招商银行 增长远超市场预期

    海通证券邱志承分析,招商银行(600036)2007年1季度营业收入增速要明显高于此前的市场预期,预测全年净利润仍将高速增长。目前招商银行的股价已经明显偏低,2007年的P/E在24倍,2008年的P/E仅有18倍,维持6个月目标价位为30元,给予公司“买入”的投资评级。

    1季度招商银行净利润增长72%,拨备前利润同比增长65%。且非常难得的是,其净利润的增长主要来自净利息收入和营业收入的高增长,而不是减税和拨备支出增长的下降。邱志承分析,多方面因素导致公司利差明显扩大,净利息收入增速大幅提高。招行公司贷款利率较低,接近下限利率较多,受加息正面影响很大；按揭贷款和信用卡贷款比重的上升明显提高其贷款平均利率,而相对较多的活期存款比重使其存款成本上升较少。1季度招商银行的利差明显扩大,比2006年全年扩大了20个基点以上,利差的扩大带来净利息收入的大幅增长。邱志承预测全年利差将扩大20个基点,净利息收入增长37%。

    此外,招行手续费收入大幅增长,增速进一步提高。1季度手续费收入同比增长100%,手续费收入的增长与其银行卡业务的高增长及资本市场的大发展有很大的关系。邱志承预测其非利息收入全年增长77%左右。同时,公司拨备支出增长较快,覆盖率进一步上升。招商银行没有披露2007年1季度末不良贷款率和拨备覆盖率,不过1季度拨备支出较多,同比增长69%。较高的拨备支出增长会使其覆盖率进一步提高,预计招商银行下半年拨备支出将有所下降,净利润增速进一步提高。