长江证券：牛市繁荣机制里的变数

　　牛市繁荣机制里的变数

　　1、我们坚信企业利润和流动性是决定本轮市场走势的根本因素，这种判断至今仍是看待市场的基本逻辑。在我们看到这两个支撑因素发生拐点之前，我们会继续看多市场；发生拐点之后，我们认为市场风险将大大增加。

　　2、大体上，从宏观角度看，在新的工业利润数据公布并显示增速明显放缓或者外部经济明显减速从而贸易顺差和流动性根源紧缩之前，牛市的繁荣根基仍将存在。但我们认为，这种风险下半年可能逐步增加。

　　3、另一个不可忽视的因素是经济政策的变化，作为人为控制的外生变量，货币政策的变化既可以影响经济增长从而企业利润，又可以影响流动性和资产选择偏好。尤其是在通货膨胀和储蓄持续被分流的宏观环境中，货币政策的变化趋势，譬如可能的持续加息等理应纳入到既定的分析框架中。

　　4、市场的短期波动性风险主要来自于政府对实体经济和资产价格过度增长的调控，譬如，潜在的持续加息趋势可能带来的资产选择行为改变所暗藏的风险，以及印花税、规范市场行为等等。当然，从目前看，这些潜在的波动性因素似乎尚不足以改变企业利润和流动性支撑的牛市格局。（陈文招）

　　公司评论

　　·宝钛股份（600456）跟踪报告

　　宝钛股份公告，公司于2007 年4 月19日与美国古德里奇公司(下称：古德里奇公司)签署了为期十五年的钛材供货合作协议，在2007年至2021年期间，古德里奇公司将根据生产需要采购公司的钛材产品，同时公司将成为古德里奇公司中国供应链的优先钛材供应商。如果公司的产品通过古德里奇公司的质量认证，在2007年至2011年间，古德里奇公司最低需求将超过1000 吨。

　　我们认为：Goodrich是全球领先的航空零部件、系统和服务供应商，公司与其建立长期的供货关系，对于公司来说，可谓“名利双收”。一方面能够通过goodrich产品质量认证，表明公司产品质量的过硬，为公司打开国际市场奠定更加坚实的基础。另一方面未来5年最少1000吨的采购量也将为公司未来产能扩张之后产品的销售打下良好的基础。

　　宝钛股份06 年年报和07年的季报显示，公司实现每股收益0.84元和0.21元。分别同比增长115.76%和1.3％。公司年报和1季报的业绩略低于市场的预期。

　　06 年净利润业绩大幅增长主要来源于产品结构的不断优化，公司06年生产钛材产品4684吨，同比增长15％，高利润率的军工钛材产量比重已从20.8％上升到36.3％。一季报我们认为净利润增长幅度小于收入增幅（分别增长21％和1.3％。）的原因主要是1季度公司仍然采用较高价位存货，而产品价格却随着1季度海绵钛价格的下跌而降价，从而导致1季度利润率暂时受到挤压，我们判断二季度公司利润率会随着存货成本的降低而得到恢复。

　　·行业需求不断增长

　　钛材需求中，国际上主要以航空钛材为主（占到钛材需求量的50％左右），国内主要化工为主（占到41％），我们认为随着国际航空业的持续景气以及国内化工行业需求的平稳增长，我们认为未来2年全球钛材需求将依然持续增长，而较高的行业进入壁垒也保证了宝钛股份作为行业龙头能够充分分享行业持续景气所带来的增长。

　　·原料海绵钛产能的大幅扩张对公司原料的稳定供应及成本压缩起到积极影响

　　在前几年海绵钛价格暴涨的刺激下，全球海绵钛(包括中国)产能大幅扩张。随着海绵钛新增产能的逐步释放，全球海绵钛开始出现供大于求，而价格也出现下跌。原料价格的下跌为公司成本的压缩以及供应紧张局面的缓解起到积极影响。

　　·公司熔铸瓶颈将逐步缓解

　　目前公司钛熔铸能力6000 吨（实际生产能力5800 左右），钛材加工能力4500吨。未来2 年随着EB炉的投产和非公开增发项目2台10 吨炉的建设，公司钛熔铸能力瓶颈将得到解决。预计钛熔铸能力将从6000吨提高到12000吨作用，钛材加工能力将从4500吨提高到6000 吨。

　　·给予“谨慎推荐”评级。

　　综合分析我们预计公司07、08 年每股收益为1.29 元、1.78 元。我们认为公司未来6个月的合理价位在47～49元。短期上涨空间不大，因此给予“谨慎推荐”评级。（葛军）

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