中金公司：13家上市公司公告信息点评

　　深发展 (000001/24.71元): 审慎推荐－股改预期成为股价表现催化剂

　　事件：深发展行公布1季度业绩，净利润达到5.35亿元，每股收益0.27元，同比增长129%。评论：我们对深发展持积极态度，不仅仅是业绩的大幅增长，更看重银行竞争能力的提高，短期内股改预期是股价表现的催化剂。

一、07年1季度业绩分析

　　·净息差继续扩大和成本收入比降低推动拨备前利润大幅增长61%。不受拨备政策影响的拨备前利润大幅增长，主要受益于以下两个因素：（1）净息差继续扩大。深发展存、贷款同比增长了约18.4%和18.9%，但由于净息差（按日均余额计算）从2006年1季度的2.48%扩大到2007年1季度的3.14%，从而推动净利息收入大幅增长了44%。净息差的扩大，主要与公司压缩低收益率的票据贴现有关系，不含贴现的贷存比从06年1季度的61.1%提高到07年的73.9%。（2）成本收入比降低。虽然营业费用增长了32.5%，但费用增速低于收入增速，成本收入比（不含营业税）从06年1季度的42%下降到07年1季度的37.8%，从而使拨备前利润增速达到了61%。

　　·资产质量稳定，当期计提准备金保持平稳，推动税前利润和净利润大幅增长128%和129%。虽然准备金覆盖率相比去年同期提高了约3.8个百分点达到49%，当年计提的准备金与06年1季度基本持平，除拨备政策外，还与资产质量保持平稳有关：（1）不良贷款比率下降。不良贷款余额为147.9亿元，相比06年底略微上升了约2.3亿元，但不良贷款比率从06年底的7.99%下降到07年1季度末的7.68%。（2）关注类贷款余额和比率出现双降，关注类贷款从06年底的57.67亿元下降到1季度末的51.15亿元。（3）新贷款不良率控制在较低水平，2005年1月1日后新审批发放的各项贷款不良率低于1%。我们对2007年资产质量持乐观态度。旧贷款向下迁移为不良贷款的速度在放缓，同时不良贷款清收的力度也在加大，从而使不良贷款余额有望出现下将；特别是如果东直门项目15亿贷款的处置能获得突破，那么将会显著降低不良贷款余额。

　　·分别调高07年和08年每股收益预测约3%和4%，分别为1.00元和1.42元。我们对07年和08年盈利预测进行了微调，以反映净息差较大的扩大幅度和信用风险成本的降低，调整后07年和08年每股收益为1.00元和1.42元，同比增长49.6%和41.5%。二、业务竞争能力逐渐增强业绩的大幅增长，不仅是资产负债结构调整的结果，更反映了深发展业务竞争能力的逐渐增强，这是深发展长期投资价值所在。

　　·外资控股结构带来了最市场化的用人机制，这是深发展最独特的竞争力。新桥逐利的本性使其为深发展引入了具备国际视野的高层管理团队，打破了银行内部固有的利益关系，从而能够在深发展非常商业化的用人机制，用市场价格延揽各个业务领域的优秀人才。高管团队的经验以及用人机制的市场化程度，是深发展相比其他上市银行最独特的地方，也是核心竞争力所在。

　　·重点突出的业务发展思路取得了显著成效。深发展在业务发展上重点突出，从而能够形成突破，建立自身的业务特色。（1）公司业务上，深发展着重发展贸易融资业务以及与之相关的中小企业贷款，07年1季度贸易融资客户数相比年初增加了14%，较06年同期增加了50%，贸易融资授信总额则同比增长了82%。（2）零售业务是深发展的重点，在产品创新方面显示了较强的竞争力。在按揭贷款领域，通过“双周供”、“气球贷”等产品创新，个人贷款同比增长了95%，在贷款组合中的比重达到了23.1%，在上市银行中位居前列。在信用卡方面，通过与GECapital的合作，着重于零售联名卡这一细分板块，通过与沃尔玛、欧尚等大型连锁零售商联合发卡，07年1季度发卡数相比2006年同期增长了310%，而且使用率也保持在较高水平。三、股改预期成为股价表现催化剂，维持“审慎推荐”投资评级资本金的补充是深发展未来发展的关键因素之一。深发展的资本补充途径可以分为两种：（1）补充次级资本。目前深发展核心资本充足率为3.79%，相比年初的3.71%略有提高。如果盈利能保持快速增长趋势，那么07年中期核心资本充足率将达到4%，从而达到发行次级债务的标准。（2）通过加快股改进程为补充核心资本创造条件。股改的完成将为引入GECapital作为战略投资者铺平道路，同时如果按照媒体报道，股改对价采用融资性权证的方式，也会带来资本金的补充。对此，我们的敏感性分析显示，如果每10股流通股获得2股融资性权证，按照15.83元的认购价格，那么08年核心资本充足率将超过6%。股改的启动将成为股价表现的催化剂。目前深发展2007年和2008年市净率分别约为5.63倍和4.25倍，07年和08年ROE分别为25.7%和27.8%，考虑到ROE与P/B的关系后估值相对不贵。如果股改过程中每10股流通股获得2股融资性权证，按照15.83元的认购价格，那么08年市净率和市盈率分别为3.55倍和20倍，对应ROE为22.7%，维持“审慎推荐”的投资评级。

　　南京熊猫(600775):中性/5.69元－2006年全年及2007年1季度业绩回顾

　　南京熊猫2006年全年实现收入8.85亿元，同比微增3.6%，与我们预期一致；净利润实现为8,915万元，每股收益0.136元，同比微降0.6%，远低于我们之前的预期。而2007年第1季度实现收入1.42亿元，出现16.3%的同比下降，净利润为1,528万元，反而出现17.8%的同比增长。出现变动的主要原因是，由于南京爱立信熊猫通信有限公司（ENC）和北京索爱普天移动通信有限公司（BMC）净利率的降低超出预期，南京熊猫所获得的投资收益同比下降明显；而07年1季度的收益回升也是主要来源于这两家参股企业的投资收益。根据2006年和07年1季度的最新情况，我们对2007年和2008年盈利预测作出调整，调整后每股收益分别为0.191元和0.228元，对应当前股价，市盈率分别达到62.4倍和52.3倍，估值较高。虽然其中一部分因素来自于前段时间公告大股东变为CEC，为市场打开重组的想象空间，但我们认为对南京熊猫本身影响不大；同时鉴于公司信息透明度较差，且从报告中充分反映出这类投资参股型公司对所参股企业无控制股，难以准确预测其投资收益，而其本部业务也尚未扭亏。我们认为这类公司理应在估值上较同类通讯设备企业体现出较大的折扣，因此维持对A股和H股“中性”的投资评级。

　　中兴通讯(000063/45.88元)－07年第1季报符合预期-经营业绩大幅增长

　　·中兴通讯2007年第1季度业绩与我们的预期一致，实现主营业务收入60亿元，同比大幅增长30.8%；净利润4,245万元，每股收益0.044元，同比增长27.0%。但值得投资者注意的是，其经营业绩实际大幅同比增长248.4%，即扣除实施激励机制所产生的会计成本的影响7,400万元后，其经营性净利润达到了1.48亿元，每股经营业绩达到0.121元。H股业绩情况为：净利润为3,107万元，每股收益0.032元，同比增长52%。扣除激励成本的影响每股经营业绩为0.11元，同比增长414.6%。

　　·签单及销售收入同比实现大幅增长。2007年第1季度公司实现60亿多签单，创历年来中兴通讯第1季度签单的新记录，同比增长50%左右；实现销售收入60亿元，同比增长30.8%。海外收入达到36亿元，同比增长96.2%，从去年同期的40%提高60%。

　　·激励成本及财务费用增大带来期间费用增长是影响业绩的主要因素。2007年第1季度期间费用额同比增长29.1%，期间费用率同比仅下降了0.4个百分点，达到为30.9%。

　　·我们目前仍维持对公司2007年净利润（不扣除股权激励成本）为15亿，每股经营收益1.57元,同比增长86.6%的盈利预期。但我们对盈利结构进行了一定的调整。根据我们了解，公司2007年会计激励成本为3个亿，大于我们原来2.1个亿的预期，因此将考虑激励成本后的净利润下调至12个亿，即每股收益为1.26元。

　　·反转趋势确立、维持“推荐”的投资评级。我们认为2006年是公司近几年经营业绩的低谷，目前反转趋势已非常明确。目前公司签单及发货情况向好，预计全年可完成520亿左右的签单额，从而带动销售收入快速增长。其中手机销售收入将可能大大超出我们及市场原来的预期。公司目前预计在2007年可完成2000-3000万手机出货，使销售收入同比增长超过50%。随销售收入增长公司将逐步体现出规模效应，使利润率水平回升，拉动业绩的快速反转。

　　栖霞建设(600533/16.50元)：审慎推荐－2007年1季度业绩回顾：毛利率提升带来业绩增长22

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　　·公司07年1季度主营业务收入与去年同期持平，净利润同比增长22%公司07年1季度实现主营业务收入5.14亿元，同比基本持平。公司期内实现净利润8,100万元，合每股收益0.20元，同比增长22%。公司净利润增加主要得益于房价上涨形成的毛利率提升，从去年同期的25.7%提高到目前的28.6%，此外，公司的费用控制较好，管理费用和营业费用同比下降了13%左右。(表1)

　　·主要财务指标显示公司经营质量上升与06年末相比，公司资产负债率基本没有变化，维持在64%的合理水平，净负债率略下降1.6个百分点至57.4%。公司账面现金15亿元，同比增加22%；预售房款4.74亿元，同比下降12%，主要是由于部分已售项目参与结算。公司的毛利率和净利润率提升了近3个百分点，分别达到了28.6%和15.8%。（表2）

　　·维持“审慎推荐”的投资评级不变我们维持对公司07年每股收益0.82元、08年每股收益1.13元的盈利预测不变，我们认为公司作为江苏省的区域龙头，受益于稳定发展的江苏房地产市场。公司07年土地储备的逐步增加将有效增厚公司的净资产值，支撑公司长期快速的发展。公司目前07、08年对应动态市盈率分别为20、15倍，估值水平不高，维持“审慎推荐”的投资评级。

　　工商银行 (601398/5. 53元): 审慎推荐－大象提速

　　事件：工商银行公布07年1季度业绩，净利润为189亿元，实现全年预测的30.2%，高于我们的预期。评论：净息差扩大幅度甚至超出了我们乐观的预测。基于期初和期末余额计算，07年1季度净息差扩大至2.53%，而06年上半年和06年全年分别为2.30%和2.36%。净息差扩大的主要贡献因素有：

　　·有利的利率环境是重要原因。三次结构性加息有利于净息差的扩大；流动性的逐渐收紧也推动债券收益率回升，从而有利于流动性充足的银行。

　　·逐步提高的贷存比。工行致力于将高成本定期存款转换为财富管理收入，因此贷存比从06年上半年的56.6％和06年底的57.2%上升至07年1季度的57.9%。

　　·存款结构中，定期存款向活期存款转化的趋势使1季度资金成本维持在1.73%，基本与06年的1.70%持平。手续费收入大幅增长，充分显现了网络和客户优势。07年1季度，净手续费收入达64.7亿元，占06年上半年净手续费收入的82%，在营业收入中的比重也达到了11.8%。财富管理、银行卡和投资银行业务是三个主要驱动因素。凭借广泛的网络和强大的客户基础，工行毫无疑问将成为行业趋势的主要受益者。值得一提的是，管理层专注于业务模式转型也是手续费收入显著增长的重要原因。良好的资产质量预示着07年信用风险成本将降低。不良贷款余额从06年底的1,377亿降至1,369亿，同时不良贷款率也从3.79%下降至3.60%。拨备覆盖率自06年的70.6%上升至74.5%，预计到07年底将达85%。虽然拨备覆盖率上升了14个百分点，我们预计良好的资产质量将使07年全年的信用风险成本降低至0.82%。成本收入比(不含营业税)低至30%，但这存在季节性因素。成本收入比(不含营业税)从06年的36.3%下降至1季度的30%，考虑到通常情况下很大一部分费用在第四季度发生，预计全年的成本收入比将回到36%左右。预计07年和08年的净利润将增长34.6%和28.5%。07年和08年每股收益的预测分别调高7.6%和5.8%，调整后分别为0.20元和0.26元，以体现：

　　·优于预期的净息差。调高07年和08年的净息差6个和7个基点，分别达到2.50%和2.53%。

　　·较低的信用风险成本。调低07年和08年信用风险成本6个和4个基点至0.82%和0.77%，不良率分别为3.25%和3.00%。维持审慎推荐的评级。工行07年1季度的业绩表明，工行能够在实现业务转型的过程中保持盈利的较快增长，从而使我们对其战略转型的前景更为乐观。目前工行2007年和2008年市净率分别约为3.56倍和3.19倍，考虑到ROE与P/B的关系后估值相对不贵，我们维持“审慎推荐”的评级。

　　星新材料(600299/38.99元)：审慎推荐－一季度业绩略低于预期，二季度业绩将出现转机

　　（1）有机硅销售影响，一季度业绩略低于预期公司一季度实现主营业务收入11.41亿元，同比增长53.5%；主营业务利润1.45亿元，同比增长32.6%；净利润4090万元，同比增长16.5%，每股收益0.11元，略低于我们和市场预期。公司业绩低于预期的主要原因是一季度本身是有机硅淡季，加上公司星火有机硅厂销售人员事件影响，一季度有机硅销售数量受到很大影响，一季度库存数量继续上升至9.15亿元。同时一季度管理费用达到49.4万元，同比增加了167.1%，超过我们预期。有机硅销售收入占比的降低导致一季度综合毛利率同比环比都有一定幅度的下降。一季度实现经营现金流574万元，同比下降幅度较大，主要是存货上升和预收帐款下降导致。（2）二季度有机硅和双酚A贡献加大，业绩出现反转二季度国内有机硅中间体价格有所回升，DMC价格回到29000～30000元/吨水平，目前公司有机硅销售已经恢复正常，再加上新建10万吨装置投产后负荷的逐渐提升，原有3+7装置的装置稳定性和收率有望恢复到正常化水平，二季度我们认为有机硅毛利率能够有较大幅度提升。公司最近公告增加对蓝星硅材料有限公司的投资，并进一步扩大其高品质硅块的产能。由于国家对高耗能产业将实施产能控制和电价控制，未来国内金属硅块价格将有所上涨。双酚A在1季度反倾销初裁以后，价格逐步上升，目前已经由年初16000元/吨上涨到19000元/吨（星新材料无锡树脂厂最新出厂价），尽管目前公司1.6万吨/年装置仍在检修中，由于环氧氯丙烷价格的下降和环氧树脂价格的提升，环氧系列产品的毛利率整体回升较快，一季度无锡树脂厂盈利同比翻倍增长。伴随公司3万吨/年环氧氯丙烷装置和9万吨/年双酚A装置的建设，公司将改进技术再建5万吨环氧树脂装置，发挥整体的协同优势。苯酚丙酮总体毛利比较稳定，华宇装置开工负荷比较高。PBT毛利也基本维持稳定。（3）维持“审慎推荐”评级公司二季度开始有机硅产能开始提升，环氧链毛利开始大幅回升，加上公司定向增发方案已经批准，资产注入和再融资将进一步改善公司的负债率和财务结构，我们维持对公司2007～2008的盈利预测，公司目前2007年动态PE水平达到34.4倍左右，已经不低，我们看好公司在有机硅产业链和其它化工新材料领域的长期综合竞争力，维持“审慎推荐”。

　　七匹狼（002029/推荐，30元）－一季度：少数股东损益增大影响当期增长，但不影响全年预期

　　·七匹狼公布一季度业绩，销售收入同比增长59%，税前利润44%。净利润同比增长24.6%，不是很令人满意。主要原因是，其当期发生少数股东权益470万元，显著高于去年同期100万元的水平。

　　·公司在一季报中对2007年中期经营业绩进行了预估，预计2007年中期净利润同比增长在30%-50%的区间。

　　·良好的销售增长和去年二、三季度的低基数效应，将带动公司全年净利润增长达到我们全年36%的预期。

　　·从估值来看，目前价位所对应的2007、2008年预测每股收益（0.64元、0.85元）所对应的市盈率达到了47.2x和35.2x，已经不低了。因此，该股短期的上涨空间会相对有限，长期来看仍是享受中国品牌服装消费成长的典型可配置品种。

　　宝钢股份(600019/11.53元): 推荐－2007年一季度业绩符合预期

　　事件：宝钢股份公布2007年一季度业绩，主营业务收入429.7亿元，同比增长32.3%，净利润36.76亿元，同比增长167.9%，每股收益0.21元，基本符合市场预期。评论：

　　·一季度业绩符合预期净利润增长的主要原因是钢材价格上涨。宝钢股份一季度期货产品出厂价维持去年四季度水平，普通热轧薄板、冷轧薄板价格分别比去年同期上涨750元/吨（25.1%）和1000元/吨（26.3%），同时一季度现货市场价格持续上涨，使盈利上升。一季度盈利与去年四季度基本持平。我们认为公司碳钢产品盈利状况应该比四季度好，特钢盈利基本平稳，而不锈钢毛利率由于镍价上涨幅度较大，可能会有所压缩。我们预计宝钢股份二季度盈利将比一季度上升。公司提高了二季度期货产品出厂价，其中普通热轧薄板、冷轧薄板价格分别上调200元/吨（5.3%）和300元/吨（6.3%），同时目前现货市场价格继续上涨。公司有原材料成本优势，二季度起除进口铁矿石价格将上涨9.5%（约30元/吨）外，铁矿石海运费由于公司75%为长期协议，受运费价格上涨的影响较小。

　　·通过资产注入2009年实现3300万吨产能我们预计宝钢股份在2009年实现3300万吨钢铁生产能力的目标将从今年开始大力实施，因此未来公司向母公司宝钢集团收购资产的动作将加快，从2006年底2200万吨至2009年的3300万吨，产能年均复合增长率14.5%。宝钢集团承担了收购、新建钢铁项目的前期工作，待资产接近成熟后将全部注入上市公司，宝钢股份已考虑尽可能快地将宝钢集团即将建成的项目注入上市公司。主要包括以下项目：最快可能发生的是浦东钢厂（罗泾）厚板项目，该项目一期规模150万吨将在今年建成，2009年初二期建成后产能300万吨；宝钢集团通过资产划拨方式收购了八一钢铁集团，将在2009年之前建成600万吨钢铁生产能力；宝钢股份在建项目：三热轧350万吨已于今年4月投产，五冷轧2008年投产，另外梅山热轧、冷轧项目；湛江项目1000万吨如果获得批准，有可能考虑在上市公司实施；宝钢集团目前正在积极考虑收购国内其他钢铁公司，为宝钢股份规模继续扩张提供了空间。

　　·近期钢材市场价格继续上涨正如我们的预期，国内国际市场价格维持上涨趋势，出口退税政策调整并未造成短期市场影响。进入4月下旬以后，国内钢材市场价格上涨速度加快，其中建筑用钢材价格涨幅较大，目前上海市场普通冷轧、热轧薄板价格分别为4950元/吨和4161元/吨，螺纹钢价格3340元/吨，比三月底上涨120元/吨。钢材市场需求旺盛伴随进入消费旺季、社会库存持续下降、钢坯等初级产品供应紧张，是近期钢材价格上涨的原因。我们维持2007年钢材价格振荡上涨的观点。

　　·维持盈利预测及推荐评级考虑到2008年钢铁行业继续处于景气周期，钢铁公司盈利将受产能扩张带动继续增长，在市场资金成本低、流动性充裕的情况下，我们维持年初做出的钢铁股估值应定位于12x-15x2007年市盈率的观点。

　　马钢股份(600808/8.39元): 中性－2007年一季度业绩低于预期

　　事件：马钢股份公布2007年一季度业绩，主营业务收入99.4亿元，同比增长34.1%，净利润5.36亿元，同比增长78.6%，每股收益0.083元，低于我们的预期。评论：

　　·一季度业绩低于预期净利润同比增长的主要原因是钢材价格上涨，马钢股份今年一季度热轧板卷、螺纹钢平均出厂价格分别比去年同期上涨627元/吨（18.1%）和207元/吨（7.9%），比去年四季度上涨197元/吨（5.1%）和147元/吨（5.5%），公司一季度盈利环比去年四季度下降10.3%，可能是由于西区项目初期投产使成本上升，另外原材料成本上升，一季度毛利率10.9%，比去年四季度下降了4个百分点。目前钢材市场价格继续上涨，涨幅高于主要原材料铁矿石、焦煤、废钢等成本上升幅度，由于公司产品毛利率低，对钢材价格变动的敏感性较大，我们预计公司二季度盈利将回升。

　　·西区500万吨板材项目有望在四季度产生盈利贡献我们在2006年业绩分析中已对该项目做出分析，目前该项目500万吨能力已基本建成，由于试生产期生产不稳定、产品档次低、成本高，公司预计今年3季度最多盈亏平衡，期望四季度能够盈利。由于马钢股份从事板材生产时间较短，该项目要达到高端品种生产尚需一定时间。由于西区项目的建成，公司钢材产量将在今明两年进入大幅增长阶段。在2006年产钢1091万吨、钢材1019万吨的基础上，我们预计2007年钢和钢材产量将分别达到1300万吨和1200万吨，同比增长17.8%，2008年钢材产量将进一步上升29%至1550万吨。

　　·近期钢材市场价格继续上涨正如我们的预期，国内国际市场价格维持上涨趋势，出口退税政策调整并未造成短期市场影响。进入4月下旬以后，国内钢材市场价格上涨速度加快，其中建筑用钢材价格涨幅较大，目前上海市场普通冷轧、热轧薄板价格分别为4950元/吨和4161元/吨，螺纹钢价格3340元/吨，比三月底上涨120元/吨。钢材市场需求旺盛伴随进入消费旺季、社会库存持续下降、钢坯等初级产品供应紧张，是近期钢材价格上涨的原因。我们维持2007年钢材价格振荡上涨的观点。

　　·维持盈利预测，维持A股中性H股ACCUMULATE评级尽管马钢股份未来增长前景良好，但A股2007年市盈率已达到17.4x，明显高于其他钢铁公司，我们维持A股中性，H股ACCUMULATE评级。

　　上海贝岭 (600171/10.74元): 中性－业绩符合预期

　　要点:上海贝岭公布2007年一季度业绩，实现主营业务收入9370万元，每股盈利0.011元，同比分别下降4%和18%，业绩略低于我们预期。我们维持2007-2008年每股盈利为0.08元和0.11元，公司经营情况改善不明显，估值明显偏高，投资价值不高，维持“中性”投资评级。

　　宏源证券(000562/29.18元)－07年1季报简评

　　·宏源证券07年1季度实现每股收益0.21元，同比增长1636.89%。从业务收入构成来看，自营业务和经纪业务是公司最主要的利润贡献点。

　　·公司净利润同比大幅度增长的主要原因有：（1）、股基权证交易额的快速增加使得手续费收入远高于去年同期；（2）、股票市场的大幅度上扬使得自营证券差价收入大幅度提高。

　　·我们调高了宏源证券的盈利预测，将日均股票交易额的假设从840亿元提高到1000亿元，2007年每股盈利从0.66元提高到0.72元。根据对2007年股基权证交易额的敏感性分析，宏源证券对应的每股收益在0.66元～0.79元之间，对应的市盈率在36.94倍～44.21倍之间。

　　·通过使用部分加总法对宏源证券进行估值，宏源证券的每股价值在20.1元～22.98元之间。目前宏源证券股价高于我们的估值，主要是由于市场对中投证券注入宏源证券抱有较高的预期，短期内投资宏源证券带有一定的投机成份。

　　·目前公司盈利水平的显著提升主要来源于证券市场的好转，公司自身的收入结构高度受制于证券市场，盈利模式仍然相对较差。虽然建银投资以宏源证券为平台整合证券公司能够极大地提升公司的整体竞争力，但是这种预期本身就含有巨大的不确定性。

　　·建银投资对中投证券的不同整合方式将显著影响宏源证券的估值水平，我们针对实际情况对中投证券可能的整合方式做了三种假设方案供参考。

　　·暂无评级。

　　铜都铜业(000630/14.65元): 中性－2007年一季度业绩简评

　　事件：铜都铜业今日公布了2007年一季度报告。公司2007年一季度实现主营业务收入44亿元，同比增长26%，净利润1.69亿元，同比增长16%，对应每股收益0.20元，基本符合我们的预期。评论：

　　·铜价格上涨是利润上升的主要原因。2007年一季度上海期货交易所一个月铜价约为56790/吨，同比上升20%，铜价格的上涨使得铜都铜业利润同比上升16%。

　　·财务费用同比增加143.75%，主要原因是生产规模扩大、铜价上涨流动资金需求增加所致。

　　·由于铜都铜业铜精矿自给率较低，冶炼部分所占利润的比重比较大，因而公司盈利除了受电解铜价格影响外，铜粗炼/精炼费（TC/RC）也是影响盈利的重要因素。

　　·铜价在8000美元/吨以上的反弹难以长期持续。二季度铜价格如我们预期强劲反弹，但强度超过我们预期。虽然铜价格有可能继续惯性上涨，我们仍然认为铜价在8000美元/吨以上的反弹难以持续，主要原因为1）两大交易所库存比2006年4月高出70%以上；2）宏观调控可能进一步加强使得中国铜消费2007年增速难以超过20%；3）美国房地产市场虽没有预期的差，但明显弱于2006年。

　　·短期来看，铜价对2季度消费旺季的到来和中国铜进口大幅增加的利好已大部分有所反映；而随着空调等家电和汽车生产在5月份以后的季节性下降，铜消费大幅增长态势将开始减缓，因而中国铜进口量将开始下降，对铜价格构成一定压力。

　　·铜粗炼/精炼费（TC/RC）已处于下跌之中。由于全球铜精矿市场已转为供求缺口，TC/RC自2005年的高峰已开始大幅下跌，预计2007年依然处于下降之中，这一趋势短期难以改变。

　　·维持投资评级根据目前铜价格的走势，我们小幅上调对铜都铜业2007年和2008年每股盈利预测至0.82元和0.85元，目前公司2007年的市盈率为18倍，高与国际可比公司，维持“中性”的投资评级。

　　苏泊尔(002032/31.00元)：推荐－2007年一季度业绩超出预期

　　苏泊尔07年一季度完成主营业务收入6.91亿元，同比增长37.9%，实现净利润3,850万元，同比增长达68.3%，每股收益为0.22元，业绩水平超出预期。主营业务方面，公司炊具及小家电产品依旧体现出强劲的增长势头、销售规模进一步扩大，营业收入水平实现超预期的增长，难能可贵的是与通常四季度销售旺季相比，07年一季度销售规模出现环比增长。同时，原材料价格稳中有降、高端产品比重上升及规模效益提升使公司毛利水平较去年同期提升2.25个百分点，带来主营业务利润同比增长48.3%。费用方面，由于新基地投产带动产能及人员扩张，导致今年一季度管理费用同比增长约25%，营业费用随收入的增长而增长，其中辅助销售的卖场费用、导购员费用以及广告费用、运费等较上年同期均有所增加；借款规模的增加及汇兑损益造成财务费用有所上升，但由于三项费用总计同比增幅低于主营利润增幅，在营业外收支基本没有影响下，一季度税前利润同比增长62%。我们维持盈利预测不变，不考虑增发摊薄，公司07、08年每股收益分别为0.81和1.08元，净利润分别增长40%和33%。公司公告预计07年上半年净利润同比增长40%-60%，全年业绩有望超出我们的预期。公司前期公告商务部已经原则上同意SEB的收购议案，则公司下一步会着手向SEB定向增发事项。综合考虑公司未来的增长前景及当前估值水平，我们认为公司股价还有进一步上升的空间，维持对公司“推荐”的投资评级。