沱牌曲酒：定向增发促进高档酒发展

　　沱牌曲酒（600702）8日公布非公开发行方案，公司向不超过10名特定对象非公开发行不超过9000万股股份，均以现金方式认购，发行价格不低于7.62元。随着增发项目的实施，将有望解决中高档酒产能不足问题，提高产品结构中高档酒的比重。

　　另外，本次定向增发也面向公司主要经销商，这有利于双方的利益方向一致，激发经销商的积极性。

　　业绩转折之年

　　募集资金主要用途为：“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目、投资处理50万吨酒糟综合项目、投资建设高档“舍得”和“沱牌曲酒”专卖店项目、购买生产设备、增资天马玻璃公司项目。

　　公司是国内第一家酿酒工业生态园，全国产能最大的白酒企业，建有储存期超过20年的世纪酒库，存酒的账面价值约6-7亿元，重估价值显著，存酒量为未来腾飞奠定了基础。

　　2004年-2006年期间，公司应收账款逐年增高，同时公司预付账款相对应收账款特别低，从一个侧面反应了公司对终端中高档酒的铺货力度在逐步加大。公司“舍得”等品牌还处于发展期，与茅台、五粮液、国窖1573等品牌的市场影响力还有一定的差距。

　　公司高档“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目建设规模为年产2万吨成品酒，其中生产“舍得”酒626吨，“沱牌金酒/四星沱牌”789吨，沱牌特曲1722吨，其他系列白酒16863吨。

　　2007年是公司业绩转折之年，如果定向增发方案实施后，将增强公司的高档白酒竞争能力，我们看好公司未来的发展前景。

　　重点发展中高档酒

　　在过去几年公司的“名酒变民酒”的错误战略中，公司放弃了中高档市场的竞争，而一味追求销量的扩大，导致了利润水平的下滑。近年来，公司实施以中高档产品创利润、中低价位产品占市场的策略。

　　2003年开始，公司重点打造高档“舍得酒”，走文化酒的宣传推广，不同于茅台、五粮液和老窖等走历史窖池宣传推广的策略。中档酒“沱牌金酒/四星沱牌”，2006年在重点市场四川、北京、福建、广州和安徽市场均取得了较好的业绩。由于基数不高，2006年销量增长100%以上，2007年一季度在部分省市的销量增长超过100%，整体来看“舍得酒”销量增长60%，预计2007全年“舍得酒”的销量同比增长90%-100%。

　　推广中高档酒带来营业费用较大增长，2007年全年和一季度营业费用分别同比增长42%、10.7%，预计2007年-2008年营业费用率分别上升至17.6%和18.6%。公司“舍得”等中高档酒销量的大幅增长，改善了产品结构，显著提高毛利水平，由于公司利润基数小，2006年净利润仅1994万，每股收益0.06元，预计2007-2009年每股收益（考虑定向增发9000万股摊薄）分别为0.16元、0.34元、0.41元。

　　值得关注的是，随着高档“舍得酒”销量基数的增加，能否保持快速增长还具有一定的不确定性。

　　公司持股40%的天马玻璃有限公司是和马来西亚玻璃产品私人有限公司的合资公司，主要从事各种玻璃瓶的生产销售，主要客户为百威、喜力和重庆啤酒等。目前高档玻璃酒瓶生产能力8万吨/年，2006年以来产品供不应求，受到产能制约的情况比较严重。

　　目前天马正在新建一条8-10万吨/年的生产线，预计2008年4月份投产。2006年公司投资收益270万元，同比增长318.9%，2007年一季度投资收益76.8万元。天马公司是公司玻璃瓶的主要供应商之一，2006年与天马公司的酒瓶交易额占天马公司收入的38%，占公司酒瓶采购同类交易额的59%。该项目的实施将进一步提升天马公司的产能和盈利能力，也有利于巩固双方的合作关系。（中证网）

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