价值重估带来盈利机会

    大盘的持续走高让我们进一步确认今年是牛市整固年,经济快速增长、人民币升值加速、流动性充裕及制度折价消除带来的估值弹性扩大将赋予市场20-30%的溢价空间；而新会计准则的执行推动价值重估引领2007年开局,世界经济增长放缓、人民币升值负面影响显现、经济结构调整压力将引发市场震荡。

    而在大部分人的眼中,中国经济持续增长也许是难以预测的,但人民币继续升值则是大势所趋,势不可挡。与此同时,"流动性泛滥"通过媒体的广为传播,也成为去年最为热门的一个词汇,我们认为这二者为去年证券市场带来的直接影响莫过于市场中相关资产的价值重估。我们的观点是,价值重估仍将是2007年贯穿全年的主题。对于人民币,海外投行普遍给出了2007年加速升值的判断。其中,高盛中国首席经济学家梁红认为,2007年中国央行将两次实施升息措施,每次27个基点,同时人民币将升值5.7%,而2008年中国将加息27个基点,人民币再次升值5.3%。所谓流动性泛滥,通俗地说就是钱多,从一国经济的角度看,"流动性过剩"可以表现为广义货币的增长率超过GDP增长率,其作为一种典型的货币现象,常常伴随着一国汇率改革和经济周期变化而产生。根据渣打银行高级经济学家王志浩的计算,仅2006年前三季度,就有约有1610亿美元(约合12680亿元人民币)的外汇资金流入中国,而央行通过发行票据和正回购等公开市场操作净回笼资金不过7840亿元。

    今年,价值重估有望进入一个更为广阔的领域。制度的变革也为证券市场价值重估提供了多种思路。首先,2007年即将实施新的会计准则允许用公允价格对投资性物业和股权投资等资产进行重估,从而令地产、商业、银行与物流类公司账面价值大幅提升。此外,新会计准则除了允许交易性证券投资,企业合并、债务重组等方面采用了公允价值重估外,还允许借款费用资本化以及研发费用资本化,将增加机械设备和研发支出较多的高科技类企业的利润。此外,A股市场完成股权分置改革后步入全流通时代,上市公司并购将更多地表现出的市场化特征,极大地触发价值重估理念。最后,上市公司通过定向增发引入战略投资者,大股东注入优良资产及整体上市,同样为价值重估提供了更大的想象空间。在新会计制度实施以及券商上市的背景下,持有券商股权的上市公司的投资价值将得到重估。除投资对象的上市进度外,重估价值还取决于所投资对象的质地以及投资的相对规模,投资的券商盈利能力强、在行业中地位较高,且每股券商含量较高的上市公司将获得更高的重估价值。以每股券商含量、净资产增厚后的PB、净资产增厚率为主要判断指标,并结合所投资券商的质地,我们可以对参股券商的上市公司的重估价值进行排序。辽宁成大、吉林敖东的重估价值最高,净资产增厚率分别达到19倍和17倍；其后分别依次为华茂股份、长城信息、两面针、皖维高新和宏图高科。我们认为目前最值得关注的是常山股份(000158),该股除了具备价值重估题材外,与以上股票相比该股价位还处于低位,从走势上看,该股前期呈波段上升。近日回调获得支撑后稳步上行。后市有加速上攻,继续拉升上行的行情,可重点关注。