北京首放：钢铁板块价值面临颠覆性重估

　　在内需、出口双双强劲下，钢铁行业景气向好，但其估值一直处于“洼地”钢铁板块价值面临颠覆性重估

　　北京首放

　　周二，沪深两市窄幅震荡。从盘面看，钢铁、水泥板块和三线低价股在盘中走势强劲、表现出色。

　　我们认为，在宏观经济持续向好、上市公司业绩超预期增长的情形下，市场资金的充沛和流动性泛滥，将为处于估值“洼地”的钢铁股，提供上涨契机，从而有利于推动牛市行情向纵深发展。

　　行业整体形势向好

　　首先，全球钢铁需求持续增加。由于经济活动和基建投资活跃，全球钢铁需求持续增加。统计数据显示，2007年全球表观钢需求预计达到11.8亿吨，同比增长5.2%。其中，中国需求将达到4.13亿吨，同比增长10.4%。

　　其次，我国钢铁行业形势向好。数据显示，目前，国际市场钢材价格维持高位区间运行，我国国内市场价格水平仍低于国际市场，因此，国内钢铁行业利润水平有望平稳回升。在内需增加和出口竞争力仍在的形势下，我们有理由相信，我国钢铁行业有望长期向好。

　　此外，4月15日起，已经开始执行钢铁行业出口退税的调整政策，虽然有76个税号出口退税率降为5%，83个税号的钢材取消出口退税，但都难以大幅改变钢材出口和钢价的运行趋势。事实上，3月份国内钢材出口环比大幅反弹，这充分说明国内资源的动态平衡，还需依赖大量净出口。另一方面，国际钢材市场在承受中国钢材大量净出口的前提下，仍然能够保持钢价的上涨趋势，这意味着国际钢铁需求依然旺盛。

　　钢铁板块估值偏低

　　首先，二季度国内钢材价格稳中趋升。由于国际钢价的高位运行和维持出口竞争力的合理价差，将是支持国内钢价稳中趋升的根本因素，而从目前看，这种驱动因素短期内很难发生改变。同时，目前国内库存依然保持较低水平，也将对国内钢价形成支撑。

　　其次，一季度数据显示，钢材价格和钢材需求出现同步增长趋势。按照目前价格水平，今年一季度国内钢材价格同比提高12.2％，受到国内钢材价格上涨的影响，行业利润出现大幅增长的趋势。事实上，1-2月份，钢铁行业利润同比增长3.6倍，增幅为规模以上企业之最。可以预计，受钢材价格稳步上涨的影响，2007年一季度钢铁上市公司盈利水平同比将大幅增长。武钢股份在此前的预增公告中就表示，预计一季度业绩同比增长450％以上。

　　此外，中国钢铁行业正处于成长阶段，钢铁企业未来成长空间较大。由于目前中国钢铁行业集中度偏低，钢铁龙头企业的并购空间较大。在并购预期下，钢铁龙头企业应该享有更高的估值水平。权威研究报告认为，钢铁板块在A股市场估值偏低。即使在钢铁处于夕阳行业的欧美市场，钢铁股市盈率也有当地市场平均市盈率的50%－60%，而中国目前仅有40%。

　　正股与权证比翼双飞

　　近期，市场热点连续集中在钢铁板块，充分说明一部分机构资金，可能正在积极建仓处于估值“洼地”中的钢铁股，尤其是那些具有并购预期、处于龙头地位的大盘蓝筹钢铁股。众所周知，大盘指数和正股的不断上扬，将在杠杆效应的刺激下，对相应的认购证产生倍数力量的拉升作用。

　　从市场本身走势看，由于钢铁正股的连续走强和迭创新高，带动了相应认股（购）权证不断上涨。实际上，钢铁正股和相应认购证的联袂走强，在今年一季度演绎得相当充分。我们认为，大盘蓝筹钢铁股武钢股份，与其近期刚发行上市的认股权证武钢CWB1，有望形成比翼双飞、联袂走强的格局，建议投资者重点关注。当然，周二出现负溢价的马钢和钢钒认购证由于存续时间长、目前价位较低，也具有很好的投资性。

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　　国内钢铁行业的估值应在15倍以上

　　在最新发布的“2007年二季度钢铁行业投资策略投告”中，国信证券认为，国内钢铁行业的估值应在15倍以上。国信证券认为国内钢铁行业和国外相比有三点差异。

　　差异一：不同的产业发展阶段

　　由于国内外钢铁企业所处的产业发展阶段的不同，使得两者的盈利能力和成长能力呈现出不同的模式。国外钢铁行业已经基本成熟，整体基本不会有成长，甚至可能已经开始下降。而中国钢铁行业正处于成长阶段，钢铁企业未来成长空间依然很大。尤其是对于行业龙头企业来说，由于目前中国钢铁行业集中度很低，龙头企业的并购空间很大。在并购预期条件下，更应该给予这些龙头企业更高的估值水平。

　　差异二：资本成本的不同

　　中国钢铁企业的股权资本成本低于国际钢铁企业的股权资本成本，更低的资本成本理应享受到更高的估值。

　　差异三：钢铁股在A股市场相对低估。

　　按照市场相对估值，2007年A股钢铁股市盈率应定位在15倍左右。