钢JTB1,然后于次日行权,将行权获得的股票归还卖空借入的股票,就可以获得无风险的利润。这样,由于套利因素的存在,会使得包钢JTB1的负溢价迅速消失。

    其次,在权证的最后交易日,如果价内认购证的溢价率大于0,则显然投资者卖出权证比持有权证行权更划算,理性投资者将选择卖出权证。如果价内认购证的溢价率非常接近于0,则价内认购证的市场价格与其内在价值相差无几,持有权证行权并不比卖出权证更划算,况且我国权证的行权均采取证券给付方式结算,如果投资者持有价内认购证行权,还需准备额外的资金,以行权价买入相应的正股,比较麻烦。于是,博弈的结果就是部分投资者选择卖出权证,也会导致权证的溢价率为负。

    第三,由于行权所得的股票须在次一交易日方可卖出,如果选择持有权证行权,投资者还将面临正股股价下跌的风险。因此,这部分投资者担心正股股价下跌,也会选择在最后交易日卖出权证,从而使得权证溢价率下降。

    因此,价内认购证在最后交易日出现轻微的负溢价,在我国目前权证交易规则下属于正常现象。在认购证的最后交易日负溢价程度比较低的情况下,比如负溢价程度低于3％,投资者买入认购证然后次日行权并不一定稳赚。只有在负溢价程度比较高,比如负溢价程度高于5％,并且投资者判断正股股价不会大跌的情况下,在最后交易日买入负溢价认购证行权,获利的可能性才会比较大。

    更多权证资讯,请登陆平安证券权证网站https://www.pa18.com/warrants