食品饮料：具有较高成长性 7只龙头股评级

　　年报收官：在已经落幕的食品饮料上市公司2006年报报告中，仍然是饮料行业的收入和利润增速较快，尤其是酒企。我们认为今后几年中，这一趋势仍将延续，饮料行业将继续成为关注和投资热点。000869

　　白酒、啤酒亮点：白酒行业持续繁荣，一线品牌的市场格局已经基本形成，企业的营业费用增长有所放缓，营业费用率也有所下降，我们认为白酒的繁荣和快速发展将持续下去；啤酒激烈竞争的行业态势仍未改变，导致企业的营销费用居高不下，而且有上升的趋势，这是侵蚀利润的重要方面。

但随着奥运的临近，啤酒行业龙头企业能够借奥运东风扩大知名度和市场，这将是未来啤酒行业的一大亮点和投资机会。

　　治理结构改善和资产整合：股权分置改革基本完成之后，股东和公司的利益问题更加凸现出来，公司的治理结构改善和资产整合将引起高度重视，也成为今后一段时间食品饮料公司的投资热点所在。承德露露和双汇的治理改善值得引起注意，五粮液和第一食品的资产注入值得期待。

　　投资建议：我们认为食品饮料股票前期较大涨幅阻碍其在二季度的表现，目前持有行业龙头和有业绩支撑的公司股票是较为安全的选择；另外，我们建议关注治理结构改善和资产整合带来的投资机会。从酒类行业各细分行业的投资排序来看，我们调整投资先后顺序为白酒，黄酒和啤酒。食品行业我们推荐肉制品加工业以及调味品行业。从行业各重点公司来看，我们的投资排序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、承德露露、双汇发展、张裕A。2006年食品饮料行业中，虽然食品制造业的收入强于饮料制造业，但饮料行业的利润总额和利润增速仍然超过食品行业，保持快速发展。具体到上市公司，在已经落幕的食品饮料上市公司的年报报告中，也仍然是饮料行业的收入和利润增速较快，尤其是酒企。我们认为今后几年中，这一趋势仍将延续，饮料行业将继续成为关注和投资的热点。最近几年白酒行业持续繁荣，一线品牌的市场格局已经基本形成，白酒龙头企业在行业快速发展中受益最大；企业的营业费用增长有所放缓，营业费用率也有所下降。另外，随着一线品牌在白酒行业格局中地位的增强，公司的营业费用率仍有下降的趋势。我们认为白酒的繁荣和快速发展将持续下去。啤酒激烈竞争的行业态势仍未改变，导致企业的营销费用居高不下，而且有上升的趋势，这是侵蚀利润的重要方面。但随着奥运的临近，啤酒行业龙头企业能够借奥运东风树立品牌、巩固在行业中的地位、扩大市场，这将是未来啤酒行业的一大亮点和投资机会。食品行业的“一大一小”——双汇和恒顺，虽然规模相差甚远，但在各自子行业中都占据龙头地位。他们对自身产品结构的调整和在各自行业内的整合值得期待。在目前股权分置改革基本完成之后，股东和公司的利益问题更加凸现出来，我们认为为了让上市公司的利益最大化，公司的治理结构和资产状况将引起高度重视，也成为今后一段时间食品饮料公司的投资热点所在。

　　治理结构改善许多公司借股权分置改革的契机，解决上市公司与大股东的利益纠葛。公司管理层的积极性被调动起来，治理更加有效率，基本面发生向好转变，从而产生投资机会，泸州老窖就是一个典型范例。我们认为一些公司也能够通过治理改善获得加速发展。

　　承德露露2006年，公司回购了露露集团的股份，万向三农成为公司的第一大股东，露露成功进行了改制。回购之后，承德集团不再持股承德露露，顺理成章解决了集团占用股份公司资金的问题。

　　随后，上市公司以3.01亿元的价格收购露露集团与“露露”产品有关的商标、专利、域名及条形码等无形资产。从以往上市公司仅持有使用权，到如今拥有商标等专利的所有权，消除了股份公司的最大隐患，解决了困扰公司良久的“品牌外置”现象。我们认为依照目前承德露露在杏仁露市场上无人能敌的王者地位，这样的转变，有利于促进管理层的积极性，继续发掘公司潜力。

　　我们对公司07-08年的盈利预测为0.39元和0.45元，目前估值较高。但考虑到公司若进行股权激励，将会进一步推动公司业绩高增长，我们不排除未来将提高盈利预测，目前对公司的投资评级暂为“优势-1”。

　　双汇发展2006年，漯河市国资委将所持有双汇集团的股份进行转让。届时，双汇发展不再是一家国资公司，而成为外商投资公司，罗特克斯公司成为公司第一大股东。

　　与双汇集团关系的解除，能够使公司业务更加独立和明朗，双方的关联交易有望解决，公司的毛利水平有进一步提高的空间。而且我们认为股权转让后，管理层能够继续稳定，而且进一步发挥积极性，公司未来的业绩很有可能超出市场预期，我们持续看好公司前景。我们仍然给予公司“最优-2”的投资评级，并维持对公司07-08年EPS1.05元和1.28元的盈利预测。

　　资产整合五粮液执掌五粮液20余年的王国春辞去股份公司董事长的职务，取而代之的是宜宾市人民政府副市长唐桥。这显示了宜宾市国资委改革五粮液的决心。

　　目前公司迫在眉睫的任务是关联交易的解决。唐桥上任后表示，上市公司集中精力做白酒的发展策略和方向没有变，未来集团中与酒业相关的资产将会逐步注入上市公司。上市公司的业务清晰——酿酒，并将上市公司的业务逐步与集团业务分开，避免目前这种巨额的关联交易。

　　五粮液主要的利润流出管道是进出口公司和普什集团，二者都有可能逐步进入到上市公司中去，这将对五粮液业绩起到非常积极的促进作用。

　　目前我们维持对公司07-08年EPS的盈利预测和投资评级。但考虑到公司即将发生的转变，我们计划近期调高盈利预测和投资评级，并推荐买入。

　　第一食品2006年上海的大光明集团成立之后，对旗下同类资产的整合势在必行。而同为黄酒的和酒与金枫也应该顺理成章整合到一起。和酒在上海市场非常强势，而且随着汪建华（金枫酒厂厂长）到第一食品走马上任之后，我们预计他将不遗余力整合黄酒和做大黄酒业务。

　　我们预计公司2007-2008年的EPS为0.64元和0.76元。公司有较大的提升效益的空间，未来具有较高成长性。我们认为食品饮料股票前期较大涨幅阻碍其在二季度的表现，目前持有行业龙头和有业绩支撑的公司股票是较为安全的选择；另外，我们建议关注治理结构改善和资产整合带来的投资机会。

　　从酒类行业各细分行业的投资排序来看，我们调整投资先后顺序为白酒，黄酒和啤酒。食品行业我们推荐肉制品加工业以及调味品行业。从行业各重点公司来看，我们的投资排序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、承德露露、双汇发展、张裕A。

　　作者：彭丹雪 光大证券