周三机构早间看市

　　渤海投资

　　调整难改长期向好趋势 短线反弹概率较大

　　昨日，A股市场出现了近期较为罕见的大幅回落走势，尤其是午市后，上证综指更是单边下跌，不仅跌穿了4000点的支撑，而且也跌穿了3900点，上证综指收于3899.18点，在日K线图上留下了一根较长的阴K线。

　　压力延缓释放

　　其实，对于昨日的走势，业内人士早已料到，因为上周末的市场氛围明显不利于大盘的上涨，一是因为风险提示的声音，二是因为估值泡沫的争论，三是QDII政策的成行，尤其是境内居民可以通过QDII基金投资境外市场，如此就加大了股市老手对后续走势的担心。

　　只不过，由于长期牛市所形成的红色星期一的惯性推动，同时，场外新增资金也是鱼贯而入，因此，虽然股市老手们已处于观望态势。但想不到的是，新增资金凭借着初生牛犊不怕虎的精神硬将上证综指推高，再度形成红色星期一的走势。不过，毕竟压力渐增，因此，在本周二终于新增资金也渐感力不难支，本应该在周一就会形成调整走势的大盘终于在周二出现急跌，也就是说，调整的压力因新增资金角色的存在而延缓释放。

　　短线反弹概率较大

　　尽管周二出现调整，但仍有资金对大盘的短期走势持乐观态度，认为这可能会像2.27行情、4.19行情那样，仅仅是一日调整而已，也就是说，周三大盘就会出现反复震荡走高的走势。

　　对此，笔者认为这种概率仍然较大，一是因为市场的惯性之所为。就如同屡次形成的红色星期一一样，新多资金能够扛起大盘。同样，新多资金会认为大盘的调整只是一日调整，因此，会不断地涌入证券市场，从而推动着大盘在今日出现弹升行情。

　　二是因为昨日的调整主要在于金融、石化股的调整。而众所周知的是，如果剔除参股金融股所特有的风险因素外，纯正的银行股、保险股以及石化股依然具有极强的基本面支撑。因此，虽然此类个股缺乏进一步的上涨空间，但是再度下跌的空间也并不大，未来的股指期货等仍将成为此类个股大涨的题材，这也意味着大盘的短期调整相对有限。

　　长期趋势依然看好

　　当然，毕竟近期市场的氛围并不利于大盘再度形成单边上升的K线组合，因此，即便大盘在本周三出现反弹走势，也会因为QDII等诸多压力的存在，而使得大盘在短期内依然出现宽幅震荡的走势，因此，笔者倾向于认为大盘的短期走势极有可能像年初的2600点至2800点之间的震荡格局。

　　而这种格局的形成并不是筑顶，而是构筑新一轮的牛市起点，道理很简单，支撑A股市场牛市支点并没有发生任何的改变，如人民币升值、上市公司业绩的增长、中国经济的增长、货币性过剩等诸多利多因素。

　　相反，这些牛市支点在近期反而有强化的趋势，如人民币升值，近期人民币汇率就突破了7.68的关口，升值趋势更为明显，如上市公司业绩增长，在去年上市公司业绩增长近五成的前提下，一季度业绩再度增长近一倍，如此就说明了市场的长期趋势依然清晰可见，长期牛市依然不容任何怀疑，目前的调整只不过是长期牛市趋势中的一个小插曲而已。

　　调整策略迎接新行情

　　正因为如此，在目前背景下，盲目乐观与盲目悲观均不足，可取的是静下来研究上市公司的基本面，从中寻找到基本面积极向上的个股，如注资预期明朗的个股，因为注资可以带来上市公司估值重心的提升，故华东医药、第一食品、*ST黄海等个股可密切关注。甚至包括跌停的东方集团也可逢低吸。

　　另外，对目前估值合理且未来具有一定股价催化剂的个股可密切关注，尤其是二线蓝筹股，如深赤湾，目前市盈率在22倍左右，具有一定安全边际，但公司未来的产业整合预期则赋予股价催化剂，有一定想象空间。如华鲁恒升，该公司目前动态市盈率只有20倍，但由于08年后的产能扩张等预期，未来估值也相对乐观。建议投资者可予以跟踪。

　　北京首放

　　绩优蓝筹将引领补缺大反弹

　　一、银行等权重股主动性打压股指意在补缺，优质超级权重蓝筹股的大爆发有望引领股指补缺后展开强悍短期反弹。

　　银行为首的权重股，同参股券商概念股的大幅下跌，共同导演了周二百点长阴下跌。由于银行等权重股对股指影响极大，只要搞清楚银行等权重股主动性下跌目的和短期走向，就基本可以搞清楚大盘短期走向。从战略高度看，银行等权重股在今年以来基本属于严重滞涨状态，从成长性和业绩状况，以及估价状况等方面，都属于市场中少见的具有较高短、中期投资价值，目前尚未出现价值泡沫的品种。那么，周二的集体下跌，显然是多方出于战略性打压股指的目的，其实质就是充分利用各种利空集中出台的有利时机，调整股指向下进而完成3850点附近跳空缺口的回补，从而消除多方未来上攻中的后患。实际上从国内外股市的经验看，在媒体一至看空、盼空的情况下，市场是很难见顶的，真正顶部来临之时往往是市场舆论全面看多之后。

　　而且，银行等优质权重股连续下跌空间极其有限，这就意味着大盘在没有新的重大利空出台的情况下，不存在连续大跌的可能，在股指惯性下探完成补缺后，迎来较有力度的短线爆发性反弹的可能性极大。为规避市场的震荡风险，选择向优质绩优蓝筹涌入的可能性大增。

　　二、行业景气持续看好为高档白酒消费龙头型蓝筹股中期走牛奠定坚实基础。

　　统计数据显示：2006年1-12月份，白酒行业销售收入达到971亿元，较去年同期722亿元增长31.08%。利润总额达到100.2亿，较去年同期73.2亿增长36.9%。白酒行业产量达到397万吨，同比增长18.18%。根据国金证券研究报告：（1）近几年白酒行业销售收入和利润率大幅增长，主要源于消费升级前提下的产品结构调整，白酒行业中低档酒市场萎缩让位于中高档白酒产品的趋势较为明显。预计未来2-3年消费持续升级将是白酒行业保持稳步增长的重要驱动因素。

　　（2）白酒企业特别是主要从事高档白酒生产的企业毛利率一直呈稳步增长的态势。因为高档酒同低档酒的生产成本差别不大，其毛利率的提高更多地是来自于销售价格的提升。随着经济的增长，高档白酒消费将表现出比普通白酒更快的增长速度，并将替代部分中低产品的消费。

　　我国目前正处经济景气度不断提高，财富效应逐步显现的时期。我们认为在未来的2-3年国内经济还有望保持高景气度的背景下，高档白酒的消费仍将维持在较高的水平。综合来看，高档白酒行业的持续高景气，以及产品的高利润带来相关高档白酒蓝筹长期走牛，贵州茅台股价一度突破百元就是很典型的例子，相比之下五粮液未来发展空间很大。

　　潜力股可关注五粮液：公司是世界最大的酿酒企业之一，也是我国高档白酒行业的成长性龙头企业之一，五粮液为我国食品制造行业最有价值品牌，突出行业竞争和长期发展优势，吸引大量基金等大机构重仓。走势上从今年1月中旬以来，始终处于横向箱体中运行，股价在今年严重滞涨，有极其强烈的大幅补涨欲望和要求。近日除权后在半年线附近获得强大支撑，周二逆市温和放量，向上大幅填权爆发已迫在眉睫。

　　国泰君安

　　体验暴跌 不经历风雨怎能见彩虹

　　周二黑色笼罩着整个市场，沪指暴跌145.83点，深成指暴跌317.54点。由于今日的暴跌是在央行实施提高存款准备金率以及交行上市情况下发生的，可以认为这样的下挫只是大盘借助利空因素实施的技术性调整，由此我们认为，对于大盘的后市仍可给予一定乐观。而对于广大股民尤其是新股民来说，经历这样的风雨或许才能够见到彩虹。

　　央行短期出手概率不大

　　国家统计局周一发布的数据显示，4月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，这已经是我国CPI连续第二个月上涨幅度突破今年央行设定的3%的年度警戒线，此前的3月份CPI涨幅曾高达3.3%。虽然依旧越过3%的警戒线，但是4月份的涨幅已经较3月份回落了0.3个百分点，为年内首度回落，同时1-4月份累计来看，居民消费价格总水平上涨了2.8%，还低于3%。而从环比看，CPI环比已经连续两个月出现下降，3月份环比下降0.3%，4月份CPI环比下降0.1%。更为重要的是，未来2至3月内新鲜蔬菜、瓜果等时令性商品的集中上市，将导致生鲜食品价格回落，对CPI上涨的抑制作用也将继续存在，CPI涨幅的加速上涨趋势很可能有所缓和。倘若央行能够充分考虑CPI走势因素以及具备一定前瞻性的话，那么在短时期内加息的可能性就不会很大，而A股市场在没有大的加息预期纷扰情况下，持续的下跌或者说阶段性的调整并不会立刻到来。由此，可以认为周二的暴跌更多的是技术面的调整，在没有大的利空因素存在或预期存在的背景下，对于A股市场仍可给予乐观。这一点从下面的业绩增长故事中也可得到验证。

　　中报业绩成指路明灯

　　截至本周一，两市已有451家上市公司预告半年报业绩。其中，249家公司预告业绩增长，超过预告业绩公司总数的55%；163家公司业绩同比可能出现下降，占预告公司总数的36%，对比可知，业绩增长公司数量是业绩下降公司数量的1.5倍。而在中期业绩同比增长的249家上市公司中，有140家公司预增50%以上，占增长总数的56.22%，且最高业绩增幅超过2000%；54家公司预计扭亏为盈，其中近半数为ST或*ST公司；51家公司的业绩增长但涨幅未达到50%；4家公司表示能够成功减亏。而上市公司业绩增长的原因主要是三个方面，一是企业外在因素。如行业景气旺盛。二是企业内生性的增长。主要是通过企业内部挖掘潜力获得的增长动能。较为典型的有管理费用降低所带来的净利润率的提升，以及产品结构的调整。三是非主营业务常规性的盈利，主要包括股权投资收益等。通过分析上述原因可以发现，上市公司业绩增长将能够保持连贯性。诸如行业景气旺盛一般持续2到3年甚至5年以上，包括产能扩张在内的产品结构调整也能够在较长时期内助推公司业绩，而随着上市公司交叉持股的蔓延，股权投资收益将以几何方式增值。因此，在业绩能够得到持续保障的情况下，支撑市场继续向上的动能依旧存在，短线的震荡不会改变大牛市的坚定步伐。

　　而在操作上，业绩增长的低价品种值得积极关注，诸如安泰集团（600408），焦碳价格持续大涨，作为焦碳龙头受益非浅，业绩增长可期。随着钢铁产能急剧扩张，国内焦碳价格一路狂飙，经过5次上调价格之后，焦炭价格仍呈现强势上涨趋势。此外，公司还是两市唯一拥有千万吨铁矿储备的上市公司，实质受益铁矿石涨价潮。二级市场上，该股突出的资源优势有望得到受到主流资金持续关注，短期该股慢牛特征十分明显，随着短线蓄势的充分，其拉升行情有望展开，可逢低关注。

　　国元证券

　　四千大关失守 短期考验3850一线

　　周二大盘深幅调整。早盘两市指数小幅高开，冲高回落后开始逐波向下回调，午后大盘加速下跌，最终沪指收于3899点，4000点大关终失守。沪市成交2078亿元，深市日成交991亿元，较前一交易日有所放大。

　　消息面上，证监会基金监管部发出《关于切实加强基金投资风险管理及有关问题的通知》，要求基金公司必须牢固树立价值投资理念，不得为了追求基金净值排名或短期业绩忽视流动性风险，进行不合理的资产配置；《21世纪经济报道》报导，由中国证券业协会、两大交易所联合调研的《证券市场估值与资产泡沫考察报告》成型，这份内部报告将成为监管层对当前股市风险评估的重要参考。其中《报告》认为，目前中国股市估值整体处于高位区，正在逐步形成结构性泡沫，但并没有市场所担心的整体性泡沫。

　　盘面上看，沪综指的整数大关4000点位再度失守，显示在4000点上方抛盘依然较为严重。今日备受关注的事件为交通银行上市，其十四五元的定价显然高于市场预期的价位，出现了冲高回落的走势，这诱发工行、中行等银行股出现了大幅度的回落。与此同时，钢铁、地产等这两天表现不错的蓝筹指标股也出现跳水行情，扩大了市场的恐慌性抛售。今日盘面中比较明显的热点为军工和ST板块等。航天军工板块在洪都航空的上攻封涨停的带动下，中国卫星、西飞国际、航天通信等个股均逆势上涨，居于涨幅榜前列；S及ST板块也有不错的表现。位于跌幅前列的股票仍以参股金融类题材为主。由于短线升幅较大，该板块的资金出逃迹象十分明显，投资者应对此板块保持充分的谨慎。

　　综合来看，短期大盘有望在节后的跳空缺口3850点附近整理，如果成交量能进一步地放大，有望在此点位产生技术性反弹。但届时如果仍没有新热点板块的诞生，投资者还是尽量保持谨慎，对手中的股票冲高减持，耐心等待下一个热点的到来。

　　中证投资

　　蓝筹托盘令市场难以深调

　　周二市场出现强力调整，沪综指下跌3.64％或147.21点，收盘再回4000点之下。蓝筹类股票领跌市场，民生银行、中国联通、工商银行、招商银行、万科、中国银行、中国铝业、宝钢、申能、浦发银行等成交居市场前列的蓝筹类股票跌幅均超过指数。

　　当前广受关注的问题是，此次市场下跌的性质如何？是长期调整的开始，还是短期振荡？它会演化成那个传说中的调整吗？笔者认为，当前市场基于2007年预期收益的市盈率在28倍左右，估值处在合理区间水平的上端，在这样的一个位置上出现调整完全可以理解。我们坚持认为，如果调整始于4000点，指数风险不会太大。因为当前市场估值存在显著的结构性差异，优质蓝筹股估值水平并未出现泡沫，仍然具有投资价值，它们将制约市场出现过大的调整。

　　市场性干预政策初显效应

　　此次市场调整可以看做是管理层市场性干预的结果。随着指数过快上涨，五一后管理层的态度已经发生了微妙的变化，对市场风险的担忧已经成为主基调。近期管理层监管步伐明显加快，力度显著增强。拓宽投资渠道、加强监管力度、加大对违规行为的查处等是管理层调控市场的主要手段。

　　在这个过程中，我们注意到以QDII为代表的拓宽国内投资者投资渠道的措施，其影响力超出了资金本身。五一后，银监会放宽了QDII投资境外股票的限制，这一措施使得市场对于QDII的认识有了微妙的改变。

　　确实，现行的QDII额度在1000亿元左右，目前实际出去的资金远远小于这个数。也就是说，QDII政策并不会带来对A股市场资金面的过大冲击。但是扩大投资股票的比例限制，却使得投资者不得不再度审视A股与外围市场的估值差异。同样的上市公司，在A股买到40倍市盈率，而H股市场则仅有19倍市盈率。这种差距在此前A股的暴涨中并不打眼，但当管理层在封闭的国内市场打出一个小口子后，A、H、B差价趋小将成为我们不得不面对的现实。无论是A向H接轨、还是H向A接轨，境外市场股票的长期预期收益率无疑要显著高于A股市场。

　　蓝筹股估值合理令指数调整难以深入

　　市场运行具有多变性，但上市公司的价值却可以把握。这使得聪明的投资者能够长期盈利。就目前而言，市场调整确实可能进一步深入，但指数下跌的深度并不可怕。因为A股当前估值的长尾特征，使得尽管自上而下来看，A股已经缺乏投资价值；但自下而上还是能够找出一些投资机会，一批高增长、估值较为谨慎的蓝筹类股票尚处在可投资的范围内。由于它们占市场的权重较大，所以既便题材股出现大面积调整，指数也难以深调。

　　但指望市场继续暴涨也缺乏基本面支持。一是宏观面不支持。经济过热引发的新一轮调控将启动。随着一季度报告和4月份数据的出台，央行、银监会、证监会等机构可能多管齐下，防止经济过热。有分析预测，年内央行可能三次加息。新一轮宏观调控，将可能对上市公司业绩形成负面影响，也将在一定程度上抑制储蓄资金进入股市。

　　二是上市公司基本面不支持。业绩持续超预期增长是引发市场近半年加速上涨的主要因素，而由于基数逐渐走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的单季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得关注的是，目前形成上市公司收益增长的因素中，投资收益占据很大的比重，这点在非蓝筹股中尤为明显。而现在很多分析以一季度78％的增长来定义2007年市场的动态市盈率，这一状况反映了部分投资者的盲目乐观。这种乐观情绪将随着二季度业绩的披露而消褪。既便从全年增长的情况来看，上市公司盈利保持40％的增长是不可长期持续的。这也意味着一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15％左右的增长水平上，市场整体估值将难以支撑大幅上涨。

　　三是尽管整体资金面上仍然不用忧虑，但机构资金趋于谨慎，机构投资者开始减少投入。继社保基金4月底宣布减少A股投资后，中国人寿日前也宣称，4000点后将不再增持A股。

　　年中变数加大，点位决定杀伤力

　　事实上，笔者担心的并非调整，而是市场的泡沫仍然可能在此次调整之后再度扩张。因为当前市场并非机构主导，大量新进场的资金并不会理会市场估值、价值投资，所以，在调整之后市场仍然可能再创新高。但随着指数不断脱离价值支撑，其风险也就愈来愈大。总之，未来三个月市场运行将充满变数。如果多空天平在4000点附近发生变化，其杀伤力将较为有限，调整有望在3500点一线结束；但如果股指短期内上到5000点，再出现多空的转向，其杀伤力将至为强劲。

　　应对调整上，投资者应当坚持牛市一以贯之的持有策略。其一是，持有优质资产不动摇；其二，在这个基础上，关注低PEG和资产注入品种的机会。投资者应当在长期预期收益的预测前提下，每年为自己的股票设立一个可以容忍的价格上限。达到上限可以卖出，没有达到这个上限，完全可以不理会传说中的调整。

　　金元证券

　　不要过于担忧急跌

　　周二大盘展开较大幅度的调整，不过从技术层面上来看，目前仍没有到了需要过于害怕的地步。从技术上来看，节后最低点3875到节后最高点4081点之间是近期大盘反复徘徊的区域，因此在图形上已经以这两点分别为底和顶形成了一个持续整理的箱体形态。底与顶都不被突破前，大盘持续整理的图形不被破坏，那么单日凌历的跌势也就不必过于担忧。

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