首旅股份：整合酒店资产平台凸显

　　酒店业受益于奥运效应。由于今明两年民族饭店和京伦饭店的平均房价迅速上升，业绩也将相应飙升。作为北京组委会指定酒店，两家酒店奥运期间70%客房已经为奥组委预定，房价为达到275美元/日。而剩余30%的客房中，70%左右已经被海外客户预订，房价约为350-370美元/日，这相当于07年平均房价的5倍左右。

　　南山景区恢复性增长。由于当地旅游业的市场整肃，去年前往南山景区的旅游人次有所下降。随着市场的逐步规范，南山的业务也出现恢复增长。我们预计2007年游客将达到121万人次，总销售收入超过2亿人民币，同比上升9.78%。

　　集团整合酒店资产之平台地位凸显。我们预计嘉云入主公司进程的受挫与公司明确利用集团资源推进发展之战略确定具体会体现在下半年增发收购集团酒店资产上。我们对此表示乐观，因为处于北京繁华地段的高星级酒店会在这几年持续获得良好的业务表现，从而给公司发展阶段提升提供机遇。

　　奥运酒店前高后低效应对民族与京伦同样产生影响。大量新增客房进入四五星级酒店市场，预计将给奥运后市场平均客房出租率带来压力。我们预计，07年京伦饭店的平均房价上升15%，而民族饭店上升10%左右；而08年其平均房价分别继续同比上升20%和18.7%，09年房价重新回落至07年水平。

　　风险揭示：增发项目未能达到市场预期，重大灾难性事项如非典等。

　　出于对公司未来增发收购集团下属酒店、景区资产长期盈利能力和所处北京重要商务中心位置的资产价值的认可，综合各种估值结果，我们维持对公司优于大市的评级，目标价格维持在33.7人民币。刘都中银国际