电信运营：07年二季度策略 重组是必然选择

　　投资要点：

　　中国移动在国内市场上具有垄断优势，各项指标者都远好于其它三家运营商。去年净利润为660亿，远超过另外三家之和。从资金角度来看，中国移动是唯一拥有净现金的运营商。

　　固话是个封闭的市场，而移动是开放的。

所以电信与网通的EBITDA率接近，但移动与联通的差异很大。高EBITDA率低折旧率使移动的ROE远高于另外三家，而联通的低EBITDA率使其ROE也最低。相对电信，网通的ROE较高，主要原因是公司的高权益乘数，这里可能蕴含着一些财务风险。

　　电信行业重组成为必然选择。由于涉及多方利益，一个可能的方案是联通出售或划拨CDMA网络资产给中国电信集团（非上市公司）而C网用户由中国电信（728.HK）收购。出让C网后，联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并，新公司将获得WCDMA牌照。

　　但重组后，移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡，国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通（网通），其中以NP(号码可携带)及FMC（固定移动融合）最令人关注。

　　作为主导运营商，3G将是中移动的防御而非进攻武器，发展3G的目的，在于留住自己2G高端用户不致于转网到其他运营商。如何发放牌照仍有悬念，但“三张牌照、三种标准”是基本原则，竞争对手的增加将不可避免。

　　“蛋糕能否做大存在变数，但分的人一定增加了”。维持“减持”评级。

　　如果联通不进行重组，联通3G发展的方向一定会选择CDMA1xEV-DO。即使重组，联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。维持“中性”评级。

　　对电信来说，3G是其发展的一次重大机会。虽然电信是垄断的本地运营商，但移动替代固话的不可避免，收购联通的C网成为其最优选择。在国内，电信最具成为“AT&T”的潜质。首次“买入”评级。

　　在四家运营商中，虽然网通净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，可能是最弱势的运营商。3G对网通来说机遇与挑战并存。首次“中性”评级。

　　一、经营分析

　　1、中国移动

　　06年中国移动营业收入达2953.58亿元，同比增长了21.5%；净利润660.26亿元，同比增长23.3%；每股盈利3.32元，全年利润派息1.383元，派息率达41.6%。并针对折旧政策修订（GSM基站等无线设备七年改五年）对股东应占利润的影响派发一次性特别股息0.159元。EBITDA为1595.74亿元，同比增长了19.7%。EBITDA利润率继续保持54%的较高水平。用户总数从05年底的24665.2万增加到30123.2万（其中华润万众私有化后，06年3月并入142.1万用户），增长了22.13％，新增市场份额从去年的73%上升到78.5%。ARPU值保持在89.8元，与05年基本持平，但MOU从335分钟增加到381分钟，平均每分钟收入（ARPM）下降了12.1%。平均离网率从05年1.87％增加到2.73％。

　　2、中国联通

　　06年中国联通实现主营业务收入942.94亿，同比增长8.32%。实现净利润61.28亿元（已剔除可转债公允值变动影响），同比上升24.28％，每股收益为0.486元，全年派息0.18元。联通业绩增长的最主要原因是销售费用和融资成本的降低，通过大幅减少CDMA终端补贴使联通的销售费用下降6.35%至101.61亿元，占收入比由23.62%降至20.42%；而通过向SK发行10亿美元可转债等方式，使得财务成本大幅下降60.6%至3.95亿元。EBITDA316.89亿元，同比增长11.43％，EBITDA率从05年的32.67％提高到33.61％。

　　06年GSM服务收入为543.75亿（未计入网间结算收入，将其与支出合并处理，以便与移动比较），同比增长11.72%。新增用户1080.1万，平均每月新增用户稳定在90万左右，用户总数达10587.3万。月均离网率为2.44%，略高于05年的2.41%。营运业务成本463.88亿，增加了14.65%。其中SG&A同比增长20.62％，这说明中低端市场竞争日趋激烈；但通过发转债等方式有效降低了带息负债，使融资成本下降了49.63％。由于加强了当期费用的摊销，06年第四季度的税前利润与前三季度基本持平，一改以往大幅降低的局面。税前利润从05年的72.77亿升至74.78亿。EBITDA为263.5亿，同比增长3.54％。虽然语音ARPU有所下降，但增值服务ARPU从7.4元升至9.57元，综合ARPU值从05年的48.5元略升至49.2元。平均每分钟资费的降低使MOU从202.2分钟提升至237.2分钟，G网ARPM从0.24元降至0.21元。

　　CDMA服务收入为255.61亿，比05年略有下降，全年首次盈利，实现税前利润10.61亿。CDMA新增用户数377.1万，用户总数为3649.3万，月均离网率从去年的1.49%略升到1.57%。盈利的主要是原因是营销费用大幅下降，关键是减少了CDMA手机的补贴摊销，从05年同期的59.48亿下降到42.05亿。摊销下降的原因是来自新增手机补贴的减少，从05年的41.47亿降至33.63亿，最终的结果是待摊手机余额从年初的29.44亿下降到21.02亿。但相应的CDMA的ARPU值也从75.1元大幅下降到65.9元，MOU略降至274.7分钟，平均每分钟收入由去年同期0.271降至0.24元。由于市场竞争激烈，C网用户增长缓慢，到06年底用户总数仅3650万，网络实装率还不到五成。去年6月，联通与韩国SK电讯订立了战略联盟框架协议，双方议定在CDMA终端、增值业务、市场营销、增值业务平台、IT基础设施、网络六个领域开展合作。从下半年开始，联通又开始加强了C网的补贴。在营销上采取了两网分营，终端上加强集采。为了争取“春节”农村市场，今年初华盛采购了200万部零售价在400元左右的超低端“如意通”手机。从近期C网新增用户结果来看，效果令人满意。

　　3、中国电信

　　06年中国电信实现主营业务收入1701.22亿（未计入一次性初装费），同比增长4.67%。

　　实现净利润221.71亿元，同比上升4.92％，每股收益为0.274元，全年派息0.085元。

　　EBITDA849.11亿元，同比增长3.77％，但EBITDA率从05年的50.34％下降到49.91％。用户总数从05年底的2.1亿增加到2.23亿，其中PHS用户从5708万增长到6272万。由于资费的降低，移动对固定的替代效应愈加明显，使得中国电信平均每月每用户本地通话次数（voicepulse）从186.6次下降到161.6次，语音ARPU值也从51.7元下降46.5元，语音业务收入从1231.873下降到1208.26亿，同比下降了1.9％。

　　4、中国网通

　　06年中国网通实现主营业务收入845.15亿（未计入一次性初装费，并除去亚洲网通的贡献），同比增长2.5%。实现净利润102.59亿元（已除去非经常性损益），同比下降4.2％。公司给出的数据是105.54亿，同比增长0.68％。公司数据中包含了亚洲网通05年的亏损2.26亿，06年出售亚洲网通产生的投资收益18.19亿以及资产重估减值15.24亿。每股收益为1.539元，全年派息0.553港币。EBITDA425.61亿元，同比略有增长，但EBITDA率从05年的51.23％下降到50.36％。令人关注的是用户总数从年初的1.153亿变为1.149亿，PHS用户从2733.7万变为2733.4万。其中去年第四季度用户数减少了452万，这里包括了减少266.6万PHS用户，将去年全年新增用户抵消。可能是去年底网通进行了用户的集中清理，而不太可能是真正用户的大规模离网。相对于中国电信，网通的用户价值略低。平均每月voicepulse从05年164.04次下降到149.23次，语音ARPU值从47.38元下降到42.29元。网通年报的数据是41.3元，主要原因是计入增值服务收入而未计网间结算，为了便于比较，在此进行了调整。语音业务收入从635.08亿下降到600.77亿（已除去亚洲网通的收入），同比下降了5.4％。

　　二、增长的驱动力

　　1、中国移动

　　中国移动收入增长主要来自通话费及数据业务，尤其是数据业务增长强劲，除短信外，WAP、彩铃发展迅速，IM、BlackBerry等新应用也陆续推出，还通过推广“无线音乐排行榜”拓展无线音乐市场。增值服务收入从05年的501.87亿上升到693.09亿，占营业收入的比例也从20.6％上升到23.5％。其中短信收入仍占新业务收入的近五成，彩铃和WAP的收入分别达到了67.51亿元和68.75亿元。去年6月8日，中国移动以12.78亿从默多克新闻集团手中收购了凤凰卫视19.9%股份，这是其从移动通讯专家向移动信息专家转型的一个标志事件。随着转型的深入，电信价值链的价值分配开始向终端和业务服务的两端转移。以NTTDocomo的内容供应商控制策略为例，Docomo拥有i-Mode业务开发语言iHTML和开发工具Doja的完全知识产权，通过这种方式保证了内容供应商对于电信运营商的粘性。正是这种基于基础技术的内容供应商粘性，保证了Docomo总是能够推出和其他运营商有差异化的并且具有创新意义的业务和服务，很大程度上避免了单纯的价格竞争。

　　3、中国电信

　　移动对固网的代替作用日益明显，在用户增长的背景下，中国电信的语音收入首次出现了下降。但非语音业务收入达492.96亿，同比增长达25.3%，占收入比也从24.2%上升到29%。按中国电信的规划，近期（2-3年）非语音业务应占到总收入的35％，软交换投资占总投资10％；中长期（5-6年）实现战略转型，实现企业收入增长率与行业发展速度同步，非语音收入占到45％；远期（8-10年）全面成为现代综合信息服务提供商。

　　宽带无疑是目前固网运营商最具增长潜力的业务，主要推动力来自用户基础的扩大以及渗透率的提高。据CNNIC统计，到06年底中国的上网计算机为5940万台，比年初增加了990万台。其中宽带上网计算机数为3530万台，同比增长57.6%；而拨号上网计算机数为1820万台，同比下降11.7%；专线上网590万台，同比下降9.2%。在中国电信服务区域，宽带的家庭渗透率仅14％。在亚洲，06年11月韩国的宽带互联网用户就超过1400万，家庭渗透率达到91％。香港和澳门的宽带渗透率也达67％及64％。在欧洲，冰岛与荷兰的渗透率分别为62％及61％，丹麦亦达53%。而OECD数据显示到06年6月止，美国宽带用户（与欧亚国家不同，主要是Cable用户）为5650万。06年中国电信的宽带用户从年初2102万增加到2832万。虽然ARPU值从82.72元略降到77.87元，但收入从05年的170.31亿上升到230.53亿，同比增加了35.4％，占营业收入的比例也从10.48％上升到13.55％。

　　增值服务收入也从99.76亿上升到141.33亿，同比增长41.7％，但收入构成与移动运营商不同。来电显示业务占比37.1％，同比增长19.5％，来自PHS用户的短信收入占比仅13.1％。增长最快的是彩铃业务，用户总数达3,668万，而包括“号码百事通”及“商务领航”的综合信息应用服务增长也达到106.4%。“号码百事通”是对传统114号码查询台的改造，真正实现了传统业务的转型，初步确立语音搜索业务行业领先地位；“商务领航”的推出，标志着中国电信逐步完善了企业信息化服务的价值链，与设备、软件及客户服务提供商广泛合作，为企业客户提供信息应用综合解决方案。

　　4、中国网通

　　中国网通将宽带服务、增值业务、ICT（信息通信技术服务）和商务及数据通信服务定义为增长型业务，06年收入达219.36亿，同比增长31.6%，占收入的比例亦达到26％。

　　虽然中国电信与网通的业务结构比较相似，但两者在业务发展的方向上却不尽相同。中电信更加注重在传统业务之上的加载转型业务，而网通则对宽带和视频上创新较多，初步形成“PC+TV”和“接入+内容”的宽带业务模式。去年5月网通正式推出“CNCMAX宽带我世界”国内首家全视频宽带门户网站，形成了“接入+内容”双收费的服务模式。网通的宽带用户从年初的1147.5万增加到年底的1508.1万，而IPTV用户达14.45万，增长201%。宽带收入达105.56亿，比上年增长34.9%，对收入的贡献率达12.49%，同比增长3％。

　　但更重要的是宽带服务ARPU值从65.3元上升到66.3元。说明公司向“宽带通信和多媒体服务提供商”转型的策略开始显现效应。

　　三、营运费用

　　1、移动与联通

　　中国移动去年的收入同比增长21.5%，但营运支出同比增长20%，两者综合作用的结果是税前利润率从32.2%上升到32.8%，净利润增长23.3%。由于用户数大幅增长，平均每户营运支出从62.9元下降到62元。与移动的“外向型”增长有所不同，联通净利润的增长更具有“内敛性”。去年联通收入增长8.3%，但通过大幅降低营销费用使支出同比仅增加6.8%，税前利润率的从8.16%增加到9.43%，净利润增长24.3%。移动和联通在四大运营商是两个极端，一个净利润率最高，一个是最低，分别为22.35%及6.5%。

　　比较移动与联通的费用构成，电路租费是联通和移动费用占比差异最大的科目，主要是因为联通上市公司以收入的3成向集团租赁C网，这将不用承担C网的折旧费。由于网络建设需要一个投资回收期，采用租赁方式对上市公司的利润有一个很好的保证。目前TD也是移动集团建设，今后可能也会有相当一段时间由上市公司租赁。06年联通向集团支付了80.8亿元租赁费，占C网服务收入的比例为29.6%，略高于05年的28.7%。

　　网间互联支出主要是付给固网运营商的。目前的网间结算规定：移动用户呼叫固话时，移动运营商支付给固网0.06元／分钟，而移动之间呼叫时也以0.06元／分钟相互结算，但固话呼叫手机用户时，互不结算。当然由于国际业务的需要，国内运营商也与海外运营商之间也互有结算。从网通的数据来看，2004年网间结算64.53亿收入中，有15.68％来自国际电信服务，而2005这个数据是16.27％。横向来看，中国移动的用户数占全部手机用户的2/3强，网内通话比例远高于联通，这就是联通的网间互联支出占比远高的原因。

　　纵向来看，06年与05年比较，虽然移动的总通话分钟数增加了38.6%，联通的数据（包括G网与C网）为25.3%，但联通的互联支出占比增幅也远于移动。这从侧面证明了联通近期在部分地区推出的免费接听只是被迫跟进的做法，话务费的大幅增加对联通的网间互联支出影响要远大于移动。

　　从折旧来看，为即将到来3G建设作准备，移动将GSM基站等无线设备的折旧年期由7年改为5年，使折旧费增加了115亿，但由于收入的高速增长，营运支出中折旧所占比例从23.2%下降到21.9%。而联通的C网虽然从集团租赁，不用计提折旧，GSM网络实装率也高于移动，但折旧占比仍高于移动，就是因为是高端用户基本都在移动，同样的投入有更高的产出。今年移动计划将交换等核心网折旧期也从7年缩短为5年，可能是为即将到来的3G网络建设打下了一个伏笔。虽然中移动的3G建设将由集团进行，但运营的重任将落在上市公司头上。为了尽快形成规模效应，初期可能也不得不采用赠送终端的方式，公司的营销费用也会相应增加。在目前利润高速增长的时期加速折旧，将有效减少未来的折旧压力，保证经营业绩平稳发展。

　　中移动与联通的正式员工数分别为11.2及5.3万，人工成本为168.5亿及66.5亿，“效益好，待遇就好”，但占收入比例，联通还高于移动。市场竞争日趋激烈，中国移动的用户补贴增加，使得SG&A占比从33%上升到34%。而联通减少了CDMA手机补贴，使SG&A占比有所下降。但由于规模效应，移动的SG&A占比还是较低。作为唯一拥有净现金的运营商，移动的利息收入一直高于财务费用，而采用发可转债等方式使得去年联通的财务费用大降。除部分分公司享受税收优惠外，移动和联通按33%交所得税，但购买国产设备可以按40%抵税。联通的税率低于移动，一方面是联通长途数据业务的设备基本都由国内厂商提供，另一方面是华为及中兴在联通G网的市场份额要远高于移动。　2、电信与网通

　　电信与网通本是一家，成本构成相当类似，但与移动运营商相比差异明显。由于历史的沉淀，到06年底电信及网通的通信设备净资产分别为2630.16及1381.36亿，远高于移动的1744.57及联通的818.1亿。而收入电信不到移动的6成，而网通不及联通的9成，所以固网运营商折旧及摊销占比高于移动。可能费用归口略有不同，网络运营、人工及SG&A费用率有些差别，但三项之和基本都是46－47％。由于固网运营商的高负债率，其财务费用率也相对较高。尤其是网通，净负债权益比接近100％，高财务杠杆也意味着高风险。所以近期开展了一系列资本运作，将亚洲网通出售及集团回购广东上海业务，降低负债，回收现金。而在集团层面，网通去年7月20号也发行了100亿短期融资券。运营商面临同样的税收政策，但固网运营商的设备主要来自国内，抵税效果使税率稳定在25％水平上，而移动运营商的税率超过30％。从资本支出占比来看，电信为28.8％，网通31.3％，网通抵税作用应该更明显。但实际上电信相对网通的税率更低，说明电信更好的利用了这一政策，最终结果是电信净利润率高于网通。　电信与网通本是一家，2002年进行了“南北分拆”。主要目的是希望打破垄断、引入竞争，形成两家实力大致相当的固网公司，但实际拆分结果并不理想。由于本地网具有天然的垄断性，双方很难形成有效的竞争。从公开数据来看，经过多年的努力，到06年底网通广东及上海分公司的电话用户数仅96.2万，宽带用户65.2万，今年前两个月收入贡献仅5.42亿。而从利润来看，04年至06年上半年，这两个分公司的除税及非经常性项目之前的净亏损累积达6.47亿元。这也从侧面印证了今年2月16日电信集团与网通集团签署合作协议有其必然性。协议规定从3月1日起，双方停止在对方主导区域发展各类型新客户、停止所有在非主导区域内的项目投资以及保证网络互联互通。协议的有效期为2007年3月到12月，但期间如发生运营商重组、3G牌照发放等重大事件，双方可对协议内容另行谈判。

　　3、杜邦分析

　　固话是个封闭的市场，而移动是开放的。所以电信与网通的EBITDA率接近，但移动与联通的差异很大。高EBITDA率低折旧率使移动的ROE远高于另外三家，而联通的低EBITDA率使其ROE也最低。相对电信，网通的ROE较高，主要原因是公司的高权益乘数，这里可能蕴含着一些财务风险。

　　四、资本开支

　　1、中国移动

　　06年中国移动资本开支为870亿，较原计划的833亿有所增加，同比增长21.7%，占运营收入的29.5％。增加投资的主要用于加大市场的覆盖，以满足话务量及用户数的高速增长。今年中移动的资本开支计划达998亿，其中GSM投资约占56％，近期正在进行的G网招标标的约350亿。今年的GSM开支中可能还包含了在全国大中城市部署EDGE(增强型数据速率GSM演进技术)网络。中移动目前已经在广州、深圳、东莞、北京、上海、南京、南宁、昆明、济南、苏州等城市建设EDGE测试网，其中广东移动的EDGE服务已经规模商用。EDGE能提供的理想传输速率是384Kbps，局域数据通信传播速率为2Mbps，这已经达到国际通信组织要求3G所达到的速率。在GPRS基础上升级到EDGE不需要增加新的网络单元，也无需更改现有的无线网络规划，只需要更新BTS中TRX设备（空中接口必须变更）、升级软件，成本最多为原有网络累计成本的20%，移动完全可以轻松地借EDGE来完成对高端用户的数据业务需求。广东移动在广州、深圳、东莞EDGE试点项目实际投资约8000万元，不足GPRS1/10的投资，却使三地的网络速率提高了近3倍，当然这里不排除设备商友情赠送的因素。EDGE主要的设备提供商是爱立信和诺基亚，而广东一直是爱立信的根据地。网络的延续性也相当重要，如果采用另外厂商设备，可能部分BTS设备则必须全部更换，升级成本将会大幅增加。在“中移动获TD牌照已无悬念”的背景下，移动还在“低调”地布局EDGE的原因，一方面是EDGE不能从根本上解决GSM网络频谱利用率相对较低的问题，不能提高语音业务的系统容量。只能改善数据传输能力，满足与CDMA1X竞争的需要。另一方面是从GSM到GPRS、EDGE，再到WCDMA和HSDPA，是一个非常成熟的过渡方式，难道中移动也是“一颗红心，两种准备”？还有一种可能是如果真的TD-SCDMA系统对数据业务的实际支撑能力与理想状态有些差距，利用EDGE，短期内也可以与WCDMA及CDMA1X系统进行竞争。

　　3、中国电信

　　面对3G政策仍不明朗的情况，06年中国电信的资本开支490.85亿，低于原计划的520亿，同比下降8.9%，占收入的比例从33.1％大幅下降到28.8％。为了优化投资结构，PHS的资本开支大幅压缩，从05年的83亿下降不到30亿，同比减少了约64.5%。传统的固定及交换的投资也从69亿下降到51.5亿，降幅超过1/4。而近期增长的主要驱动力―宽带的投资占比从20.7％大幅上升到29.5％，绝对金额从111.5亿上升到144.8亿。　4、中国网通

　　06年中国网通的资本开支为264.74亿，较年初计划减少8.26亿，同比下降2.84％，占收入的比例从33％略降到31.3％。与电信一样，宽带及数据的资本支出的比例从05年的15.2％，增长到19.8％，绝对额从41.4亿增加到52.4亿。而传统固网业务资本支出的比例不断下降，PHS相关资本支出为27.5亿，同比下降42.6％。今年的资本支出计划为210亿，比2006年下降20.7％，占收入的比例将进一步大幅度下降。

　　五、必然的选择

　　从全球角度来看，移动对固网的替代是一种趋势。中国电信去年新增用户仅1295万，网通因为年底清理，还减少了39.4万。而中移动用户增加了5458万，联通G网与C网共新增1457.2万。虽然中国的移动用户渗透率从06年初30.3％上升到年底35.3％，但农村市场仍有较大的发展潜力。根据中国统计年鉴，2005年底移动电话在农村及城镇的普及率分别为12.3％及46.3％，去年中移动的新增用户中有近半数来自农村。注意到2005年农村人均可支配年收入为3254.9元，仅为城镇的31％。而从消费结构上来看，农村及城镇居民在交通及通信上的支出分别为11.48％及12.55％，新增农村用户的平均ARPU值应该在30元左右。虽然农村用户每月每户平均收入（ARPU）较低，但服务成本亦相较城市用户少20%至30%，对于其盈利的整体贡献仍然正面。未来移动的用户增长仍将主要来自农村，为了适应市场需要，移动与联通都推出了低价手机，目前C网与G网的终端最低售价为400及300元。

　　中国移动在国内市场上具有垄断优势，各项指标者都远好于其它三家运营商。由于历史原因，中国移动拥有较多高端用户。虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通，但综合ARPU值却远高于联通。去年净利润为660亿，远超过另外三家之和。从资金角度来看，中国移动是唯一拥有净现金的运营商。

　　国资委在去年12月5日公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中称，在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下，继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组。限制数量及均衡实力，是国资委在此轮电信重组时考虑的主要问题。而信产部副部长奚国华近日表示，考虑3G牌照发放主要有两个出发点，一个是技术成熟，一个是竞争格局的设计，现在马上着手研究的是格局的设计，而这是一个复杂的过程，要力求做到改革的成本最低。制度设计的主要追求目标有两个：一是形成有效的竞争环境，二是防止过度的重复建设。因此，需要寻找一个最佳的平衡点，寻求全社会利益的最大化。

　　电信行业重组成为必然选择。由于涉及多方利益，一个可能的方案是联通出售C网资产给中国电信集团（非上市公司）而CDMA用户由中国电信（728.HK）收购。如果这样，已将两网营销体系提前分拆的联通可以加快完成重组速度。由于C网资产在联通集团，国家也可能采用划拨的方式，这与上市公司无关，也不用获得小股东的同意。C网用户在联通上市公司，获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金。出让C网后，联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并，新公司将获得WCDMA牌照。但重组后，移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡，国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通（网通），其中以NP(号码可携带)及FMC（固定移动融合）最令人关注。

　　1、NP(号码可携带)号码携带(NP，NumberPortability)是指用户在改变位置、业务或者业务提供者时可以选择不改变原号码。号码可携带政策是为了建立一个公平、有效的市场竞争环境，同时使消费者获得更多的利益。对于移动电话用户来说，可以在考虑价格、服务质量和其它因素之后自由地选择业务提供者，并且不会受到因使用一个新号码而造成的转移成本等问题的困扰。而对于新运营商来说，用自身的服务来争取更多用户的最大障碍不存在了，因此可以在市场份额的竞争中发掘更大的潜力。

　　号码携带最早是新加坡1997年实施的，欧盟要求各成员国在2003年7月以前必须实施，美国FCC也要求运营商在2003年2月4日正式执行，日本则在2006年10月24日已经开始实施号码携带。目前全球有38个国家和地区实施该政策，还有13个国家计划实施。而去年10月17日，信息产业部下发《关于保障移动电话用户资费方案选择权的通知》。

　　指出“在同一移动电话归属地内，移动通信企业应保证本企业同一网络的原有用户，可以在不改变号码的情况下，自主选择使用本企业的所有资费方案。”虽然这只是号码携带的初级阶段，但也预示着完全意义的跨运营商的号码携带政策迟早会出台。当然如何实施，目前还具有不确定性。

　　从实施情况来看，05年10月到06年10月一年时间内，欧盟共有2430万人使用了号码携带，使用率为5.8%。由于环境与政策不同，国家间差异极大，芬兰51.5%、西班牙15.3%、丹麦6.5%。当然与运营自身的品牌与服务也有关系，美国最大的无线运营商Verizon并没有因为实施号码携带减少用户，而相对较差的AT&TWireless的用户流失较多，后被Cingular以407亿美元的收购。而韩国政府给SKT、KTF和LGT三家运营商执行该政策的起始时间不一致：SKT2004年1月、KTF2004年7月、LGT2005年1月，导致市场进行了一轮小洗牌。2004年初SKT市场份额54.5％，KTF31.1%，LGT14.4%，而年末变为51.3％、32.1％及16.6％，用户转网率约为8.12％。虽然由于移动渗透率的上升，使得SKT的用户数从年初的1831.3万上升到1878.3万。但实际上有208万用户流失，离网率约为11.2％。而KTF在半年内流失了77万用户，其中54万流向SKT，但从SKT“找回”了124万用户。最大的受益者应该是LGT，共吸引了107万的入网，用户达到了607.4万。

　　而SKT为了应对打挑战，推出了价格优惠和服务提升的措施来吸住高端用户：签约18个月服务的用户将获得15％－25％的价格优惠，而签约24个月服务的用户将获得20％－35％的价格优惠。

　　2、FMC（固定移动融合）

　　固定移动融合（FMC，Fixed-MobileConvergence）是指用户不论在固定环境中，还是在移动环境中，都能享受到相同的通信服务，获得相同的应用。FMC的目标是让用户拥有一个号码、一个地址簿、一个语音邮件账户、一份计费账单。FMC最初应用是带有蓝牙技术的GSM手机，而现在倾向于具有WiFi功能的3G手机，可以在蜂窝网络和WLAN网络之间进行自由切换和漫游。2004年6月份，由英国电信(”BT”)牵头成立了固定、移动电话一体化联盟（FMCA），2005年底，中国电信和南方贝尔加入FMCA，使FMCA成员的用户数到达全球电信用户的1/3。Informa预计，到2010年底，全球FMC用户将到达9200万，届时这部分用户每年花在FMC业务上的费用将占电信行业年收入的3%。

　　BT推出的“BTFusion”，成为FMC融合业务的成功典范。英国电信本为垄断的固网运营商，同时也是Vodafone的最大客户，从事移动虚拟网络运营MVNO服务。当用户申请开通“BTFusion”业务后，可实现一部移动电话在固定网和移动网之间的无缝切换，通过有保障的覆盖和更低的总体支出，享受比单独的固定或者移动更优质的通信服务。

　　在国内，2004年4月信产部正式承认“一号通”业务的合法性，打开了中国走向FMC的一扇门。一号通实现了被叫用户的所有联络方式均可以通过一个虚拟号码转接。而近期的进展是电信和网通在各地推出的“灵通无绳”和“一号双机”业务。前者在终端融合方面开创先河，通过内嵌QBOX功能PHS实现了与固话在室内的融合，而后者给PHS和固话提供统一的账户计费，对外公布统一的电话号码。

　　六、主要上市公司

　　1、中国移动

　　作为主导运营商，3G将是中移动的防御而非进攻武器，发展3G的目的，在于留住自己2G高端用户不致于转网到其他运营商。公司的经营重点将会集中在自己原先的2G中高端用户身上，并且以较2G便宜的数据资费推广增值业务。对3G的定位将会是“2G+”的概念。3G的话音资费将不会降价太多，以避免2G用户转网到自己的3G时ARPU的下跌。

　　但由于缺乏所谓“killerapplication”，3G对用户吸引力仍然有限。和黄2003年初开始提供3G服务时，预计到2003年底可在英国及意大利吸纳共200万户3G用户，但到2004年3月全球用户才超过100万。2004年1月到2005年6月，香港和记黄埔、CSL、数码通及Sunday4家3G牌照持有者相继开通了3G服务，在运营商进行高额手机补贴的背景下，在比2G更优惠的套餐吸引下，3G用户数到去年10月止也只有120万，占总移动用户的比例不到13％。3G业务能否带来ARPU值的增长存在一定变量。中移动去年新业务收入增长强劲，但ARPU值没有得到相应提升。这说明增值服务只能弥补语音ARPU的下降，3G时代也应该是这样。3G用户的ARPU值的确高于2G，但这是因为高ARPU的用户会率先使用3G，而非3G让用户ARPU值提高。当3G逐渐成熟时，随着中低端用户的进入，虽然3G用户比例逐渐提高，数据业务收入占比增加，但整体ARPU又会回到2G的水平。

　　从目前情况来看，3G牌照发放最快也要到今年的第四季度。如何发放牌照仍有悬念，但“三张牌照、三种标准”是基本原则，竞争对手的增加将不可避免。“蛋糕能否做大存在变数，但分的人一定增加了”。维持“减持”评级。

　　2、中国联通

　　一直以来，国家在政策上都是向联通倾斜，联通通过价格上的优惠和CDMA与GSM技术的差异化与中国移动竞争。然而在中移动全球通开始单向收费后，联通的压力无形中增大了很多。联通品牌全面免费接听只是被迫跟进的做法，单向收费对于联通来说没有很大的规模效应，全面跟进除了能吸引用户不换网之外，从经济性上达不到中国移动单向收费的效果，这个市场仍旧是移动来主导的。即使重组，联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。潜在的利好是如果国家允许码号可携带，（在国际上已成惯例），虽然时间不能确定，对联通就是一个获得中高端用户的较好机会。

　　如果联通不进行重组，联通3G发展的方向一定会选择CDMA1xEV-DO。从KDDI和SKT等CDMA运营商来看，CDMA网络可以通过更换信道板和软件升级平滑过渡到3G，升级的资本开支仅为原网络建设的25－30％。在获得3G牌照4－5个月后，联通就能在全国建成EV-DO网络，联通有可能成为国内最早提供3G全面覆盖服务的运营商。如果不重组，无论电信及网通获得什么3G牌照，中国移动与联通都将被强制向新运营商提供漫游服务，虽然符合国际惯例，但这将加大联通GSM网络的压力。维持“中性”评级。

　　3、中国电信

　　对电信来说，3G是发展的一次重大机会。虽然电信是垄断的本地运营商，但移动替代固话的不可避免。今年一季度电信用户仅增加74万，网通的数据是77万。而中移动一季度新增用户1488.8万，联通451.6万。PHS本身也是一种移动业务，但在移动运营商新的单向收费政策吸引下其用户还减少了43万。虽然目前电信的PHS用户已超过6200万，但PHS用户主要定位于本地语音通信，仅能接受低价手机并且要求低廉资费，不太可能成为电信的首批3G用户，于是收购联通的C网成为其最优选择。虽然2005年，信产部发出《关于中国电信、中国网通部分下属分支机构擅自经营450MHzCDMA无线市话行为的通报》。但电信和网通一直没有停止过CDMA450网络的建设和推广。

　　尤其信息产业部“村村通工程”出台后，CDMA450网络因为特有的技术优势，被地方电信公司采用。目前在一些省份，中国电信CDMA450放号量已经超过100万户。

　　CDMA450与联通目前CDMA1X唯一的不同是使用的频率不同—前者运行在450MHz频率上，后者的频率基础是800MHz。和CDMA1X一样，CDMA450同样可以平滑升级成EV-DO网络，顺利完成向CDMA20003G标准的演进。

　　2004年10月26日，Cingular以407亿美元的收购AT&Twireless，并购后用户数达4760万，拥有频段资源达到了65Mhz，营收达320亿，成为美国最大的移动运营商。2006年3月07日，AT&T以670亿美元收购了南方贝尔(BellSouthCorp.)。AT&T在1984年被分拆成8家公司，自身只保留长话业务，7家小贝尔提供本地电话服务。VOIP的兴起使AT&T迅速衰落，但通过一系列并购，AT&T又成为美国最大的电信运营商，其运营范围涵盖市话、长话、无线、互联网乃至有线电视捆绑服务，覆盖面延伸到全美22个州。此前AT&T拥有Cingular60%的股份，南方贝尔持有其余的40%，收购后Cingular成为AT&T的全资子公司。今年1月，在AT&T完成对南方贝尔的整合后，推出了“联合”(Unity)计划。用户只要同时申请了AT&T固定电话的长途套餐服务，以及Cingular移动电话套餐服务，即可在AT&T的5800万移动及6800万固网用户群中享受无限制通话。应该说，AT&T已经把重心从价格策略转移到了“社区”价值上来。在不久的将来，AT&T可能把“社区”这一概念继续扩大到宽带、视频和网络电话等领域。届时，各个传统信息传播领域的界限将陆续被打破，只要在同一品牌供应商名下，用户就可以享受到真正“一站式”服务。在国内，电信最具成为“AT&T”的潜质。首次“买入”评级。

　　4、中国网通

　　在四家运营商中，虽然净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看，网通可能是最弱势的运营商。网通也是一家长袖擅舞的公司，从2004年底上市以来基本上每年都会进行资本运作。在集团层面，2005年1月20中国网通以10亿美元收购电讯盈科20％股权，这是网通国际化故事的兑现。在上市公司层面，2005年9月12日以128亿收购黑龙江、吉林、内蒙及山西，2006年6月2日以1.69亿美元向Ashmore及Spinnaker出售亚洲网通，而最近的动作是集团以35亿收购广东及上海的业务，并承担一笔30亿的债务。应该说第一次收购应该在市场预料中，因为其他三家运营商都采取过类似行动，将集团整体上市。但后两次出售给资本市场都带来正面的影响，因为这两部分业务都是亏损的。2005年亚洲网通收入为13.71亿，亏损2.26亿，出售给公司带来的一次性收益达18.78亿。网通在广东及上海的业务净资产值约27.89亿元，故出售将录得7.11亿元特殊盈利。同时集团承债后，上市公司的资产负债率将从63.7%下降至63.2%。

　　在网通与联通合并后，新的合资公司一定会将联通原有的GSM网络升级到WCDMA。

　　虽然升级成本较高，但WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务，有明确的符合下一代网络发展的FULLIP核心网架构及相关规范，最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证。从全球来看，前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA。2006年全球最大的CDMA运营商韩国SKT在HSDPA的上资本支出为7810亿韩元（1美元≈926.5韩元），而CDMA的投资仅1630亿。05年的这两个数据分别为5750及3760亿。3G对网通来说机遇与挑战并存。首次“中性”评级。

　　作者：秦蓁 招商证券