上海汽车(600104)合资自主品牌全面发展

    □招商证券 汪刘胜

    上海汽车07年1季度实现主营业务收入254.75亿元,投资收益17.53亿元；归属于母公司利润11.598亿元,较去年同期增长372.28%,一季度EPS为0.177元。

合并报表的范围主要包括上海大众销售公司、上汽通用五菱、韩国上汽车双龙、上海汽齿厂等。根据我们大致测算,其中韩国双龙实现销售收入60亿元、上汽通用五菱实现50亿元、上汽销售实现110亿元左右。主营业务的增长主要原因在于自整体上市后公司业务的转型以及各经营主体自身业绩的增长,而经营主体自身业绩的增长才是公司持续增长的动力。

    2007年5月份,上海大众明锐系列产品将批量上市、丰富大众的品牌系列,上海通用别克系列产品林荫大道也将上市、丰富公司产品价格体系结构。自主品牌荣威也将放量生产,自07年下半年起,上海汽车合资品牌以及自主品牌将获得全面发展,持续的盈利能力以及建立在技术资金、技术积累之上的滚动发展将使企业经营风险继续下降。

    上海大众产品系列得到丰富。1季度上海大众汽车销量达到102648辆,较2006年同期增长31.81%。在2006年经过调整后,盈利能力明显增强。随着明锐系列产品5月份的量产,将形成桑塔纳、领驭、以及明锐三类产品的稳定支撑局面,不仅可以扩大产品的市场覆盖范围,也能有效防范行业风险。从经营理念上来说,上海大众2007年将延续06年的成本削减计划,新总裁的上任也将技术发展提到较高高度。

    通用增长超出预期。上海通用GL8的市场地位无可撼动,销量维持稳定；轿车销量继续占据国内首位,一季度轿车销量为105018辆,同比增长30%,并没有出现很多投资者担心的基数过大增长将大幅放缓的局面(同期轿车行业销量增长为26.6%)。主要原因在于通用完善的销售网络以及支柱产品(GL8、凯越、君越)的强大市场效应,不仅在质量、品牌上可以保证产品销量,也能保证公司的盈利水平。

    自主品牌走上健康发展之路。荣威产品生产线逐渐磨合并开始放量生产,日产量接近100辆,已经越过盈亏平衡点,完成2.5万辆的年销售计划指日可待。随着后续产品的开发与投放市场,公司自主品牌发展前景光明。

    预计公司07、08年EPS可分别达到0.67元、0.81元,考虑到行业发展前景较好、公司处于行业龙头地位,给予25-30倍PE估值。