招商证券：首旅股份 07年业绩将存在不确定性

　　尽管当前的股价已经充分反映了现有业务的价值，但在季报业绩增长、资产注入预期及奥运概念等因素影响下，股价仍存在很强的走高动力，激进的投资者仍可坚定持有或大胆介入。同时提醒投资者对南山门票收入分成对07年的负面影响应有心理准备。

　　首旅近期股价表现活跃，点评如下：

　　三大因素将推动股价继续上涨。（1）集团资产注入的预期（集团未进入上市公司的高星级酒店有16家，在整体上市和资产注入的大背景下，我们估计今年至少应有1家高星级酒店会注入）；（2）市场对奥运概念的炒作仍将继续；（3）预计一季度业绩将同比大幅增长150-200%，达到0.13-0.15元。其中南山景区门票计提政策变化影响约0.07-0.08元；京伦饭店、民族饭店影响约0.01-0.02元(去年2月京伦饭店起停业装修)。

　　南山门票分成因素将对07年业绩产生较大负面影响。公司在4月21日股东大会公告中对南山景区门票分成事项进行了说明。主要是：（1）在南山公司未与对方形成正式协议前，需要支付的门票分成款企业将以赞助的方式解决；达成协议后，按照协议约定执行；（2）公司对07年主营业务利润4.875亿元的预算中，已考虑了当年可能发生的分成款对公司收益的影响，但未考虑赞助因素对公司收益的影响。我们认为07年很可能会补交06年南山门票分成款，估计该部分对业绩的影响至少应在0.10元以上。

　　下调07、08年业绩预测。我们在前次业绩预测中并未考虑南山门票分成因素，根据公司近日的公告，考虑到门票分成因素的影响，我们将07-09年EPS从先前的0.51、0.77、0.84元调整到0.39、0.68、0.71元。下调评级至推荐-B。目前股价已经超过我们前次的目标价30元，但考虑到比较明确的资产注入预期，我们仍给予推荐-B的投资评级。公司06年财务处理异常激进，投资者对此应给予足够的关注。

　　作者：苏平 招商证券