浦发银行：明显低估 H股发行预期刺激溢价

机构：
中信银行(601998)27日上市无疑是市场的焦点。以中信银行06年每股收益0.12元，股本扩张后的摊薄每股收益约0.097元，以其5.8元的发行价计算,其的发行后市盈率有59.62倍。有鉴于此，市场权威机构分析预测其上市首日股价将在7元附近，但27日，中信银行上市让人大跌眼镜，其开盘9.21元，最高达12.19元，收盘11.37元，收盘市盈率高达117倍!这就意味着，中信银行的到来，为当前银行股再次带来价值重估的机会。

我国经济处于高增长周期、股改带来制度溢价、上市公司业绩大增带来成长溢价、人民币升值刺激人民币资产泡沫化和全球流动性泛滥导致流动性溢价，以及我国居民投资渠道狭窄，在储蓄向股市搬家的背景下，刺激着我国股市持续走牛。而银行股作为受益最明显的核心资产，必是主流资金持续追捧的对象，其每一次回调都当是较好的介入机会。在银行股中，浦发银行（600000）是持续成长性最好的小盘银行股，06年每股收益0.77元，预计年增长逾30%，对应06年至08年市盈率分别为35倍、27倍和21倍，投资价值明显，周五多空在27.5元对决，上升通道力助多方，预计报复上攻即将展开，建议重点关注。

投资要点之一：A+H曾先后刺激招行和中信银行走牛 浦发H股发行预期值得关注

2006年下半年，招商银行发行H股与上市前后，曾刺激招行A股持续走牛，甚至发展到招行成为整个银行股上涨的引擎。4月27日，中信银行A+H同步上市异曲同工，中信证券27日收盘价高达11.37元，大大高于国内几大券商7元左右定价的预期，中信银行收盘市盈率高达117倍。中信银行流通量超过11亿股，作为大盘股，首日换手仍能达到74.42%，经验上，这种大盘股较高换手，预示后市继续上涨的机会仍较大。

如果说发行银行股发行H股推动A股上涨的规律的话，那么还有没有类似的机会呢？我认为浦发银行的H股发行预期与花旗增持股权，将使得本身就价值低估的浦发银行，或将带来难得的投资机遇。

根据媒体公开信息，浦发银行有意今年在香港发行H股，集资12.8亿美元(约100亿元人民币)，并拟向花旗银行定向发行H股股份，使后者持股量由4.2%增至19.9%。关于浦发H股的发行计划，目前浦发高层仅在去年9月有过公开表态。浦发董事长金运当时表示，浦发2007年将考虑H股上市。花旗银行对浦发银行的增持意愿未减，花旗银行董事会已经通过了对浦发银行进行增持的决议。由此可见，浦发银行H股发行时间日益临近，一旦消息进一步明朗，在招行发行H股曾带动A股持续走牛的预期，以及27日中信银行A+H同步上市时A股大幅溢价的情况下，浦发银行（600000）的H股发行预期，至少将加速其值发现机会，或带来一定的溢价。

投资要点之二：价值低估 07年和08年动态市盈率约为27倍和21倍

中国经济增长已经被全球认为是第八大奇迹，但从国内分行业增长速度看，比中国GDP增长速度更快的行业并不多，其中银行业是少数几个行业之一。通过对银行股对比，发现银行业的净利润高于GDP增长20%以上，可以预期的是，我国国民经济将继续保持高速运行，银行股必将享受中国成长带来的溢价。浦发银行（600000）的06年业绩显示，2006年度实现净利润33.5亿元，同比劲增31％，而由于去年年底增发约4.399亿新股摊薄收益的影响，浦发银行2006年每股收益为0.77元，而其每股净资产提升至5.67元。浦发银行（600000）是持续成长性最好的小盘银行股，在中国经济持续超预期增长和人民币升值周期中，预计未来几年增长率或达30%，以4月27日27.49元的收盘价计算，对应06年至08年市盈率分别为35倍、27倍和21倍，目前沪市平均市盈率是接近50倍！银行股作为成长性最佳的优势资产，在当前市场环境下的投资价值非常明显。

投资要点之三：受益税改 业绩有望大幅提升

税改将会对浦发银行（600000）业绩带来非常积极的影响。 在06年12月，以两税合并为核心的新企业所得税法的法律提案提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议并获得，提案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。在新的税收政策下，浦发银行将成为所得税减免受益最大的上市银行。长期以来，公司的实际所得税率在上市银行中较高，2005年为41%，06年中期为39%。原因在于除了名义33%的所得税率外，浦发没有象部分H股上市银行那样享受到部分人力成本的税前抵扣，也没有较高比例的业务在所得税率仅15%的经济特区。因此，中外资名义所得税率统一至25%，同时，正常情况下人力支出均可予以税前抵扣的政策在08年实施后，浦发的实际所得税率有望降至25%，直接提升净利润20%以上。税率变化，也将在相当程度上提升公司溢价。

投资要点之四：积极创新 混业经营添活力

银行业的混业经营已经形成明显趋势，其中银行设立基金公司、保险公司和保险公司投资银行股权已经进入实质操作阶段，银行业的市场地位决定其将成为混业经营的核心力量和最大受益者。浦发银行（600000）1月23日发布公告称，浦发银行联合法国安盛投资管理有限公司、上海盛融投资有限公司共同发起设立浦银安盛基金管理有限公司的相关事宜已获得中国银监会批复。浦发银行将持有浦银安盛51%的股权。董事会还曾通过了《关于增加对华一银行股权投资的议案》，同意公司对华一银行股权投资比例由目前的10％增持到30%，增加投入不超过3亿元人民币。据了解，华一银行是内地惟一一家具有台资背景的合资银行，主要股东是在内地拥有长期、大规模投资的台湾投资者。据悉华一银行已经连续多年盈利，今年的净资产回报(ROE)将超过10％，并且同期资本充足率高达20％，在如此高的资本充足率前提下获得这样的净资产回报相当不错。根据华一银行2005年的年报，2005年的税后净利润为6200多万元。

从二级市场来看，浦发银行股的市场形象历来较好，以致包括QFII在内多家机构大举入驻，对应的是股东人数剧烈减少，其06年三季报显示其股东人数为150638户，而在06年年报中，其股东人数只有79002人，预示主力收集筹码的现象相当明显。技术上，该股目前正值上升通道的下轨。在4月25日，该股盘中大单频出，急剧拉升，最高曾突破30元，周五该股在27.5元一线，展开了多空对决，而上升通道下轨和价值低估成应多方底气，预计报复性上攻即将展开，建议积极关注。

国海证券 王安田

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