上市公司总体财务分析评价

    一、A股上市公司财务总体评述

    根据A股上市公司及证券交易所公开发布的数据,运用BBA禾银系统和BBA分析方法,筛选出与同期可比的公司样本数据,对其进行综合分析,我们看到2006年A股上市公司(不包括截止4月30日未披露年报上市公司)总体财务状况有了明显的提高和改善。

    2006年,股权分置改革取得成功,上市公司股权激励机制的引入,使我国证券市场体制发生了深刻的变革,市场结构和体制进一步完善。上市公司经营管理,盈利能力有了明显的提高。IPO制度的恢复以及大型国有企业陆续上市,使我国上市公司的代表性明显提高,更能够体现出国民经济发展“晴雨表”的作用。

    二、资产总量暴增,资产质量明显提高

    单位：亿元

    2006年度A股上市公司总资产增加了97.49%,增加额为116,264.04亿。其中,固定资产增加了3,380.34亿,占总资产增加额的2.9%,这一比率之所以过低,原因有：1、2006年下半年中国银行、工商银行、中国人寿、中国平安超级大盘股上市,这些上市公司权重非常大,同时其流动资产基数也非常大,因此导致固定资产增加额相对与流动资产增加额显得非常小；2、与国家减少固定资产投资的政策有一定的联系,说明2006年人民银行的紧缩性货币政策取得了很好的效果,有效的抑制了固定资产投资增长的速度,对抑制通货膨涨、降低CPI指数起到了积极作用。

    流动资产增加了107,099.90亿,占总资产增加额的92.12%,而在2006年中期,流动资产合计还仅仅为20,553.53亿,说明流动资产在下半年陡然增加,之所以出现这样的情况同样是受下半年中国银行,工商银行,中国人寿等金融股陆续上市的影响。

    存货增加了1,767.10亿元,同比增长24.41%,2005年这是数字为20.11%,存货增长速度略有提高。考虑到2006年国内国际各种原材料价格均有不同程度的上涨,以及部分企业为了规避原材料价格持续上涨风险而提高原材料的库存,2006年度库存同比增加22.99%属于合理范围。

    从上表我们可以看出2006年度A股上市公司中亏损公司的数量为168家,而在2005年度亏损公司的数量则高达232家,同比减少了64家。同时据BBA系统显示,在2005年亏损的上市公司中,有155家扭亏为盈。净利润大于六千万元的上市公司数量为547家,同比增加了120家。净利润大于一亿元的上市公司数量达到387家,同比增加了95家。这些数字说明2006年A股上市公司的整体质量有了明显提高。

    三、收入明显增加,盈利能力大大提高

    单位：亿元

    从上表中可以看出,2006年A股上市公司主营业务收入增长了48.92%,增加了11,754.37亿元,而主营业务成本同比增长38.28%,比主营业务收入增长率低10.64个百分点,因此主营业务利润增长率高达74.55%。说明2006年上市公司努力扩大生产经营规模的同时,成本控制能力有了明显的提高。

    2006年A股上市公司三项费用增长过快,营业费用增长率高达123.23%,管理费用增长率高达72.99%,最低的财务费用也增长了44.25%。其中财务费用增长比较正常,2006年上市公司把握契机,充分利用财务杠杆扩大生产经营引起财务费用增加。但是营业费用和管理费用增长率这样高,上市公司需要在这方面进一步加强。

    2006年A股上市公司创造了4,535.28亿的营业利润, 较2005年增加1,355.60亿,同比增长达到42.63%。同时由于资本市场行情转好,投资回报率提高。上市公司对外投资收益暴增,增长率达到850.13%。受上述因素综合影响,全部A股上市公司的净利润达到3,627.28亿,同比增加了1,720.72亿,增长率达到89.79%。

    四、二八现象明显,两极分化将进一步拉大

    根据已公布2006年报的A股上市公司年报的数据,由BBA系统统计得出,占全部上市公司总数20%的上市公司,创造了3546.6亿的净利润,占2006年实现盈利的A股上市公司净利润总额的88.84%。占全部A股上市公司净利润总额更是高达97.78%。

    可以看出,虽然2006年上市公司整体质量和盈利能力有了明显的提高和改善,但两极分化情况突出,“二八”现象越来越明显的表现出来。可以预见,随着大型央企整体上市、资产注入步伐的加快,以及优质蓝筹公司的回归,A股上市公司“二八”现象将会继续,甚至会出现“一九”现象。这与成熟市场的情况非常相似。

    这些优质上市公司也会越来越受到市场的关注,随着市场主体结构的变化,投资者的成熟,这20%的优质公司市场表现会越来越好。

    盈利排名前五位的公司分别是中国石化、工商银行、中国银行、宝钢股份和中国人寿,共实现主营业务收入19181.4亿元,净利润1638.9亿元,占A股上市公司净利润总额的45.18％。中国石化、工商银行、中国银行、宝钢股分和中国人寿在中国A股市场的地位可见一斑。

    2005年、2006年净利润1000万以上公司净资产收益率情况

    五、主要财务指标对比分析

    主要财务分析指标

    2006年A股上市公司流动比率减少0.12,速动比率略有提高,形成这种现象主要是因为金融类上市公司流动负债的基数大同时没有存货。考虑到金融企业负债经营的特点,我们认为A股上市公司的整体清偿能力处在合理的范围内。

    同时2006年下半年,大量大盘蓝筹公司IPO上市,对全部A股上市公司的清偿能力指标或多或少都有一定程度的负面影响。考虑到2006年IPO上市的新公司,金融股、铁路股等大市值国企为主,同时其权重非常大,必然对整体清偿能力指标有所影响,但同时也应该看到,这些企业的经营特点决定了我们不能用平常的角度去审视它们的清偿能力。

    我们认为分析的重点应该放在经营效率和盈利能力上,我们可以看到,股东权益周转率提高了0.22,达到了2.06。净资产收益率高达10.40%,提高了1.87个百分点。毛利率为24.62%,提高了5.8个百分点。成本费用利润率达到9.98%,提高了1.32个百分点。每股收益0.24元,同比提高了0.04元。可以说2006年全部A股上市公司的经营效率和盈利能力还是让投资者非常满意的。

    成长能力方面,净利润增长率高达88.54%,净资产收益率也高达55.46%。给2006年的牛市打了一针强心剂,让整个市场不仅在2006年一路高歌,给2007年的中国股市也带来高度发展的预期。

    六、A股上市公司投资价值分析

    根据2006年报业绩,经由BBA分析评价系统计算,截止2007年4月30日全体A股市盈率为47.35倍,已经略高于其合理投资价值。而净利润排名前300的上市公司,加权平均市盈率则在39倍左右,相对来说风险比较小,还是具有一定投资价值的。而且仔细对比我们发现,沪深300成分股与排名前300的上市公司非常一致。沪深300的投资价值分析在第六版我们会单独阐述。

    虽然2006 年国内A 股市场累积涨幅巨大,但是宏观面的有利因素将继续发挥积极影响,上市公司盈利质量不断提高,不过,推动股价上扬的主要因素将从目前的盈利增长与估值修正转变为主要依赖盈利增长推动。因此,追逐成长、深入研究个股投资价值的重要性愈发突出。投资者应该坚信价值投资理念,理性投资,以上市公司内在价值作为投资判断的主要依据。从总体财务状况、盈利能力、发展能力、经营效率、营运风险、获取现金能力等方面对上市公司进行深入的分析,以现状结构分析、多个报告期比较分析判断上市公司财务状况、经营状况的未来发展趋势,这样方可找到投资价值大,投资风险小的股票。2007年人口红利、人民币升值、产业竞争优势、A 股市场制度性变化(例如股改、股权激励)、流动性充足等因素依然影响中国A 股市场。我们对2007 年A 股市场依然保持乐观态度。

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