凯雷额外补偿数十亿元 太平洋保险"拒绝贱卖"

　　凯雷换股

　　2005年出售股份给凯雷投资集团（下称“凯雷”）被质疑为“贱卖”后，太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“太保集团”）与凯雷正在进行的“换股”，尤其受到外界关注。

　　5月16日，接近太保核心层的一位人士证实，太保集团已与凯雷商定，将凯雷和美国保德信保险公司（下称“保德信”）持有太平洋人寿的24.975%股权（4.99亿股）转换为太保集团19.9%的股权。

“这次换股，凯雷需要再支付大约几十亿元人民币等额外汇。如果不补钱，太保又要被人说为贱卖了。”但上述核心人士并未透露双方换股的操作细节。

　　2005年，凯雷及保德信以4.1亿美元购入太平洋人寿的24.975%，但是资金并非一次性投入。

　　上述人士还证实，目前太保集团董事长高国富正在北京为上市积极争取支持，太保到底是先H后A，还是A+H 同时上市，最终须由监管层决定。高国富执掌太保不到一年，集团整体上市的众多障碍仍有待解决，“因此上市的时间将基本定在明年上半年。”该人士透露。

　　一家证券公司高层分析，太保若要A+H同时上市，最大的难题可能来自A股上市条件限制——连续三年实现盈利。但太保集团目前并未满足这一条件，所以需要监管层特批。

　　一份投资公司内部资料显示，2005年太保集团的经营效益处于稳步上升过程中，产险和寿险税前利润分别达到9.05亿元和5.21亿元，但因确认对太保寿险的投资净损失而使会计报表出现巨额亏损。

　　具体地说，根据外资参股协议，太保集团于2005年12月补偿太保寿险偿付能力缺口支出2.27亿元，之后太保集团与外资分别对太保寿险增资，使其净资产由负数转为正20.69亿元，因此太保集团对太保寿险的未确认投资损失（即投资成本与所占太保寿险净资产份额之间的差额）18.10亿元需进行相应会计处理。为有利于提升今后的盈利能力和融资能力，公司将该损失一次性计入2005年损益，从而使账面出现13.63亿元的亏损。

　　“但如果从市场来看，太保集团如果先H后A，显然不是最好的，很多金融机构目前H股的价格要远低于A股，如中信银行（601998.SH，0998.HK）等。”上述投行人士分析。

　　但上述权威人士并未对这此发表评论。

　　此外，关于太平洋金融学院的命运，上述权威人士则否认“解散”一说，他表示，目前太保集团已经制定了一份方案，递交给有关方面。太保集团公司持有学院41.25%的股权。

　　太平洋金融学院的工程承包商称，太保正在偿还此前的工程欠款。在他们看来，太保有清理学院资产的想法。

　　法人股攀至９元

　　太保即将上市的消息，早已催生了法人股的热潮。

　　“现在出售的太保法人股量很少。”一家投资公司的高层５月１６日说，太保集团的股权结构还是比较集中，不像交通银行那样分散，因此出售的法人股数量相对较少，如果能够较早买到，回报率不错，“但现在上市临近，价格很高了”。

　　今年4月，曾经有一家民营企业拿出3亿股法人股在市场上叫卖，价格一度从８元多叫到９元，高出了想象，但仍有资金感兴趣，不过最终由于种种原因，蹊跷地不了了之。

　　三个月前，法人股交易的价格还只有５元至６元。投资公司人士透露，最大的一笔来自于今年一月份。持有太保集团约１０％股份（4.3亿股）的大连实德，有意出售股份。

　　为了解决持股人的资格问题，该投资公司设计了一个方案——通过信托模式投资太保法人股。具体的说，以认购资金加入某信托公司为此次投资专门所成立的资金信托计划，以该信托计划的方式持有。

　　其设定的估值模型为，H股按2006年末每股净资产的2.5倍市净率（参考在港发行的内地银行股发行定价标准），或按2006年每股收益的25倍左右市盈率定价；A股按2007年末每股净资产的2.5倍市净率，或按2006年每股收益的18倍左右市盈率定价。

　　“不过，也必须承受较长的时间成本。”投资公司人士说，按照惯例，原太保集团法人股将在A股发行之后经过6-12个月的锁定期在A股实现流通，因此投资太保集团法人股可上市流通变现的时间约在2008年末和2009年上半年。

　　以H股发行量15亿股（占发行后总股本的25.86%）、A股发行量20亿股（占发行后总股本的25.64%）计，据其分析，2009年初变现时，对应太保2008年的业绩状况为摊薄每股收益0.31元，每股净资产3.89元。

　　参考国内保险公司平均的估值区间在3-5倍市净率，25-35倍市盈率，太保集团2009年的股价波动区间将在15元-20元左右（对应50倍PE和5倍PB左右），并有很高的概率接近20元。

　　若持股成本6元/股，期限3年，按照15－20股价估算，三年的总投资收益率可达150％—233％。

　　“最后他们还是没有拿到大连实德的法人股，信托计划也夭折了，好像是最后对方又提价了，原因很多。”前述投资公司知情人士透露。