组合拳难改"利空麻木症" 加速上攻格局有望形成

　　□海通证券 吴一萍

　　“一次不同寻常的加息”也没有改变股市近期患上的“利空麻木症”，利空不断打压却受到市场强有力的承接，多头的攻击力会在短期内得以延续，大盘有望形成加速上攻的格局，这种动力还是来自于场外个人投资者资金的推升力量。

　　市场的结构性泡沫仍然会比较严重，不过这种泡沫也不会任由发展下去，机构投资者在4000点关口的犹豫迷离后也会显露出一定的多头攻击情结，重新夺取话语权的战斗有望打响，基金重仓蓝筹股也将重现升机。操作上建议保持半仓以上的持股策略，大盘冲高速度加快的过程中考虑降低仓位。

　　政策措施有所分别

　　尽管近一阶段以来出台的调控政策并非针对股市而来，对准的目标是过剩的流动性，无论是多次上调存款准备金率还是加息都是为了控制流动性。但是，这些措施的出台对股市还是有一定程度的利空影响，这种影响更多积累在心理层面。不过，最近政策面开始有所变化，政策措施的针对性开始更多倾向于股市，换句话说，对于股市的过快上涨显露出一定的担忧。

　　这种变化的第一个显现就是前一个周末证监会出台的提示投资者市场风险的通知，该通知的落脚点是针对近期市场出现的上市公司信息披露以及券商开户等方面问题而言，管理层的态度不是针对股指，而是针对很多市场的不规范行为，这一点应该是明晰的，那么很多膨胀过头的结构性将在接下来的行情中受到较大的压缩。

　　第二个变化就是央行此次使用的调控措施力度要大于以往，而且从扩大人民币浮动区间和调高存款利率两个措施来看有一定的矛盾存在，在美国加息停止的前提下，提高存款利率和扩大人民币浮动区间很可能造成更快速度的外资流入，这种矛盾是显而易见的，但是央行这样的“组合拳”出手可能更明显的意图是在于储蓄大搬家之后银行面临的流动性问题。央行13日公布的4月金融运行数据显示，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，这意味着4月有超过2000亿的资金流出银行储蓄。管理层对于储蓄大搬家是表现出一定担忧的。

　　关注资金持续流入能力

　　政策透露给市场的信号实际上是和以前有所区别的，但是投资者却没有表现出应有的重视，这主要还是资金推动惯性较强的缘故。一是资产价格和货币价格的不匹配是造成储蓄搬家的根本原因，目前通货膨胀上涨已经超过储蓄存款利率，实际的负利率是货币价格和资本成本偏低的原因，而相对应的人民币资产，如股票、地产、股权等的价格却泡沫滋生，这样的不匹配当然会引发储蓄资金流向泡沫场所以获取盈利。换句话说，中国当前的利率水平即便在加息之后仍然是相当低的，即便这次增加了0.27个百分点，对于储蓄资金分流到股市是不可能造成实质性影响的。在利率难以大幅度持续提升之前、在股市的泡沫膨胀速度不大幅加快之前，这种储蓄资金的持续流入是得以成立的，不过，上述两个前提非常重要。

　　另外一个因素就是还有多少储蓄的“根基”构成持续流入的动力？我们可以参考上一轮牛市时期的储蓄资金搬家情况，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，2000年证券类资产与居民存款的比例是1:3，而今这个比例是1:4.5，如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证券资产将从目前的3.8万亿进一步提高到5.7万亿，从该数据来看，个人投资者资金流入市场的潜力是存在的。

　　不过，这里还有一个因素必须考虑，就是赚钱效应，持续的赚钱效应才能吸引场外个人投资者的入场，特别是在目前机构投资者普遍已经认为估值泡沫较高的状态下，而一旦赚钱效应开始出现衰减、这种潜力就可能重新隐藏起来。那么，资金入场推动力量的显现标尺是什么呢？笔者认为，每天新增的开户数就可以作为一个标志，这个数字可能每天会有所波动，但是只要不出现持续下降，就可以认为场外资金持续的流入没有停止。