招商证券：七喜控股 业务提升较快 股权投资增值喜人

　　近期我们对公司进行了为期两天的调研，与公司管理层进行了交流，公司与AMD的合作和微软Wista操作系统的发布都对公司产生积极影响，持有的鲁西化工1000万股7月4日可以上市，今年业绩出现拐点。我们将评级上调为强烈推荐。

　　公司主营业务为计算机整机、计算机周边产品和手机业务，PC整机产品的毛利率为6.92%；计算机周边产品的毛利率为3.55%。由于市场较高的竞争性，公司主要产品的毛利率一度降幅较大。今年以来，公司着重在整合销售渠道上下功夫，在不增加成本的情况下，主营业务综合毛利率明显上升。四、五月份，公司PC业务拓展加快，公司在做大做强华南、华东市场的基础上，不断向北方市场拓进，并逐步站稳了脚跟。今年以来，公司注重加大品牌宣传，与供应商、代理商建立了良好的关系，整个PC业务发展良好，实现了主营收入的大幅增长。

　　公司于2007年1月份与AMD结成战略合作伙伴，将使公司PC制造成本明显降低，同时可以获得AMD的资源支持，使公司产品的市场竞争力进一步提高。微软在一月末正式推出WindowsVista操作系统，由于操作系统的换代也意味着电脑硬件相应的升级，不仅微软股票走势节节攀升，全球各PC制造商的股价也随着vista发布高潮水涨船高。七喜控股主营PC极配件的生产和销售，HEDY是国家电脑十大品牌，大水牛电脑配件在DIY市场有口皆碑。今年以来公司又推出了多款具有很强市场竞争力的高性价比的家用、商用电脑；笔记本电脑方面，针对主流商务应用和主流消费市场的趋势，推出覆盖了主流及高中低端的全系列笔记本电脑产品。

　　计算机配件方面，公司加大了开发和设计能力，产品线逐步完善，涵盖了显示器、机箱、电源等多个类别的电脑周边设备产品，该项业务保持正常稳步发展。公司国际出口业务继续出现高速增长，代理业务也出现稳定增长，尤其是三星硬盘的代理业务在国际市场的销售收入同比出现较大增长，SONY及其它代理业务保持稳步增长。

　　公司重点发展的手机业务也取得一定的成绩。由于公司具有传统的制造成本的优势，布局的重心集中在销售模式和产品整合方面。从公司目前手机业务的情况看，由于公司找到了符合自身特点的销售模式，手机业务逐步走上盈利，并占据了市场一定份额，进入第一方阵之列。随着公司的手机业务步入正轨以及3G全面铺开之后手机市场容量扩大，公司的业绩将极大增长。

　　经营性现金流继续好转，总费用率略有上升。2006年，公司各项财务指标总体维持稳定，总费用率在连续5年持续下降后，2006年出现小幅上升。2001年以来，公司三项费用均维持较低的水平，大大低于行业整体水平，并且总体呈逐步下降趋势，在主营业务不断增长的情况下，费用控制得如此出色，体现了公司较高的管理水平。每股经营性现金流出现明显好转，从2004年的-0.30元上升到2005年的-0.22元，又上升到2006年的0.24元，表明经营质量有所保证。

　　持有的鲁西化工股票即将到达一年锁定期，将极大地提升公司估值空间。公司于2006年7月以2.60元价格认购鲁西化工1000万股，锁定期为一年，2007年7月4日即到期可以抛售，按鲁西化工现股价计算，公司抛售股票后盈利将进一亿元，超过06年全年盈利。根据我们和公司管理层沟通的情况看，公司很可能将股权投资取得的收益变现并投入其他股权投资。

　　预测及评估

　　根据对计算机硬件行业预测，06年平均PE为49.98倍，07年为46.48倍；中小板2006年PE为43.35倍，2007年为41.25倍，2008年为34.42倍。根据上述对七喜的盈利预测，目前公司股价对应2007年PE为23.30倍、对应2008年PE为19.39倍、对应2009年PE为15.90倍，与同行业和中小板市场的估值比较，我们认为公司目前股价远低于合理估值范围，如果考虑到公司即将抛售鲁西化工带来的巨额收益，公司2007年的业绩将明显出现拐点，与2006年相比，今年的每股收益可能增加200%左右。按07年的估值计算，公司合理股价应在15.80元，现股价还有约50%上升空间，我们将评级上调为强烈推荐。

　　作者：魏湖阳 招商证券

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