航天晨光：结构升级，前途广阔

　　核心结论：

　　1、尽管公司业务范围广，但公司实施精细化管理、标杆管理使专用汽车类、管类、压力容器类、艺术制像类和掘进机类产品竞争力居国内前列，并继续保持较高的盈利能力和成长。

　　2、06年公司专用汽车、波纹管和压力容器三大主营业务都分别进入军方市场，公司制定了推进军品发展的战略，未来公司高附加值军品业务规模的增加将提升公司盈利能力。

　　3、公司环卫车辆产品已经逐步创出品牌效应，我国城市现代化建设将进一步促进公司环卫汽车的业务增长。管类产品将继续巩固市场龙头地位，芳纶增强热塑料复合管（RTP管）成为公司的新利润增长点。艺术制像业务面临大好发展机遇。

　　4、公司募集资金投向的两大项目：航天发射地面设备及车载机动特种设备生产线技术改造以及掘进机项目将使公司产能增加50%以上，产能瓶颈突破，预计08年达产后公司盈利能力大幅提高。

　　5、收购增资重庆新世纪公司以及托管中国伽利略公司20.97%的股权，公司实现了业务结构调整和升级，介入了高增长、高附加值的卫星导航业务，公司有望成为中国伽利略应用系统卫星导航定位车、卫星导航设备的重要提供商之一。和重庆新世纪动中通业务配套结合，公司进一步巩固和扩大公司在特种车领域的市场领先地位。动中通将成功新的利润增长点。

　　6、我们预计公司07年、08年EPS分别为0.28元、0.52元，对应市盈率分别为74倍、40倍，市盈率偏高。但公司的动中通业务以及增发募集的项目使公司2008年后业绩将会出现大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同时公司的实际控制人航天科工集团有继续向其注入更多优质资产的可能。投资评级建议增持。

　　一、公司主营情况介绍公司控股股东为南京晨光集团有限责任公司，实际控制人为我国十大军工集团之一的中国航天科工集团公司。公司主营业务为专用汽车类产品、管类产品、压力容器类产品、艺术制像产品和掘进机产品等共五大类业务，其中，专用汽车类产品和管类产品业务占公司目前主营收入和主营利润的80%以上，是公司最核心业务。

　　1、专用汽车类：专用汽车是公司的核心业务之一，公司是我国最大的、品种最齐全的专用汽车生产基地之一。公司的专用汽车类产品包括军用和民用产品，军用产品包括航天发射地面设备及军用后勤特种装备；民用产品包括运油车、混凝土搅拌运输车、环卫车等。公司在军用专用汽车类产品上有很强的竞争优势。

　　2、管类产品：包括金属软管、非金属软管（RTP管）。公司是我国最大的金属软管和金属补偿器研究生产企业，也是亚洲最大管类产品生产研发基地之一。

　　3、压力容器：公司成为国内为数不多的能够研制生产重量达300吨以上单台设备的企业。现公司压力容器产品的年销售额已超过亿元，发展速度处于行业领先。

　　4、艺术制像：公司是世界上著名的青铜艺术制像研究生产基地，公司1985年开始承制香港天坛大佛，目前，公司艺术制像产品在国内及东南亚地区的市场占有率达到80%以上，市场地位继续领先。

　　5、掘进机：公司掘进机产品的市场占全国总销量的12%，其中，轻型掘进机产品占市场主导地位，占国内90%以上的市场份额。

　　二、公司现有产品继续保持较高的盈利能力和成长性1、精细化管理、标杆管理使公司各类产品竞争力居国内前列：我们注意到，公司产品类型范围较广，给投资者一种主业不专的感觉。实际上，公司采取精细化管理策略将产品进行分类管理，同时进行标杆管理，采取按行业地位排名的激励机制，使得公司各类产品竞争力均居前列，在细分行业内迅速成为龙头企业。

　　2、高附加值军品业务规模增加提升公司盈利能力：目前，公司主要产品覆盖军用和民用两方面，06年公司专用汽车、波纹管和压力容器三大主营业务都分别进入军方市场，但现阶段的军品订单仅为20%左右。军品毛利一般比民品毛利高，同时由于公司实际控制人为我国十大军工集团之一的中国航天科工集团公司，军品销售也是公司优势所在。根据公司的推进军品发展的战略，公司将进一步加大在高附加值军品方面的业务规模和盈利能力，避开普通民品市场激烈竞争造成的部分产品毛利下降影响，提高产品的盈利能力。请务必参阅文章最后的重要声明33、专用车成为公司07年的主要增长点：专用车是公司的传统主营产品，07年将继续保持快速增长。1）环卫车面临快速需求：随着我国城市化和工业化的不断发展，各地政府对环保工作给予了很大重视，加大了对环卫行业的投入，清洁作业机械化得到普遍认同，北京奥运会、上海世博会的召开，加快了我国城市现代化建设的速度。预计未来几年我国环卫车需求将快速增长。目前公司形成了以压缩式垃圾车、扫路车，厨余收集车、高空作业车为核心的产品组合，公司环卫车辆产品已经逐步创出品牌效应，北京奥运会、上海世博会召开将进一步促进公司环卫汽车业务增长；2）航天发射地面设备及军用后勤特种装备继续保持竞争优势：航天发射地面设备及军用后勤特种装备具有很强的技术独特性，主要竞争对手有3-4家，而这些竞争对手一般仅局限于部分产品领域，技术发展历史较短，航天晨光在该领域的市场份额大约30%，公司继续保持竞争优势。

　　4、管类产品将继续巩固市场龙头地位，芳纶增强热塑料复合管（RTP管）成为公司的新利润增长点：公司是我国最大的金属软管和金属补偿器研究生产企业，也是亚洲最大管类产品生产研发基地之一。作为国内金属波纹管产品和非金属增强复合塑料管的最大生产厂家，在制造技术、生产设备、研发能力和市场占有率等方面均占有明显优势，而竞争对手只在部分产品具有一定的竞争实力。

　　RTP管是公司经过三年的努力、新研制开发的非金属复合管，属于一种全新型的高压热塑料复合管，与传统钢管相比具有柔软、防腐、不结垢、重量轻、可圈收（最长圈收达800米）和安装方便快速以及达到50年的使用寿命等特点。RTP管广泛应用于石油、天然气、化工、城市管网建设等领域，具有广阔的市场前景。公司的RTP管获得了国际著名认证机构挪威船级社DNV3000小时认证试验报告，取得国际市场销售的通行证。公司的RTP管已初步打开市场，预计未来两年内将成为公司新的利润增长点。

　　5、压力容器业务保持这一良好发展势头：继05年压力容器业务销售突破亿元大关，跨入国内一流生产厂商序列后，2006年公司该业务又实现销售收入1.7亿元，同比增长26%以上，成为跨国公司GE和国家重点工程西气东输的合格供应商。2007年该业务将保持这一良好发展势头。

　　6、艺术制像业务面临大好发展机遇：在国内大型艺术制像领域，公司艺术制像产品优势越发明显，是当之无愧的行业龙头，在完成海南三面观音和峨眉山十方普贤圣像后，又一举夺得浙江奉化弥勒佛像、运城关公像、不丹大佛、澳门铜狮等一系列项目。目前公司已获得不少意向订单，我们认为，07年公司艺术制像业务将迎来大好发展机遇。

　　三、募集资金投向的两大项目使公司产能及盈利能力大幅增加公司增发募集资金投向两大项目：一是航天发射地面设备及车载机动特种设备生产线技术改造项目，2008达产；二是掘进机等主营机电产品出口技术改造项目，2009年达产。预计这两个项目实施将使公司产能增加50%以上，共使公司销售收入增加8亿元，实现净利润1.4亿元。

　　1、航天发射地面设备及车载机动特种设备生产线技术改造项目航天发射地面设备：上个世纪80年代起，航天晨光就生产安装了多个战略导弹加注系统。根据国家航天工程的总体战略部署，公司于2002年就已启动与相关国防科研院所合作研制大推力运载火箭发动机相配套的发射地面设备，现已在关键技术领域取得重大突破，并已具备研制和生产新一代大推力运载火箭发射地面设备的技术能力。随着我国无毒、无污染、适应性强、高可靠性战略导弹的研制成功，发射基地的改建、增建任务繁重，在今后的五到十年内，航天发射地面设备需求量将呈现较快增长。因此，项目的实施将大幅提高航天晨光现有相关产品、尤其是军品技术及产能，提升公司盈利能力。

　　车载机动特种装备：随着军用后勤装备机械化、信息化建设的需要，后勤装备的更新换代和改造将进一步深入，十一五期间，军用后勤装备将在品种和数量上出现更新的突破。在机场地勤装备方面，随着新机场的建设和新型飞机的陆续服役，机场地勤装备在品种、数量和性能上均有更高的要求。此外，车载机动特种装备项目也用于产生飞机加油车、运油车、环卫等民用产品，市场发展空间巨大。

　　预计此项目08年后达产可使公司每年新增销售收入6.5亿元，新增净利润1.11亿元（达产年平均）。

　　2、掘进机项目：目前公司掘进机产品销售稳步增长，公司掘进机产品正从目前的75系列向120及160以上系列发展，目前还在研制开发75D短臂采煤掘进机，产品的规模和档次不断提高，该项产品实现的收入和在公司主营业务中的比例也都稳步上升。公司研制的振动掘进机获得中国和南非专利，在南非煤矿投入试用，得到用户较高评价，并被南非政府列为采煤新技术推广项目。通过该项目的成功合作，预计未来5年南非市场对该产品的需求约为150台，目前，公司已同南非方面进行了多次沟通，有关意向性合同正在磋商过程中。随着本次募集资金的投入，公司将进一步增强此类产品的销售规模和盈利能力。请务必参阅文章最后的重要声明5预计此项目09年后达产可使公司年新增销售收入1.4亿元，新增净利润2611万元（达产年平均）。

　　四、收购增资重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司以及托管中国伽利略公司20.97%的股权，公司实现了业务结构调整和升级，介入了高增长、高附加值的卫星导航业务，提高了公司特种车辆的竞争能力，进一步巩固和扩大公司在特种车领域的市场领先地位1、收购增资重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司：公司2006年11月出资585万收购航天信息股份有限公司持有的重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司14.74%的股权，同时拟出资3100万对其进行增资扩股。增资完成后，重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司的注册资本由3900万元增至7000万元，公司合计持有的股权为52.5%，占控股地位。

　　重庆航天新世纪卫星应用技术有限责任公司隶属中国航天科工集团，是专业从事激光陀螺、激光陀螺捷联惯导系统、快速定位定向系统、动中通及航天遥测遥控设备等产品的开发、研制和生产的高新技术企业。产品主要包括：1、动中通；2、激光陀螺；3、快速定位定向系统；4、三轴激光陀螺捷联惯导系统；5、公安应急通信系统；6、火车移动卫星通信及移动收视系统；7、海洋移动卫星通信及移动收视系统。

　　动中通系统于1999年发明成功，获得国家发明专利。动中通是指汽车、火车、轮船、飞机等移动的载体在运动过程中实时地跟踪卫星或升空平台，不间断地传递语音、数据、图像等多媒体信息。动中通系统可军民两用，军事上可应用在国防信息化、航天建设、军事作战方面，也可应用于公安、武警等政府部门，民用上可应用于消防、抢险救灾、石油、地质、野外作业等领域。可以说动中通有着巨大的市场空间。

　　动中通项目已经进入产业化，每台动中通按配置的不同销售价格从几百万到一千多万元不等。2005年5月，公司动中通项目在公安部应急反恐通信指挥车招标会上一举中标，随后在西藏公安厅应急反恐通信车招标会上再次中标，独占鳌头。预计未来各省的公安部应急反恐通信指挥车将采用公司的动中通系统。军方也有需求的意向。

　　我们认为公司动中通市场前景广阔，产品销售不成问题，但目前公司存在产能瓶颈，航天晨光增资扩股后，产能瓶颈问题将得到解决。我们预计07年动中通开始产生收益，销售收入将在7000万元以上，可以产生1000万元左右的利润，08年可以产生5000万元的利润。动中通将成为2008年后公司第二个利润增长点。

　　2、托管中国伽利略公司20.97%的股权：中国伽利略公司是中国参与伽利略卫星定位系统搭建的实体，也是规划中未来实现商业运营的载体。目前中国伽利略公司由五家股东构成，分别是中国航天科工集团公司、中国电子科技集团公司、中国卫星通信集团公司、中国空间技术研究院和上海伽利略导航有限公司，前4家各占21%股权，上海伽利略公司占16%股权，公司在去年12月接管了控股股东航天科工集团持有的中国伽利略公司20.97%的股权，享受收益但不承担亏损：托管期内，航天晨光按照托管股权的比例享有中国伽利略公司相应的资产收益权，同时在认真履行托管义务的前提下，中国伽利略公司形成的经营亏损，不由航天晨光承担。

　　伽利略计划实施分为四个阶段：1999－2004年为定义阶段，对系统运行进行系统框架的定义及效益分析等准备工作；2004－2008年为开发阶段，确定系统整体结构，设计卫星和地面设施，并确认系统的可行性；2008－2010年进入部署阶段，完成卫星制造、发射、部署和地面站的建设与设备安装；2010年进入运营阶段，即从2010年起进入系统运行和维护阶段，包括系统调度、卫星更新、设备维护和升级等，提供各类增值服务，投资方开始获得回报。伽利略提供的服务包括基本服务和特殊服务两种：基本服务包括导航、定位、授时等；特殊服务包括搜救与救援、生命安全服务、商业服务、公共特许服务等。请务必参阅文章最后的重要声明7目前市场对新世纪公司以及伽利略项目前景仍有疑虑，但我们认为，收购增资新世纪公司以及托管中国伽利略公司20.97%的股权，公司实现了业务结构的升级，其中动中通有望成为2008年后公司的利润增长点。

　　1、促成公司的业务结构调整和升级：收购增资重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司以及托管中国伽利略公司20.97%的股权，介入高增长、高附加值的车载运动通讯、定向定位系统业务、卫星导航业务，促成公司的业务结构调整和升级，未来发展前途广阔。

　　2、巩固和扩大公司在特种车领域的市场领先地位：通过托管中国伽利略公司股权，公司介入了高增长、高附加值的卫星导航业务，公司有望成为中国伽利略应用系统卫星导航定位车、卫星导航设备的重要提供商之一。由于公司主营业务之一是地面特种车辆，而动中通系统主要安装于各种功能不同的特种车辆上，因此和重庆新世纪动中通业务配套结合，公司延伸了特种车产业链条，提高了公司特种车辆的竞争能力，进一步巩固和扩大公司在特种车领域的市场领先地位。

　　四、业绩预测与估值1、我们估计公司现有业务继续保持较高的盈利能力和成长性，07年业绩将有50％～60％的增长；2、新增募集资金项目之一的航天发射地面设备及车载机动特种设备准备生产线技术改造2008达产后可使公司每年新增销售收入6.5亿元，新增净利润1.11亿元；掘进机项目，2009年达产后可使公司每年新增销售收入1.4亿元，新增净利润2611万元。

　　3、重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司也将在07年后实现盈利，08年后快速增长。

　　我们预计公司07年、08年EPS分别为0.28元、0.52元。

　　五、投资建议我们预计公司07年、08年EPS分别为0.28元、0.52元，对应市盈率分别为74倍、40倍，市盈率偏高。我们看好公司的动中通业务，加上增发募集的项目使公司产能扩大，因而2008年后公司业绩将会在出现大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同时公司的实际控制人航天科工集团有继续向其注入更多优质资产的可能。投资评级建议增持。黄进勇国海证券

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