招商证券二季度投资策略：寻找A股市场长线牛股

　　 招商证券研发中心　赵建兴

　　我们认为，未来的A股市场有更多机会产生“tenbagger”类型的长线牛股。持续快速增长的经济、产业结构升级与消费结构升级趋势、并购整合的可能性，使得中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤。

　　基于资源和技术是构成中国企业核心竞争力关键因素的考虑，延续产业链的上下游顺序，我们将依次考察能源与基础原材料、机械设备、周期性消费品、非周期性消费品、通信及信息技术、金融等行业，以寻找具备持续高速成长能力的“tenbagger”公司。

　　能源与基础原材料。能源与基础原材料行业包括石油、天然气、煤炭、采矿、林业、化工、电力、钢铁、有色、建材、造纸等行业。依据对资源的占有程度，我们将其中的公司划分为资源型和加工型。

　　资源型公司盈利增长的主要动力来源于价格上升和资源扩张。单纯依靠价格上升的公司并不具备持续成长的条件，虽然我们相信资源价格存在长期上升趋势，但价格最终仍将面临承受能力的“天花板”。只有拥有巨大资源储备的公司，在资源价格的长期上升趋势中通过持续的资源扩张，才有望成为“tenbagger”，例如宏达股份、盐湖钾肥等。此外，我们把垄断也看作一种资源。在水泥这样一个具备区域垄断特征的行业中，一个可以持续扩大其垄断区域的公司也具备持续成长的能力，例如海螺水泥、华新水泥等。

　　加工型公司盈利增长的主要动力来源于毛利上升和产能扩张。由于始终受到成本挤压，缺乏毛利保证的产能扩张没有意义，只有具备持续技术优势的加工型企业才能在确保毛利水平的基础上进一步实现产能扩张，从而实现持续增长，例如宝钛股份、中科三环、南玻、金发科技、星新材料等。兼具资源、技术竞争优势的公司更是成为“tenbagger”的理想品种，例如厦门钨业。

　　机械设备。机械设备行业为上游能源和基础原材料转化为下游消费品提供工具。对研发技术上竞争优势的考察是我们寻找机械设备行业“tenbagger”的关键。我们认为国电南瑞、安徽合力、沪东重机是相对确定的品种，平高电气、国电南自、沈阳机床、龙溪股份、轴研科技、火箭股份等公司也具备成为“tenbagger”的潜质，但在某些因素上的瑕疵仍需要进一步的跟踪和观察。

　　周期性消费品。典型的周期性消费品行业包括汽车、家电等耐用消费品。研发和营销上的竞争优势是决定公司持续高速增长的关键。在汽车行业中，我们发现乘用车子行业虽然处于高速增长趋势中，但主要厂商均未培养出各自明确的竞争优势，竞争状况仍非常激烈，尚难判断哪家公司可能在行业整合过程中胜出。而商用车子行业的增长虽然相对较慢，但宇通客车作为客车子行业的领导者已经确立了竞争优势，从而具备进一步整合行业并向海外扩张的能力。

　　家电行业的情况也相当类似。白电子行业的格力电器已经建立起成本控制、产品研发、市场营销等方面的竞争优势，行业龙头地位稳固，具备继续整合行业的能力，并具备将其研发优势延伸到商用空调领域的潜力。此外，浙江阳光在节能灯子行业的管理和技术优势的可复制性，也使其具备持续成长的条件。

　　中国的房地产行业从很多地方看可以归为周期性消费品行业。我们认为万科、华侨城、金融街分别具有适合其自身竞争优势的、可复制的盈利模式，具备成为“ten－bagger”的条件；招商地产、金地集团、栖霞建设等公司也值得期待。

　　非周期性消费品。典型的非周期性消费品行业包括食品饮料、医药、保健品、服装等快速消费品。其中，高端产品企业的核心竞争力主要来源于品牌，并且具有资源性质的品牌可以在议定范围内复制，因此这一领域较容易产生“tenbagger”。我们相信如贵州茅台、张裕、云南白药等已经成为tenbagger的公司，还将在未来造就新的股价神话；而第一食品、泸州老窖、片仔癀、七匹狼等公司也具备较好的潜质。

　　低端产品企业的核心竞争力则主要来源于成本、研发与营销上的优势，但企业很难阻止竞争者的模仿或者持续保持领先地位。我们认为伊利股份、双汇发展已经建立起独特的竞争优势并基本上完成了行业整合，有望继续从行业的快速增长中收益；恒瑞医药、科华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)物等也值得期待。

　　连锁经营的零售企业则可将其因依托管理和营销技术构建的盈利模式不断复制，并可进一步从具有垄断性质、可持续扩张强化的网络渠道中获取超额利润，这一领域因此有较多的机会产生“tenbagger”，典型的如苏宁电器；而农产品、武汉中百、大商股份等公司也都非常值得期待。

　　通信与信息技术。虽然从整体上看，中国的通信和信息技术行业技术实力仍较为薄弱，但这并不妨碍其中部分公司通过长期的竞争和学习，逐步发展、培育出核心技术和自主创新能力。

　　我们认为在消费升级的大趋势下，通信和信息技术行业整体景气有望持续走高。相关领域中已经确立起技术优势、具备自主创新能力的公司，例如通信设备子行业中的中兴通讯，电子元器件子行业中的长电科技、生益科技，软件服务子行业中的华胜天成，计算机行业中的新大陆等公司，具备持续成长的能力；而航天信息、东软股份、大族激光、航天电器、深科技等公司也值得期待。此外，数字电视改造为歌华有线、东方明珠等公司提供了拓展、延伸其区域垄断优势的机会。

　　金融。金融行业包括银行和证券等子行业，将是中国经济持续、快速增长最大的受益者。制造业的过度膨胀、消费的升级趋势，使其可能长期处于相对短缺的地位。虽然这种短缺只是相对于中国范围而言，但因网点和客户资源而形成的竞争优势将始终存在，这使得本土金融企业在未来面临国际化竞争时仍具备相当强的竞争优势，而开放的环境有助于提高金融企业在管理、研发及营销技术上对境外竞争者的模仿能力和速度。

　　具体而言，金融体制改革、税制改革、中间业务发展、混业经营为银行业提供了新的发展空间。招商银行在中间业务与零售业务领域、民生银行在中小企业融资领域，已经各自确立了适应自身竞争优势、具备较强可复制性的盈利模式。

　　同时，长期牛市的确立、证券市场规模的迅速膨胀、交易品种的极大丰富，将使得证券业得以走出长期低迷，迎来全新的发展机遇。中信证券、广发证券通过过去数年低迷时期的并购和整合已经在投行、经纪业务上确立了领先优势，我们认为这些公司未来持续高速成长的前景已经相当明朗。

　　其中，辽宁成大和吉林敖东来自广发证券的投资收益已经构成公司价值的主要构成部分，其将从证券业的复苏与发展中获益。在考查公司现有业务的价值后，我们较倾向于选择自有业务单一稳定、资产负债率较低的吉林敖东。

　　Ａ股市场未来有望成为“ｔｅｎｂａｇｇｅｒ”的公司一览

　　行业 首选公司 值得期待的公司

　　能源与基础

　　原材料 厦门钨业、宝钛股份、中科三环、海螺水泥、华新水泥、南玻Ａ 宏达股份、盐湖钾肥、金发科技、星新材料

　　机械设备 国电南瑞、安徽合力、沪东重机 平高电气、国电南自、沈阳机床、龙溪股份、轴研科技、火箭股份

　　周期性消费品 宇通客车、格力电器、浙江阳光、万科Ａ、华侨城、金融街 招商地产、金地集团、栖霞建设

　　非周期性消费品 贵州茅台、张裕Ａ、伊利股份、双汇发展、云南白药、苏宁电器 第一食品、泸州老窖、片仔癀、七匹狼、恒瑞医药、科华生物、农产品、武汉中百、大商股份

　　交通运输 铁龙物流

　　通信与信息技术 中兴通讯、长电科技、生益科技、华胜天成、新大陆、歌华有线、东方明珠 航天信息、东软股份、大族激光、航天电器、深科技Ａ

　　金融 招商银行、民生银行、中信证券 吉林敖东