三管齐下央行大战流动性 为火爆A股市场降温

　　5月18日晚21点，很多人都还没有回家。这些人中包括各大商业银行各地分行的行长们，他们还在等待央行将于当晚下发的通知；还包括很多投行的证券分析师们，他们在召开紧急会议研究此次央行调控措施对股市的影响。

　　两个小时前，央行发布公告，从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

　　在公告中，央行表述了此次上调存款准备金率和利率的理由：“为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定。”

　　从流动性、信贷、投资和物价水平这几个关键词不难看出，正是这几日密集公布的宏观经济数据促使央行下了决心。

　　当然，如何化解全民炒股带来的隐忧，为当前极度火爆的A股市场降温，也当是此次调控的题中之义。

　　与此同时，央行还公告，自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

　　中金公司首席经济学家哈继铭在接受记者采访时表示，这些措施是一个组合拳，说明了央行调控的决心，“提高汇率波动区间，是针对外部经济失衡对汇率市场化的要求；加息则是针对目前通胀、投资反弹，而提高准备金率则是针对贷款增速不减，流动性过多”。

　　公告里的关键词

　　此次加息前几天正是各项宏观数据密集出台的“时间窗口”，最新的信贷、投资和物价水平等关键数据相继浮出水面。

　　5月13日，央行公布了4月份信贷数据。4月份单月信贷增长4220亿元，同比多增1058亿元，前4个月人民币贷款增加总额达到1.8万亿元，同比多增2737亿元，已完成全年信贷规模的72%。

　　14日，CPI数据公布。4月份居民消费价格总水平（CPI）比去年同期上涨了3.0%，已经连续两个月涨幅超过3％。

　　17日， 国家统计局公布的数据显示，1至4月份，城镇固定资产投资22594亿元，比去年同期增长25.5%，较一季度略有回升。

　　事实上，不单是4月份，今年以来，信贷、投资和物价水平等数据都出现增幅高位不降的局面。此外资本市场的极度高温也引发了各方面的担忧。上证指数在5月8日一举突破4000点大关，今年以来涨幅超过40%。在有关部门多次提示风险的情况下，股市一次又一次创出新高，局部性泡沫已经显现。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，此次准备金率和利率一起调，是为了加大力度，强化政策的影响力。准备金是从银行的角度来回收流动性，利率是从资金成本的角度来抑制流动性。双管齐下的政策，会从心理上给市场带来更明确的信号。

　　预期加息仍将继续

　　“此次调控政策对于整体宏观形势，心理作用将大于实际作用。” 原摩根士丹利经济学家谢国忠认为，按照目前33万亿左右的存款计算，提高存款准备金率0.5个百分点，将回收资金约1600亿元，这仅是一个月的贸易顺差额。在目前中国实际利率为负、外贸顺差巨大的情况下，这对整体流动性过剩的局面不会有太大影响。

　　法国巴黎百富勤分析师秦红雨也认为，上述调控政策作用仍然有限， “你可以降低增长速度，但是不能调控增长势头。”秦指出，今年以来央行4次提高存款准备金率，一次上调存贷利率。但是对投资增长过快、外贸顺差过大等情况并没有明显效果。

　　哈继铭也认为，目前的利率还是很低，存款利率低于通货膨胀率，实际是负利率，另外贷款利率也大大低于企业的投资回报率。因此指望通过此次加息完全解决投资过高的问题是不可能的。

　　因此，市场普遍预期央行加息的行动仍将继续。

　　著名投资银行高盛此前发布研究报告认为，持续紧缩的政策很可能出现，预计今年还会有加息行为。而中银国际证券有限责任公司近期则将2007年的加息两次的预计调整为至少三次。

　　哈继铭则表示，预计下一次加息会在7-8月份。

　　至于此次央行同时扩大人民币兑美元交易价格的浮动幅度，秦红雨认为，中国在此时扩大汇率浮动空间，也可以认为是对即将于下周举行的中美经济战略贸易对话的一个友好姿态。对于降低贸易顺差的实际效果将不会很明显。

　　此前，中国科学院预测中心认为，今年的贸易顺差会达到2500亿元左右，原因是中国对美贸易顺差不减，对欧贸易顺差在加大。

　　而北大中国经济研究中心宋国青(宋国青新闻,宋国青说吧)教授认为，除非年人民币汇率实际升值破5%，才能将贸易顺差增幅打下去。

　　“不会改变股市上升趋势”

　　对于央行此次调控组合拳对股市的影响，国内券商研究机构的看法大多乐观。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆博士认为：本次诸多调控手段组合推出，其针对资产价格泡沫的意图十分明显。首先，在推出的时间点上恰好是股指不断攀高的敏感点位；其次，各类政策组合推出用意在于加大力度，避免以前单项政策被市场忽略的窘境；第三，本次加息结构耐人寻味，活期存款利息没有加，这显然想抑制货币的流动化。另外，长期贷款息差收窄，这是出于保护长贷消费的考虑。但三到五年息差加大，很多投资性贷款期限集中在这个区域，对投资的抑制有作用。

　　招商证券研究部董事王琼认为，此前市场传言本次加息的幅度是提高54个基点，但实际上一年期存款利率只调高了0.27，说明了政府小心翼翼维护市场的良苦用心。“在上市公司净利润增速不大幅下滑的情况下，目前的估值相当合理，不会改变向好的趋势。”

　　“从市场面看，我们相信本次调控政策的信号不会被市场所忽略。对下周市场有负面影响，对银行、地产等行业存在一定影响。”不过，程伟庆亦认为，即使市场有短期的调整，中期来看反而为后续上涨留下了空间。

　　据兴业证券研究员张忆东统计，目前市场蓝筹股平均动态市盈率为33倍，市场仍然有一定的安全边界。“目前的风险主要集中在题材股炒作上。”张忆东认为，央行的调控措施，主要是为了改变实际上的存款“负利率”（名义利率低于CPI指数）状况。

　　与此同时，央行宣布，自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

　　“扩大人民币兑美元的浮动幅度，并且允许QDII投资周边股市，说明政府正在用积极的态度解决持续外贸顺差引起的流动性过剩，是值得称赞的。”龚方雄表示，摩根大通将继续维持年底人民币兑换美元7：1的预测。

　　秦红雨认为，加息会加快人民币的升值速度，对A股走势其实有一定的正面影响，另外两个政策对于股市虽然有负面影响，但整体仍然影响不大。“整个经济都在加快，中国进入重化工业快速期，消费也在升级，央行无法改变趋势。”

　　银行存贷差缩小

　　值得注意的是，此次一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。这也就意味着作为银行业主要收入来源的存贷差相比缩小。

　　宋国青认为，此次存款利率调整幅度较大，说明储蓄外流已经引起了有关部门的重视。

　　与此同时，因为原来的基数比较小，因此本次存贷差缩小的相对作用应较大，会对银行形成一定的经营压力。

　　广东金融学院教授陆磊在接受记者采访时指出，本次加息造成存贷利率差缩小0.09%， 这在短期内会给银行的收益形成较大的压力，但从中长期来看，是好事情。

　　陆磊认为，存贷差太大会造成银行形成太多没有压力的收入，在推进中间业务上出现惰性。现在，一方面先是公众抛弃银行，直接进入资本市场，另一方面是央行缩小基准存贷利差。这些都将给银行推进中间业务带来动力，进一步向着国际银行看齐，重视自身资产管理、财富管理等核心竞争力建设，提高中间业务收入在总收入中的占比。

　　此外，存款差缩小在长期还将推进我国银行业混业经营的进展，目前，混业经营是国际金融业的大势所趋，投资银行、财富管理业务收入等在国际大行的收入占比不断提高，这次利差缩小的挑战，很可能促发银行业制度变革。