广发证券二季度策略：大小非减持压力或成现实

　　报告要点：

　　3 月本报告月度组合收益率5.99%，收益水平与大盘比较相对不足

　　我们精心配选了5 只股票作为3 月的月度组合。经过一个月的实际运行，截止到3 月27 日，该组合配置收益率为6%，而同期大盘沪深300 指数涨幅为13.31%。

虽然组合在大盘大幅波动中取得了近6%的绝对正收益，但与沪深300 指数比较，3 月的股票组合相对收益水平不足。

　　3 月回顾：大盘强势震荡，与我们预期基本一致

　　在2007 年3 月市场策略报告中，我们提出3 月行情总体判断：整体市场仍有反复震荡的机会，进入2500-3200 箱体整理，市场投资机会呈现多元化。这个判断还是与市场走势基本吻合的。3 月市场在经历了2.27 的大跌之后初步企稳，并反复向上。我们看到大盘蓝筹在指数大跌后呈现低位反弹，是支撑指数走稳的主要动力，但大盘蓝筹股在短暂反弹后，其走势可谓波澜不惊，并没有出现连续的反弹走势，其大部分都没有走出创新高的行情，反而三线股的资金推动行情却愈演愈烈。

　　二季度行情总体判断：

　　市场在进入短期的上升通道后可能出现加速上扬，加速上扬的基本面支持因素就是大盘蓝筹指标股的再度启动，指标股再度启动将使指数有突破性上扬。但其后市场在4 月中下旬后将进入显著的调整震荡期。其诱发市场出现调整的因素在于一季报业绩支持的弱化及股指期货资金分流的影响，同时大非小非的不断减持将加大该行情的可能调整空间。

　　我们的策略，操作应该趋于谨慎

　　基于我们对于二季度行情的整体判断，我们建议在二季度市场中，操作应该趋于谨慎。估值水平低，未来长期能稳定增长的行业和公司将成为我们的首选。我们将高速成长放在二季度选股的次要位置，过高的PE 水平将是我们回避大盘系统风险的主要障碍。因此，我们会考虑在大盘波动中选择受到冲击相对较小的组合。

　  2 季度市场影响因素

　　大盘在一季度呈现高位宽幅震荡的行情特征，大盘蓝筹冲高回落是导致指数宽幅震荡的主要原因。二季度的市场将会呈现如何的行情特点？我们判断，影响二季度市场主要有以下的一些重要因素。中央银行加息、加强市场监管、大小非减持、年报季报业绩以及股指期货的推出等。

　　中央银行加息成为短期利好？重点在是否连续加息？

　　3 月18 日，央行在2 月提高了商业银行存款准备金率的情况，选择再度加息。这次加息基本符合市场的预期，是央行基于对通胀抬头的担忧，还是继续对投资加速和人民币流动性过剩的调控，应该说这三者的目的都有。从加息的时机看，主要是针对通胀的预防性措施，但从长远看，应是央行继续贯彻控制流动性，放缓投资增速的政策延续。

　　但市场的解读则由于考虑到人民币升值套利的冲击，则短期反而会加速外资进来，进一步加大人民币的流动性过剩的问题。大盘在短暂下跌后，在银行股反弹带动下，指数重回3000 点上方，加息再度成为市场向上的一个契机。短期的市场反应是相对理性的一方面，问题在于市场需要关注央行是否会连续加息。我们认为，管理层有可能会借鉴日元升值中的历史经验，在人民币升值，资产价格暴涨过程中，考虑采取与日本不同的金融政策，将利率抬升到一个相对合适的水平。

　　大小非减持压力可能成为现实

　　3 月市场，非流通股减持压力开始逐步显现。由于市场进入宽幅震荡为特点的行情，机构对于后市的看法也出现的严重的分歧，众多基金重仓股也受到较明显的调整压力。经过多年的持有，非流通股目前的持股成本很低，抛出后获利极为丰厚。我们认为，大小非减持的压力可能在二季度行情中成为现实。

　　我们认为，减持的重点是二线及三线股票，特别是经过短期大幅拉升的个股，在解禁后减持压力巨大。而一线蓝筹品种，由于大股东持股的信心很强，基金也会坚定持股，因此即使短期受到抛售，也成为买入的短期机会。

　　年报季报业绩仍支持行情中线走好

　　根据有关资料统计，截至2007 年3 月22 日，总共416 家上市公司披露了2006 年度报告，占上市公司总数的28.97%。 加权每股收益为0.3407 元，同比增长43.34%，净资产收益率为12.12%，同比增长 35.74%。其中，97.60%的上市公司实现盈利，80.29%的上市公司净利润较去年同比实现增长。税后利润合计同比增长62.17%，增长最快的前三个行业分别是：食品、饮料；造纸、印刷；其他制造业。

　　特别是近期由于蓝筹股集中披露业绩，业绩增长大多符合或好与预期，蓝筹股指标股的相对强势有可能封住大盘大幅下跌的空间。

　　股指期货可能使大盘短期滞涨

    股指无论在何时推出，我们认为将可能对于市场构成明显的负面压力。这种判断主要基于对于市场资金分流的担心。场外新增资金进入股指期货交易不会很明显，由于对于市场的熟悉，更多的资金将从股票现货市场中分流。假设5 月推出股指期货，3、4 月的年报季报行情以及三线股行情将股指推高到3500 点一线，对于股指期货构成了明显的打压空间。因此股指可能将在3000 一带继续波动的可能性较大。假设股指期货在7 月前后推出，由于时间空挡足够，则二季度大盘可能将推高到3500 点一带。

　　对于期货参股概念的炒作可能还会延续，该板块可以分为两大类，一类是券商概念，大多券商都已经控股或参股期货公司，另一类就是非券商的上市公司，这类股票已经过度炒高，而且后续没有券商的支持，很难在股指期货交易中获得大幅增长。建议后市可以重点关注券商类的期货投资板块。

　　二季度行情总体判断：

　　市场在进入短期的上升通道后可能出现加速上扬，加速上扬的基本面支持因素就是大盘蓝筹指标股的再度启动，指标股再度启动将使指数有突破性上扬。但其后市场在4 月中下旬后将进入显著的调整震荡期。其诱发市场出现调整的因素在于一季报业绩支持的弱化及股指期货资金分流的影响，同时大非小非的不断减持将加大该行情的可能调整空间。

　　基于我们对于二季度行情的整体判断，我们建议在二季度市场中，操作应该趋于谨慎。估值水平低，未来长期能稳定增长的行业和公司将成为我们的首选。我们将高速成长放在二季度选股的次要位置，过高的PE 水平将是我们回避大盘系统风险的主要障碍。因此，我们会考虑在大盘波动中选择受到冲击相对较小的组合。

　　蓝筹股，估值再现优势

　　3 月行情中，蓝筹股走势一般，市场投机气氛较浓，三线全面暴涨，部分资金从蓝筹股撤离寻找市场热点机会，蓝筹股走势明显受压。从市场整体估值水平来看，对应于08 年业绩的蓝筹股估值与其它板块相比，估值优势再次出现。以沪深300 成分股为例，目前以07 年业绩的PE 水平大致在22-24 倍之间，若以08 年业绩增长35%计算，则PE 水平有望下降至14-16 倍。

　　而同时我们看到，二、三线股经过短期的疯狂炒作，股价已经严重透支未来可能的业绩增长。从资金的长期安全性角度看，这个股价水平及行情特点不会维持太长时间。根据我们对二季度市场的初步判断，4 月底后，大盘进入宽幅震荡并出现调整的机会显著增加，蓝筹股作为长线部署，可以为资金回避大盘调整的风险。而且以理性的估值水平看，目前蓝筹股的投资价值依然存在。但在投资机会把握上，我们认为，短期由于不明朗因素增加，蓝筹股大幅向上的空间有限，预计二季度，大盘蓝筹板块整体有10-20%左右的上升空间。

　　坐庄模式不可能长久

　　进入07 年以后，市场资金的盈利模式正在发生转变。我们看到，短线资金更加活跃，长线资金被动防守。在利益驱动下，大量机构资金，以私募资金为主，开始寻找新的盈利模式。06 年，机构资金以价值投资为主导，长期跟踪基金重仓股，获得了很好的收益。但进入07 年以后，由于估值已高，再大幅推高价值型或基金重仓的股票明显压力较大。资金开始为超市场的收益目标寻找出路。三四线股的由于走势长期低迷，几乎没有任何机构进驻，散户持股的特征明显，而机构可以利用散户持股的现状，以资金推动，中小散户跟风，短期获取市场差价的操作逐渐成为市场资金，特别是机构资金纷纷效仿的盈利模式。

　　这种转变，导致市场三线股过度挖掘，全面暴涨。这种行情以短期暴利为主要驱动，大量散户参与，并吸引了部分原来以价值为主导的机构资金。我们认为，这种资金的盈利模式将逐步走向长期化。在中国资本市场上，曾经是 几乎所有的股票都有机构进驻并重仓，重仓机构长期操纵市场股价的局面。只不过，在目前市场上，由于市场监管的加强，机构投资者的结构分化，股指期货的推出，投资者教育活动的深入，我们认为，这种盈利模式是注定不可能长久的。

　　4 月重点推荐股票组合

　　本市场策略报告将按月推荐月度组合，月度组合是基于公司基本面的分析以及市场策略分析结合，向投资者推荐的中短期性质组合。组合持股周期一般在1-3 月之间，目标为获取超出市场平均水平的回报。

　　股票 行业板块 最新价   目标价 07 年(EPS) 08 年(EPS) 配置比重

    000039 中集集团 制造业   28 1．43       1．61      均配
    000002 万 科    地产     24 0．85       1．15      均配
    600030 中信证券 金融     50 2.2         3.00       均配
    600000 浦发银行 金融     30 1．13       1．48      均配
    002008 大族激光 制造业   30 0.61        0.95       均配
    601318 中国平安 保险     50 1.35        1.68       均配
    002098 浔兴股份 制造业   18 0.49        0.74       均配