煤炭价格酝酿新一轮升势（中金）

　　投资要点:

　　煤炭在国民经济中的战略地位重新得到认可：我国政府对待煤炭产业的政策已经发生了根本变化。从20世纪90年代把煤炭作为一个一般的竞争性行业，采取有水快流的方式，鼓励中小煤矿的发展，导致行业整体陷入困境，更威胁到我国能源的安全供应。

而以2005年《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》的发布为标志，我国煤炭工业的战略地位重新得到国家重视。这是煤炭行业获得重新发展机遇的基础保障，也是我们推荐煤炭上市公司投资价值的前提条件。

　　煤炭行业运行数据显示其健康状态：2005年以来国家的一系列调控政策，使得煤炭行业获得了持续健康发展的机遇。一方面，煤炭行业固定资产投资增速从05年的65.6%下降到06年的27.2%，而07年1~2月份更是下降到2.3%。另一方面，下游的电力、钢铁、建材、化工行业的当前产量增速都在20%以上，固定资产投资增速也都明显高于煤炭行业。

　　国家对煤炭调整政策逐步见效，煤炭价格在酝酿新一轮升势：市场对于07年煤价总体平稳这一观点基本没有太大分歧，但对于08年煤价我们与市场的一般看法不同。许多市场观点认为，08年随着新矿井投产加速，以及需求放缓，煤炭价格可能进入下行通道。但是我们认为，随着国家对煤炭行业的宏观调控效应逐步显现，煤炭投产速度将会逐步放缓；而下游的煤炭需求仍然会维持较高的水平，因此08年下半年开始煤价可能重新展开新一轮升势。

　　煤炭公司的资源价值应该得到体现：2006年10月，国务院批复了《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，决定在全国8个煤炭主产省区推广矿业权改革制度。这将提高新进入煤炭开采行业者的门槛，同时也会触发对现有煤炭上市公司已经取得采矿权煤炭的资源价值重估。

　　重新审视煤炭股，估值将从折价走向溢价：目前，煤炭股的估值不但明显低于市场的平均水平，而且也明显低于国外同类公司的定价，处于折价状态。我们认为，中国煤炭公司的成长性明显高于美国和澳洲同类公司，同时中国煤炭企业会计核算逐步完善和与国际接轨，煤炭成本完全化后业绩比较基准与国外公司趋同。因此，煤炭A股公司的估值理应从现在的折价状态走向溢价状态，煤炭公司的动态PE应该达到20倍左右比较合理。

　　选择具有成长性和产业链完善的公司：

　　我们在分析煤炭企业的基本面时，认可具有如下特征的公司。

　　一是煤炭业务有持续增长的公司：一种是依靠自身的力量，通过新建或者并购扩大业务规模的公司，如中煤能源和中国神华作为仅有的两家中央直属煤炭企业，在跨区域发展和并购方面具有独特的优势；二是集团公司资产规模较大，能够给上市公司提供发展空间的公司。

　　二是能够成功向上下业延伸的公司：这以中国神华的煤电运一体化运营(还有集团在大力发展的煤化工业务)为代表，A股公司则以神火股份的煤电铝一体化为代表。这种相关产业的多元化，可以利用公司的煤炭资源提高产品附加值，同时也可以降低单一煤炭业务的风险。

　　三是煤炭资源储备并且采矿权明晰的公司。另外，作为资源型企业，公司所具有的资源储备，也是我们考虑投资对象选择时的一个重要考虑因素，如果公司资源储备不足，或者采矿权不明晰，作为一家煤炭公司就难以进行估值和定位。

　　当然，在分析煤炭公司的上述基本面情况后，落脚点还是会回到公司估值。煤炭板块处于整个证券市场的估值洼地，我们在选择煤炭公司时，也倾向于选择洼地中的洼地，挑选其中估值更低的公司。另外，业绩成长性也是一个考虑因素，不管是通过收购、自建来扩大煤炭业务规模，或者是通过在上下游相关产业进行延伸，最终都会体现为业绩的增长。

　　下面是我们重点关注的六家煤炭公司基本情况，除此之外，我们还看好煤炭装备公司天地科技。

　　神火股份(000933/17.47元)推荐电解铝项目将带来07年业绩爆发式增长

　　开滦股份(600997/15.13元)推荐焦炭业务复苏和首钢搬迁的双重机遇

　　平煤天安(601666/15.58元)推荐07年募集资金项目见效将带来业绩显著增长

　　天地科技(600582/41.1元)推荐煤炭装备龙头，自我发展和兼并收购并举顶

　　作者：中金国际