通信设备：3G标准确立 买入1只股

　　5月16日，信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准。

　　我们对这一事件并不感到意外。虽然我国政府已经承诺在运营商选择3G标准上保持技术中立，但是我认为这并不影响未来我国运营商在3G标准上的选择决策。

　　如果你认为我国电信业未来会重组，那么你看到的每一个消息都跟重组有关，都似乎是在为重组做准备，反之亦然。我认为，在没有出现确切迹象看到电信业的确会重组的情况下，我们不应该妄加猜测，特别是不应该以一个不确定事件作为投资的决策依据。..本次WCDMA和CDMA2000均颁布为我国国家标准，对通信设备厂商应该是最大的利好。

　　一旦开始全面建设3G网络，运营商的投资将会是巨大的。而对于手机终端厂商来说，更多的获益是概念上的。毕竟，3G终端的大量普及应该是在2008年初后的事情了，并且在WCDMA和CDMA2000方面，大多数手机厂商基本上没有什么优势。

　　从估值的角度看，联通A股并不便宜，目前A股已经包含了超过20％的并购溢价。一旦中国移动回归成功，联通在A股市场的希缺性将会大打折扣，如果中国电信、中国网通也先后回归国内市场的话，未来中国电信业重组的可能性将会大打折扣，这样，联通的并购溢价将不再存在，其估值优势将会更若。

　　今年的晚些时候将会是通信设备厂商的绝佳投资机会，重点应该关注中兴。虽然目前对于公司给予中性评级，不排除未来提高公司评级的可能。2007年，中兴在自身成本控制能力增强、上游采购成本降较低、部分竞争对手退出和整体市场容量提升的情况下，业绩将会有大幅度的提升，当然这种提升也跟公司2006年的业绩基数较低有关。

　　事件：

　　5月16日，信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准。信产部的公告称，目前，WCDMA、cdma2000通信行业标准业已完成，信息产业部决定发布这两项系列标准。信产部表示，我们相信，在TD-SCDMA、WCDMA、cdma2000系列通信行业标准的指导下，今后国内外积极参与TD-SCDMA、WCDMA、cdma2000产品开发生产和运营的企业在产品需求定义、设备合作开发、系统集成应用等方面将有更加一致的认识，技术和市场分工将进一步明确，同类设备的性能和指标也越来越具有可比性，从而形成更加成熟的产业环境。

　　我们认为：

　　1．这一消息并不意外我们认为，信息产业部发布WCDMA和CDMA2000为我国通信行业标准这一事件并不感到意外。因为，这两大标准是国际通行的3G技术标准，目前几乎全部的已建网络和在建网络均采用了这两大标准。我国政府早就承诺国内运营商在3G标准选择上保持技术中立（最为正式的一次表态是在2004年4月21日，中国国务院副总理吴仪以中美商贸联委会中方主席的身份与联委会美方主席美国商务部部长埃文斯和贸易代表佐立克会晤时是表示，在第三代移动通信（3Ｇ）技术方面，中国政府承诺在3Ｇ技术方面采取中立立场；允许中国的电信运营商根据各自的需要自由选择何种标准；中国监管机构不介入专利费谈判），既然是保持技术中立，国际电联的三大3G标准就都会成为我国的通信行业标准。

　　只不过，信产部在公布三大3G标准时也采用了技术方式，就是首先于今年1月20日公布TD-SCDMA为我国国家标准，这为目前的TD标准3G测试网的建设提供了必要的技术保障。

　　由于，标准的制定与发布是需要时间的，因此信产部为了推动我国3G产业发展，经过大家的共同努力，首先完成了TD-SCDMA系列通信行业标准的研究制定工作。之后我们积极做好WCDMA、cdma2000通信行业标准的研究制定工作。目前，WCDMA、cdma2000通信行业标准业已完成，信息产业部决定发布这两项系列标准。这样，三大标准全部成为了我国国家标准。

　　2．我国政府保持的中立是技术

　　中立虽然我国政府已经承诺在运营商选择3G标准上保持技术中立，但是我认为这并不影响未来我国运营商在3G标准上的选择决策。因为，我国的电信运营商都是国有控股公司，国资委完全可以从大股东的角度来建议运营商采用何种3G标准。另外，其实欧美国家非常强调要我国政府保持技术中立，主要的原因是怕我国运营商单独采用TD标准而失去了中国这个全世界增长最快的电信市场。

　　目前，我国已经有了3张移动网络，未来极有可能分别通过三个标准升级到3G标准。

　　其中，中国移动的GSM/GPRS网络由于中国移动集团正在承建TD的测试网，如果不出意外未来将会通过收购集团的TD网络进入3G领域的可能性极大，这是符合最有实力的运营商应该承建TD的现实的。中国联通的CDMA20001X网络从演进策略的角度看，未来将会升级到CDMA2000EVDO，这也是中国联通目前最快最直接最省钱的3G演进策略，至于中国联通GSM/GPRS网络从选择的角度看，TD网络和WCDMA都是可以选择的，但是考虑到欧美标准的平衡以及目前该网络的实际情况应该是采用WCDMA标准向3G演进的。

　　3．对我国3G发展的影响应该说三大3G标准均成为我国的通信标准是我国运营商进行移动通信网络升级的必要条件之一，由于本次WCDMA和CDMA2000成为我国通信标准是意料之中的事情，因此对我国3G发展是有意义的，但是其特别之处并不大，相对于年初TD-SCDMA成为国家标准来说，意义并不是很大。

　　有一点值得关注的就是，从时间上看，本次标准的实施距离明年的奥运会还有一年多，这为监管层实现奥运会通过3G网络向全世界直播提供了时间保证。虽然我们不知道未来我国电信业是否会重组，中国联通将会何去何从，但是从网络建设需时来看，这给了为中国联通的CDMA20001X网路升级到3G充足时间，万一TD测试网发展不尽如人意，不至于措手不及。

　　4．对电信重组的影响虽然讨论我国电信运营业的重组是一个老掉牙的问题，但是只要消息没有明确，我们就不得不面对这个现实问题。

　　我感觉，如果你认为我国电信业未来会重组，那么你看到的每一个消息都跟重组有关，都似乎是在为重组做准备，但是如果你认为重组的可能性不大，那么以目前的情况得出我国电信未来必然会重组的结论还有点武断。

　　其实，我们都应该知道，能够促使2002年中央高层下决心分拆当时的中国电信，使其南北分家的论据应该是比较非常充分的，不然的话不会有当时的分拆决策，可目前看来当时的判断并不十分成功，要不然就不是有目前再次进行重组的讨论了。谁又能保证新的电信业重组能够成功，达到预期目标？如果花费了大量的人力物力财力没有达到目标怎么办，谁负责？谁能保证分拆联通的两张网络就能够使得未来电信业的竞争是一个均衡的竞争，而不会再次出现目前这样那样的问题？其实从历史并购重组的统计来看，两家弱势企业（我认为分拆后的中国联通和目前的中国网通在运营商中都是弱势企业）合并购后改变弱势地位的成功率是不高的，当然我并不是否认我们的智慧。

　　我认为，在没有出现确切迹象看到电信业的确会重组的情况下，我们不应该妄加猜测，特别是不应该以一个不确定事件作为投资的决策依据。

　　5．对运营商的判断中国联通（600050）：

　　我坚持对联通的原有判断，从业务上公司的运作水平和盈利能力均在提升，特别是公司的C网已经开始带来现实的收益。但是，从估值的角度看，公司并不便宜，今年以来公司股价水平跑输大盘就是明显的例证。我测算过，如果真按照假设联通分拆并且跟网通合并，目前A股价格也并不便宜，也就是说目前A股已经包含了超过20％的并购溢价。

　　另外，今年中国移动等电信运营商回归A股的可能性是非常大的，一旦中国移动回归成功，联通在A股市场的希缺性将会大打折扣，考虑到中国移动的市场地位、成长性以及估值水平，其在A股的影响力将会大大高于联通。

　　还有一个需要考虑的因素就是，如果在中国移动之后，中国电信（H股公司）、中国网通（红筹股公司）也先后回归国内市场的话，未来中国电信业重组的可能性将会大打折扣，毕竟随着上市地点的增多，从资本市场整合的角度看，重组的难度会大大增强。这样，联通的并购溢价将不再存在，其估值优势将会更若。

　　中国移动（0941）:公司无疑是国内最优秀的运营商，一旦回归，长期推荐。目前中国移动0941.HK港股价格在74港元左右，假设回归A股后价格稳定在100元人民币，2007年每股3.90元计算，动态市盈率仅为25倍。假设联通A股今年每股达到0.20元(希望不太大)，动态市盈率也超过30倍了。

　　中国电信（0762）和中国网通（0906）：

　　这两家运营商在小灵通停止发展后，日子就越来越艰难了，在移动逐步替代固话的今天，如果未来没有获得移动牌照，前景将会很黯淡。不过，我还是看好这两家固网运营商，就是因为我认为无论如何未来他们都会获得移动牌照的，不管电信业重组与否。

　　这两家公司中我更看好中国电信，相对于中国网通，中国电信的资产和盈利能力均要好一些，而中国电信不管是并购中国联通GSM/GPRS网络也好，不并购也好，未来肯定会单独获得移动牌照的。而中国网通一般都会认为跟中国联通整合的可能行比较大，对于两个处于弱势地位的小弟弟的联合前景我的态度是比较保守的。

　　5．对设备制造商的影响本次WCDMA和CDMA2000均颁布为我国国家标准，基本上确立了未来我国移动业务升级到3G的基本趋势，也就是说通信设备厂商应该是最大的利好。虽然，前期TD标准已经确立为国家标准，并且中国移动集团也正在招标建设其实验网，但是由于TD标准的成熟性问题，国家不可能在实验网通过测试前大面积铺开建设，即便是铺开建设，由于没有WCDMA和CDMA2000的国家标准，其总投资额度也将相对有限。

　　目前，WCDMA和CDMA2000颁布为我国国家标准，预示着一旦开始全面建设3G网络，运营商的投资将会是巨大的。我在2007年初的通信行业投资策略报告中就提到，2007年是我国3G建设元年，但是总的投资额度并不大，2007年年底到2008年年初开始的新一轮3G建设期才是我国大面积建设3G网络的开始，也就是说，2008年将会是具有建设3G网络能力的通信设备厂商的巨大机会。

　　另外，如果在今年晚些时候，中国移动等运营商回归A股，这也将预示着通信设备厂商的投资机会来临。

　　重点关注中兴通讯（000063）：

　　我认为，今年的晚些时候将会是通信设备厂商的绝佳投资机会，重点应该关注中兴。虽然目前对于公司给予中性评级，不排除未来提高公司评级的可能。

　　2006年中兴的业绩并不尽如人意，原因是多方面的，主要是2006年的通信市场，增量有限，中兴在国内国外不得不通过杀价的方式抢占市场份额。这种杀价方式，一方面挤压了自身的盈利能力，另一方面又提升了自己控制成本的能力；对于上游元器件厂商来说，通信设备厂商的低价策略也挤压了其盈利空间，客观上降低了今年中兴整体的成本支出；对于竞争对手来说，由于2006年的低价竞争，一部分竞争对手被迫部分的退出了市场，这为中兴2007年的市场份额增长打下了基础。

　　因此，我们认为2007年，中兴在自身成本控制能力增强、上游采购成本降较低、部分竞争对手退出和整体市场容量提升的情况下，业绩将会有大幅度的提升，当然这种提升也跟公司2006年的业绩基数较低有关。

　　另外，从2006年12月初以来，公司A股股价基本上就没有涨，一直在一个箱体总振荡，远远跑输大盘。其实，公司H股股价从2006年11月以来就没有上涨了，更是输于市场。这为公司未来股价的提升也提供了基础。

　　6．对终端厂商的影响

　　其实，本次WCDMA和CDMA2000均颁布为我国国家标准对于手机终端厂商来说，更多的获益是概念上的，短期内手机厂商的业绩与其关系不大。毕竟，3G终端的大量普及应该是在2008年初后的事情了，再者，国产手机厂商在技术上除了理论上在TD终端上有些不太明显的优势外，在WCDMA和CDMA2000方面，大多数厂商基本上没有什么优势。

　　我记得，在手机行业鼎盛的2003年前后，一个材料成本不超过1000元的手机，市场的最初售价会达到三四千元，也就是说一款手机如果可以在市场上持续销售超过一年，手机厂商完全可以赚的盆满钵满。这种几乎暴力的盈利水平，无疑吸引了各路资金的流入，同时也出现了泛滥的黑手机现象，包括走私、攒机、以旧翻新等等，对手机厂商的盈利造成了严重的影响。由于国产手机厂商对于突如其来的冲击造成的盈利水平下滑并没有很好的准备，加上钢性的期间费用消耗，导致了前两三年国内手机行业的大面积亏损。

　　应该说，研发、质量、规模是国产手机厂商的三大软肋，原先可以取胜的法宝主要是营销与渠道，而目前随着营销与渠道得变化，国产手机厂商的优势已经不太明显。以中复、迪信通为首的专业手机连锁卖场和已国美、苏宁为首的家电连锁麦场已经成为了手机销售的中坚力量，运营商通过定制手机对手机销售领域的影响也越来越大，传统的代理制和自建渠道优势已经不再。因此，国产手机厂商要想重新走出困境，必须从自身挖潜做起，通过规模经济控制成本，提高产品周转，加大产品创新，虽然这一点从2006年全行业的扭亏为盈我们已经看到了希望，但是这距离国产手机厂商通过3G获得收益还离地太远。

　　（来源：王国平 银河证券）

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