国内优质医药公司正率先走出低谷

　　SW医药生物板块走势

　　国信证券 贺平鸽 丁丹

　　医药板块热点纷呈时，我们强调企业的真实业绩和核心竞争力，在整体市盈率高企的时候，建议投资者更着重于可持续发展的“价值型投资机会”而非一次性收益的“交易性机会”。

　　优质企业强者恒强

　　07年一季度行业数据和公司数据均表明，医药行业正从06年的“低谷”中逐步回升，优质公司将率先走出行业低谷。虽然07年的政策和监管更趋严厉，但优质公司已率先走出06年良莠不分的“混沌”状态，迅速适应新的监管秩序，开始沐浴行业暴风雨后的第一缕阳光。未来，行业集中度提高、优质公司强者恒强的趋势更为显著。

　　一季度优质公司的业绩屡超市场预期，包括恒瑞医药（增长48％）、双鹭药业（增长140％）、科华生物（增长43％）、国药股份（增长48％）等经营上具有特色、基本面扎实的优势公司。未来这一类业绩趋势良好的公司仍可能超预期，并成为投资主流。

　　原料药子行业有待观察

　　大宗化学原料药类似“周期”性行业。引起此轮价格回升的原因，主要是经过多年市场竞争，绝大多数原料药企业已处于亏损边缘，而06年以来国家对化学原料药企业提出更高的环保要求，迫使中小企业减产、停产，加速淘汰，市场份额向大型企业集中，供需结构和产业结构的改变推动产品价格步入上升周期。但这种上升情况能维系多久还需要观察，目前并不足以构成对一些股票的投资建议，我们更多地认为是交易性机会。

　　理由包括：国内原料药企业尚不具有产品定价能力；原料药价格回升往往刺激已偃旗息鼓的企业重新加入竞争行列；此轮上涨发生在能源、原材料价格高企，下游制剂产品大幅降价的背景下；大宗原料药企业历史包袱沉重，1-2个产品提价难以改变整体盈利能力弱的事实。

　　我们将关注产品价格回升对上市公司鑫富药业、广济药业、华北制药、鲁抗医药、哈药集团、东北制药等的后续影响。其中，东北制药近期公告显示，经过多年波折，“维生素C资产和负债”终于回归股份公司,若VC价格持续上扬，将带来07-08年收入和利润的巨幅提升。

　　投资建议

　　近一个月（03/26/06～04/26/07）医药板块指数大幅上升39％，而同期上证综指上升23％，医药板块在2月稍事休息后走势重又强于大盘；07年前4个月医药指数累积涨幅高达116％，而同期上证指数涨幅为50％。涨幅居前的仍以中低价医药股为主，如过去几年中业绩在亏损边缘徘徊、已逐步被市场边缘化、07年初股价处于历史最低部的化学原料药“大盘股”；此外，重组预期、注资预期、“投资收益”题材、生物新药概念的小盘医药股十分活跃。医药板块的这种表现“结构”基本与大盘类同，只是生物制药“概念”在牛市中更易插上想像的翅膀。

　　2007年在“降价”行业常态和“监管”主题词两个主旋律下，来自政策面的影响将加速行业洗牌，肃清行业秩序，但这是一个长期过程，全年医药行业整体经营情况可能并不乐观，我们维持行业整体“中性”评级。对继续保持较高成长性的生物制药子行业和经营稳健、抗风险能力强的品牌/现代中药子行业维持“谨慎推荐”评级。

　　重点公司点评

　　天士力（600535）：2006年实现主营业务收入24.14亿元，同比增长65%；利润总额2.62亿元，同比增长13%；净利润2.06亿元，同比增长6.2%。每股收益0.72元（按最新股本摊薄0.67元），净资产收益率14.32%。拟分配方案：每10股派3元转赠6股。业绩基本符合预期，高送转方案则反映了公司对未来加速度发展的信心。2007年是天士力多方位步入国际化的一年，各项业务蓄势待发，预期中的利好因素有望逐一实现。产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价，养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市、另外2个年内可能获得新药证书，公司将进一步加大对中药粉针平台的股权控制；国际化方面，复方丹参滴丸美国FDA认证有望取得阶段性成果，上海基因工程药物平台将取得国际合作进展；管理方面，公司表示将适时推出管理层股权激励措施。行业环境逐步规范、以及政府加快推动中药国际化发展，将为现代中药龙头企业提供广阔发展空间。公司基本建设投入已经完成，开始进入收获期。

　　恒瑞医药（600276）：07年一季度实现收入40191万元、净利润7403万元，同比分别增长18.96%、48％。净利润的大幅增长主要来自毛利率提升和期间费用控制：收入增长的同时，产品的综合毛利率由去年同期的80.94%提高至84.86%，促使主营利润增长24.74%；期间费用方面，营销费用增长20％，管理费用增长14％低于收入增幅，财务费用继续为负值120万元，去年同期为负值5万元，促使营业利润、利润总额增长41％；07年一季度所得税率为正常水平32.4%，去年同期35.6%，最终净利润取得48％高增长。在目前国内化学制剂企业中，能取得80％以上产品毛利率是十分稀缺的；而在药品连续降价的大背景下，毛利率在较高水平上仍显著提升，也出乎预期。恒瑞医药作为国内优秀的抗肿瘤药物领先企业，从国有企业转变为民营企业之后，公司也从过去追求规模化转变为追求效益最大化，产品结构持续调整和优化。06年以来不断加强营销网络建设，策略上以高毛利的单品种为主，细分市场、加大学术推广力度。07年一季度高毛利率的主导品种艾素、艾恒、艾立等均取得25%左右增长，以及新产品推广，拉动整体毛利率提升近4个百分点至84.86%，构成业绩优良和持续增长的有力保障。从一季度主导产品和业绩增长情况看，公司07年将面临较良好的市场环境。