蓝筹股应获稳定性溢价 蓝筹成长股至少看三年

　　华夏基金 王志华

　　投资股票、追求财富是人一生的事业，马拉松的赛程用百米跑的方式不大可能坚持得太久，短期暴利是诱人的，但很难成为职业型的盈利模式

　　心理学上有个规律：个体的疯狂是偶然，大众的疯狂是必然。

　　处在目前中国经济发展黄金十年的历史性长河之中的每一位投资者，在不远的未来，恐怕都难以离开股票泡沫带来的焦虑和煎熬。

　　这是因为，现在在A股市场的投资者，面临更多的是在长线投资和短线投资上做选择，而不是在成长和价值上做选择。

　　然而，投资股票、追求财富是人一生的事业，马拉松的赛程用百米跑的方式不大可能坚持得太久，短期暴利是诱人的，但很难成为职业型的盈利模式。

　　一旦形成追求短线暴利的路径，其长期的市场判断能力很容易萎缩，也就很容易错失企业长期价值增长带来的长期稳定回报。

　　蓝筹股应该获得稳定性溢价

　　目前，A股市盈率分化不大，不同行业的市盈率差别在不断缩小：周期性行业和非周期性行业的市盈率差别在缩小，消费品和投资品的市盈率差别在缩小，服务业和制造业的市盈率差别也在缩小。

　　更为突出的是，同一个行业的不同公司，龙头公司和二线公司的市盈率差别基本上消失了。比如，白酒企业的市盈率普遍达到40倍，房地产业市盈率普遍也能达到20多倍。

　　这种“估值大锅饭”的现象没有体现出企业的品牌差异、核心竞争力差异、管理差异、销售渠道差异、长期业绩成长的稳定性差异，尤其是龙头蓝筹公司的巨大品牌价值、无形资产价值、核心技术价值、管理价值、销售渠道价值等都没有获得应有的溢价。

　　但能够做到业绩持续高增长，给长线投资者带来高回报的还是那些少数龙头优质蓝筹公司。虽然市场的成熟不是一朝一夕之事，这个过程却是不可逆转的历史趋势，时间会站在优质公司这边。

　　蓝筹公司的成长至少看3年

　　目前，大多数公司的股价处在历史高点，对市场总体价格水平的判断便显得至关重要。

　　系统风险可能是现在每个投资者需要考虑的首要问题。从过去将近20年的中国股票运行历史看，我们经历过了两轮时间超过5年的大牛市：1988年—1993年，1996年—2001年。

　　本轮牛市的起点可以从2005年中算起，能否持续5年以上，时间主要取决于市场主体——蓝筹公司的盈利增长以及国际经济政治大背景、国内宏观经济的大环境。

　　蓝筹优质公司的估值水平现在用成长价值的指标（PE、PB和PEG等）来衡量，是处在合理正常范围之内。随着企业盈利的稳定快速增长，股价同步反应业绩，至少未来3年，蓝筹公司的股价再保持合理上升势头的确定性很大。

　　需要指出的是，任何公司股票价格的未来趋势都是由两方面的因素决定：一是企业业绩水平和增长预期；二是其股票价格本身的高低。

　　两方面的差异常常导致好公司不一定有好价格，而有好价格的又不一定是好公司。发掘和认识一家优秀公司不难，难在发掘出和投资在有较大价格优势的优质公司。所以，即使是对蓝筹优质公司的投资也是一个不断需要调整和重新审视认识企业价值的过程。

　　当股价脱离基本面，过度透支未来业绩的时候，也就是泡沫发生的时候。（本文根据华夏基金报告编辑整理而成）

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