消化组合拳压力 继续震荡向上

　　□北京首放

　　市场在消化了调控组合拳压力之后，短期还有继续震荡向上的潜力，向上趋势可能会持续到题材股、蓝筹股被全面高估之时。

　　上周末，加息、提高存款准备金率、扩大人民币汇率浮动区间，央行同时推出三条货币调控政策，但本周一大盘却再次低开高走，并且盘中创出历史新高，调控组合拳似乎难以改变大盘向上的趋势，而市场如此强势表现的背后有其内在原因。

　　资金搬家势头短期难改

　　调控组合拳并非直接针对股市，而主要是针对流动性过剩以及通货膨胀的压力。虽然流动性过剩是支撑股市上涨的重要原因之一，减少流动性过剩意味着市场增量资金也可能减少，但是从目前来看，此次加息后一年期定期存款利率为3.06%，扣除利息税后实际利率不到3%，相对于4月份3%的CPI涨幅，加息后实际利率仍然为负，也就是说银行存款目前仍有贬值风险。在这种情况下，银行存款向股市搬家的势头短期内还不会改变，而增量资金源源不断入市将延续大盘的惯性上涨冲动。

　　当然，从中长期讲，如果流动性过剩以及通货膨胀压力未得到明显缓解，那么央行的调控措施可能还只是刚刚开始，未来持续调控的量变积累，可能最终会对股市产生较大影响。但是从短期看，此次相关政策出台后效果如何，应该有一段时间的观察期，也就是说五月下旬消息面上应是平静的。那样的话，周一的低开有可能成为今后一段时间的相对低点。

　　扩大人民币汇率浮动区间，有可能造成人民币升值速度加快，对热钱的流入有进一步的刺激作用，而加息之后人民币跟美元利差的减小，也会加大人民币升值的压力。如果再考虑近来外贸顺差的进一步扩大，人民币升值速度加快的可能性较大，而人民币升值恰是本轮牛市产生的重要因素之一，在人民币升值趋势不变的情况下，中国股市的向上趋势也不会发生根本性的改变。

　　二线蓝筹成向上新引擎

　　调控政策本身在短期内不会对股市产生大的影响，而在估值水平方面，目前市场整体的动态市盈率为30倍左右，我们认为这是一个相对合理的临界水平，也就是说目前大盘处于可上可下的状态，那么从市场操作的层面看，短期能否继续向上将取决于指标股动向以及有无新的领涨热点出现。

　　在指标股方面，占指数权重最大的银行板块周一处于调整当中，有观点认为此次加息之后，银行的存贷利差减小，从而会降低银行的毛利率。这里讲的存贷利差指的是一年定期，但实际上，银行业80%的放贷资金来源于活期存款，而此次加息并未增加活期存款利息，一年期贷款利率则上调0.18个百分点。综合来看，银行股的毛利率未必会因此减少。再加上银行板块在加息前已经连续调整几个交易日，短线继续向下的空间不大，因此大盘受指标股拖累下行的可能性很小。

　　与此同时，我们发现近日市场热点发生了一些可喜变化。在前期题材股、低价股大幅炒高、上涨动力趋弱的时候，市场资金开始大举流向那些估值相对偏低的“价值洼地”，煤炭、钢铁、汽车、机械制造等二线蓝筹板块有全面走强之势。很多二线蓝筹股目前动态市盈率仍在20倍左右，具有较高的投资价值。在大盘位于4000点相对高位、估值处于临界状态的时候，二线蓝筹股为后续资金提供了一个相对安全的投资机会，同时这样一个新热点的崛起，也将成为短期内大盘继续震荡向上的新引擎。