长江证券：新华百货 区域垄断优势明显

　　新华百货（600785）(行情，资讯)2007年度第一季度收入同比增长19.4%，而净利润同比增长72%，每股收益高达0.265元，远远超出此前的市场预期。公司2007年第一季度业绩的高增长，主要源于2006年初新开的东方红广场门店迅速实现扭亏。

　　10年整合成就垄断地位

　　新华百货上市的10年就是一个区域百货整合的过程。通过不断地整合和经营，公司已经拥有4家百货门店和29家连锁超市以及数20家电器零售门店；新华百货已经成为银川地区百货业态的垄断者。

　　目前，新华百货已经成为银川地区百货业态的垄断者，占据当地5家百货店中的前4席。我们实地调研发现，银川城市不大，人口只有100多万人；但同时百货业态也处于垄断竞争状态。银川地区目前合计共有5家百货店。其中，除了当地一个自治区属国有企业华联商厦以外，其余全部为新华百货属下的百货门店，并且均处于前4强的地位。其属下的新百货大楼（总店）、购物中心和东方红百货店占据了银川市独一无二的核心商圈———新华街的核心位置。

　　公司销售额约占到当地销售额的三分之一。我们同时注意到，新华百货的销售额一度占到银川市消费品零售额的三分之一，市场控制力强、品牌度高。值得重点关注的是：在我们目前所关注的20多家区域百货龙头企业之中，尽管大多数百货零售企业属于当地龙头，但难以达到垄断。但新华百货在银川当地已经实现了百货业经营上的垄断，对一个区域市场的控制力已经远远超过任何其他一个区域百货运营商。

　　辐射面超越宁夏

　　新华百货的市场辐射面远远超越银川市、宁夏自治区。相对于其它省份而言，尽管宁夏自治区存在人口较少、人均收入不高的不足，但新华百货的市场空间不仅覆盖宁夏自治区的主要城市，还向北辐射到内蒙乌海、陕西榆林等地区。向南则辐射到吴忠市和陕西榆林地区。这些地区由于具有丰富的煤炭和石油等矿产资源，人均收入较高，这些地区的消费直接惠及到新华百货。

　　东方红门店逐步成熟

　　东方红门店的逐步成熟、老门店的内生增长以及公司持股70%的夏进乳业2006年成功扭亏，将支撑未来几年业绩的增长。新华百货的几个主要业务近期均有上佳表现。

　　新开门店的减亏和成熟将是未来几年业绩增长的驱动力。2006年初开业的东方红广场立足于经营时尚百货，建筑面积4.6万平米，租金3000万元/年（主要是战略上不想让另一时尚百货运营商进入当地核心商圈）。2006年大约亏损1400-1500万元（东方红广场店2006年五一以后销售出现很大改观，全年销售达到2.6亿元。），而东方红广场已经于2007年第一季度扭亏；预计2008年将逐步成熟。这将是公司未来的盈利增长点。

　　同时，公司目前比较成熟的三个百货门店中，新百货大楼（总店）和老百货大楼均能够保持一定的内生业绩增长。新百货大楼（总店）为公司的核心门店，目前主要定位于名、优、品牌产品，定位于中高端百货（也是宁夏地区最高端的百货门店）。销售收入约为5.6亿元。随着商品逐步向高端调整，经营利润将保持内生增长。公司持股70%的夏进乳业于2006年成功扭亏。

　　盈利预测与估值公司从2006年-2008年连续3年高比例计提奖励基金，可能会降低公司经营利润的实际增幅，但我们同时认为，这种高比例、大幅度的计提奖励基金不属于常态，应该属于非经常性的行为。同时，高估值还来自于公司百货业务的垄断性。我们预计公司2007-2009年的EPS分别为0.62、0.81和1.19元，可以赋予公司40倍2007年EPS的估值（目前主要区域百货零售公司的平均估值水平为07年40倍PE），公司合理估值区间应该为24元，给予推荐评级。

　　作者：邵稳重 长江证券