冻结1.5万亿背后：中信银行定价争议升级

　　作者：王小明

　　“15000亿元申购资金冻结量、59.62倍市盈率！”　中信银行(601998。SH，0998。HK)的定价与发行结果再度让人拍案惊奇。

　　4月23日，中信银行在即将IPO登陆的上海、香港两个市场发布公告，宣布A股发行价格确定为询价上限的5.80元，尽管最终实施回拨机制，来势汹涌的申购资金还是把网上申购中签率降到0.57%；H股方面，亦同样以上限的5.86港币作为最终发行价格。

　　然而，一系列创纪录的风光纪录背后，市场人士对中信银行的估值分歧也达到顶点。

　　“中信银行路演、上市的全过程，几乎就是公司与机构投资者博弈的全过程。但现在看来，我们已经输了”，4月23日上午，一位刚刚看完中信银行通告的深圳基金界人士向记者叹息。

　　事实上，中信银行各地光鲜路演之间，关于估值是否偏高的争辩一直如影随形。较为突出的一个事件是，4月10日在深圳推介会现场，4.66-6.10元的招股区间甫一推出，便遭当地机构集体反对。是日，多数当地机构对该行心理定价尚不足此下限价格。

　　之后，该行的A股招股区间缩为5.00-5.80元。对此，上述基金界人士认为，由于最近股市持续火爆，最终招股价格鲜有低于上限价格可能，“所以看似缩窄，实际上是下调了”。

　　而中信银行行长陈小宪则表示，是次中信银行IPO充分考虑境内外投资者的需求，并为投资者预留了较大的后市上涨空间。

　　支撑中信银行推介团认定该行股价仍被“低估”的法宝，是PB法估值。

　　按现已公布的中信银行在两地5.8元和5.86港币的招股价格，倘H股发行超额配售选择权全额行使，发行后，该行BVPS(每股净资产)可达近2元。如此，中信银行的PB(市净率)仅2.9倍，远低于目前其他六家股份制上市银行的6.42倍水平，甚至较工商银行和中国银行的3.88倍及3.69倍也低了不少。

　　如此显见，即便中信银行未来达到目前PB指标股份制银行最低的华夏银行(600015。SH)水平(4.44倍)，其股价也有约53.49%的上升空间。

　　但回到中国股民最喜闻乐道的PE(市盈率)法，中信银行对应2006年业绩的59.62倍PE和对应2007年预测业绩的39.05倍PE，已经将国内的8家上市银行远远的甩在了后面。以2006年PE为例，目前6家股份制上市银行的平均值是40.98倍，最高的招商银行也不过51.05倍。