民族证券:构筑第四个平台 准备再次起飞

　　历史上的5月份多数表现得像个孩子的脸，说变就变。这个5月，由于股指已经攀爬到4000点高空，每个参与者的情绪都在激动和躁动中摇摆，更加剧了市场的震荡，在这样一个有些混乱的状态下，我们首先要弄清楚几个问题，才能对未来的市场得出一个理智的判断。

　　第一个问题是，目前股市的上涨基础是估值提升还是价值提升？第二个问题是，影响市场的关键因素是资金的力量还是政策的意图？

　　估值和价值，虽然仅有一字之差，但却有着截然不同的实质。价值提升受资金的影响并不是很大，主要取决于上市公司盈利能力的改善，虽然一季度业绩超预期增长，虽然下半年乃至未来几年都存在着对外延性增长的强大预期，但这些因素是否能够持续和兑现，现在还不能肯定地回答。因此我们认为价值提升和估值提升是共同存在的，价值提升是在估值提升的某一阶段突出体现出来的，并且对估值提升引起的泡沫起到了积极的化解作用。

　　影响估值的主要因素是资金的充裕，而资金格局的演变又和宏观经济发展状况、国家的货币政策以及投资者的入市欲望有关，因此说，资金是直接影响市场的因素，而政策可以看做是间接的影响因素。近期可能对资金供给产生影响的政策有这样几个：

　　第一，QFII额度从100亿美元增至300亿美元。这对后市走向是个积极信号。近期QFII大肆唱空A股市场，从之前的几次类似行为看，可谓司马昭之心路人皆知，这个时候扩大QFII的额度，从深层次角度考虑，有超出市场的因素。

　　第二，紧缩政策带来的累积效应。连续的加息、提高存款准备金率等政策显示出政府紧缩货币供给的决心，一季度银行信贷规模缩减是政策的执行效果。但从短期来看，对市场的影响不会很大。因为和股市的财富效应相比，提高的那些利息对老百姓而言是微不足道的，不会逆转储蓄搬家的趋势，更不会引起资金回流银行。对机构来说，由于我国市场上的机构资金来源和银行信贷的联系不大，因此受影响也较小。但我们应关注一段时期之后，政策的累积效应对市场的影响。

　　第三，调控政策对入市资金积极性的打击。近期出台了一系列针对市场的政策，比如投资者风险教育、严查内幕交易、问题账户的限制买卖，以及周四公布的14只＊ST股票被暂停上市等等，在对政策的理解和消化中，曾经勇猛无畏的散户也开始感到了恐慌。

　　正是由于散户在目前市场的参与度较大，其追涨杀跌的操作手法会加剧市场的波动，造成心理上的恐惧。但通过上面的一些分析，笔者认为，股市的中长期趋势在目前看来还没有改变的迹象，市场将进入第四个平台进行整理，散户行为有可能导致震荡频率的加快。

　　在对过去三个平台进行分析的过程中，笔者发现其间有个共同的特征，就是以成交金额的放大一个级别作为平台确认的标准。具体来看，第一个平台突破后，股指从2006年年初开始上涨一直到5月中旬，期间经历了80多个交易日，沪市单边的日均成交金额为352亿元，2006年5月15日突然放大至533亿元，从而拉开了第二个平台整理的序幕。股指在突破第二个平台后涨势延续到2006年年底，这期间共有百余个交易日，沪市单边日均成交金额在552亿元左右，2007年1月4日突然激增到83亿元后，标示着第三个整理平台的开始，这也就是今年一季度的震荡行情。从3月19日加息后股指突破3000点开始到5月8日，沪市单边的日均成交金额达到了1413亿元，今年5月9日，沪市成交再次突然放大，以2574亿创下了历史天量水平，从前几次的规律来看，5月9日可以看做是第四个整理平台的开始。

　　通过对前三个平台的分析，我们可以对平台整理的幅度做大致的估计：平台确认当天的股指基本可以看做是平台整理的轴心，而前几次平台的最高和最低点之间的幅度最大的为15％，我们可以把这作为预测第四个平台幅度的一个基础，极限幅度可以放大到20％。这样计算下来，5月9日沪指最高最低值分别为4015点和3875点，中值为3945点，那么由此推算的第四个平台整理的最高点应在4240－4340点附近，而最低点应在3550到3650点附近。

　　作者：马佳颖

　　（来源：民族证券）