广发证券：广钢股份经营仍无起色前景依然未明(图)-搜狐财经

　　调研要点：

　　生产经营正常公司4月份生产铁10.6万吨、钢13.7万吨，钢材14.1万吨，其中材1-4月累计55.9万吨。轧材系统的小轧、连轧、高线、无缝等生产厂的合格率均高于99%以上。按照该生产能力测算，公司2007年可产材167万吨。

考虑正常设备检修等因素，公司07年预计可实现年报公布的经营目标：产材155万吨。

　　企业当前面临不少困难公司目前仍处在困难时期，业务发展未出现亮点，主要困难有以下几个方面：冶炼能力不足、原材料质量不稳定、原材料成本上涨、产品结构低端、发展空间受限等。因此，除非出现重大的变故，否则广钢股份的生产经营短期内不会出现闪光点。

　　发展空间所剩无几广钢股份鉴于自身的条件，本部发展已经没有意义了，只有离开广州市区才能真正获得广阔的钢铁产业发展空间。但这在当前国家严厉的钢铁产业调控中，环保搬迁迟迟未能获得实质性的进展。虽然目前南沙钢铁基地已经获得了冷轧项目的建设批准，但是涉及到冶炼环节的审批，香港、澳门、东莞等周边地区的环保压力将很大，过程更难，机会更小。因此，公司未来发展仍未能明朗，投资该公司具有明显的风险。

　　投资建议根据行业的发展态势及公司当前的经营状态，公司2007、2008年每股收益预计分别为0.037、0.054元。如果从产业的角度看企业未来的发展，公司缺乏发展空间，目前的股价已经明显高估；若从公司实际价值而言，虽然公司土地不断增值，但很可能三年内都无法出售套现，短期内不具实际意义。需要注意的是，公司一旦遇到钢材市场或者原材料的大幅波动，很可能出现亏损状态。

　　综上所述，公司股价明显高估，建议投资者暂时回避。

　　调研要点生产经营正常公司4月份生产铁10.6万吨、钢13.7万吨，钢材14.1万吨，其中材1-4月累计55.9万吨。轧材系统的小轧、连轧、高线、无缝等生产厂的合格率均高于99%以上。虽然由于原材料质量，生产设备等方面的因素影响，公司的钢材质量仍有不稳定的情况，但就公司的自身条件而言，当前生产经营活动正常。

　　按照该生产能力测算，公司2007年可产材167万吨。考虑正常设备检修等因素，公司07年预计可实现年报公布的经营目标：产材155万吨。

　　目前遇到的困境1、冶炼能力不足：铁水生产能力较小限制了转炉炼钢的生产能力，而电炉由于生产成本高而无法释放产能，粗钢生产受限直接影响了轧材系统。虽然公司可通过购入钢坯来释放轧材能力，但是外购钢坯存在质量不稳定等因素制约。根据业内的说法，企业未来有可能进一步建设高炉等冶炼设备的计划。

　　2、原材料不稳定：由于公司自身没有铁矿、煤炭等原材料供应，所需原材料均需市场采购。原材料的多头采购，造成了质量难以稳定，直接影响生产冶炼环节，造成铁水质量不稳定和炼钢成本居高不下等问题。3、原材料成本上涨：当前，海外铁矿石价格及海运费均明显上涨，而公司进口矿使用比例在60%左右，比重较大，受进口铁矿石价格、海运费的影响明显。公司目前没有有效手段控制和转嫁原材料价格上涨所带来的影响，成本刚性使企业的盈利对产品销售价格波动相当敏感。

　　4、产品结构低端：公司目前以螺纹钢、高速线材、小型材、小尺寸无缝管等产品为主，盈利能力较弱，而生产设备的制约又造成公司在新产品研发及稳定批量生产困难重重。

　　5、发展空间受限：公司位于广州市区，生产扩张已经明显受到城市发展所带来的种种制约。在企业本部的区域内，公司只能修修补补进行一些技改或者建个别冶炼设备，短期内不可能发生翻天覆地的变化。

　　6、集团钢铁资产对本部提升没有实质影响：虽然广钢集团拥有珠钢和参股广州JFE，但是上述两家企业与广钢股份没有密切的关联性，如果注入亦无法改善广钢股份本部的资产质量。珠钢虽然产品结构较好，但是存在成本高，债务重的问题；广州JFE目前尚未能盈利，与日方合作的效果还有待检验。因此，即使集团资产注入，公司的发展依然困难重重。

　　发展前景仍为明确广钢股份鉴于自身的条件，只有离开广州市区才能真正获得广阔的钢铁产业发展空间。但这在当前国家严厉的钢铁产业调控中，环保搬迁迟迟未能获得实质性的进展。虽然目前南沙钢铁基地已经获得了冷轧项目的建设批准，但是涉及到冶炼环节的审批，香港、澳门、东莞、中山等周边地区的环保压力将很大，过程更难，机会更小。因此，公司未来发展仍未明朗。

　　现阶段，公司不但本部并没有任何搬迁的迹象，并有再扩张冶炼能力的传言。市场若过分炒作广钢股份搬迁的概念，存在搬迁短期无法兑现的风险。

　　土地升值不宜过分炒作2006年公司年报披露其拥有土地使用权价值总计1.25亿，本部的土地使用权价值5640万，均处于不断折旧的状态。由于当时取得上述土地为工业用地，价格非常低廉，故公司应拥有数量可观的土地。若上述土地如果转换为生活用地，位于市区的土地升值空间的确较为广阔。

　　因公司未正式披露土地数量，及搬迁工作未有确切实施计划，上述土地价值短期无法估算，也无法在报表中体现或者在现实中套现。因此，短期内公司土地增值题材不应过分炒作。但这的确在一定程度上支撑公司的股价。

　　业绩预测假设条件：

　　1、公司钢铁产能的未来增长点仅在于通过技改而小幅提升，09年总产量预计在170万吨左右；2、生产成本上涨推动公司产品销售价格提高，由于产品结构低端、国内相应产能充足，公司产品年均价格变化预计与成本波动保持一致；3、管理费用、营业费用、财务费用参考最近一年的水平；4、营业外收入与支出、投资收益均不加以考虑；5、企业所得税率假设为15%。

　　虽然土地增值在一定程度造成了公司估值水平偏高，但是由于无法在短期内兑现，不排除市场价值判断变化而带来的估值回调。因此，目前广钢股份的估值水平已经具有较大的风险。

　　投资建议根据行业的发展态势及公司当前的经营状态，公司2007、2008年每股收益预计分别为0.037、0.054元。如果从产业的角度看企业未来的发展，公司缺乏发展空间，目前的股价已经明显高估；若从公司实际价值而言，虽然公司土地不断增值，但很可能三年内都无法出售套现，不具实际意义。

　　另外，公司一旦遇到钢材市场或者原材料的大幅波动，可能出现亏损状态。

　　虽然广钢集团最近有整合旗下钢铁资产在境外市场上市，但是资产的质量，对理性的投资者而言不具有吸引力。广钢集团唯一值得境外投资者感兴趣的是兼并重组。虽然在2007年上半年公司股价出现了喜人的表现，但那是缺乏企业基本面支撑的资金推动型上涨，带有明显的价格泡沫。随着市场投资热点回归到绩优股、蓝筹股，投资者应回避业绩不良、缺乏发展空间的股票。企业的价值最终仍是支撑公司股价的核心。

　　综上所述，广钢股份目前的股价严重高估，建议投资者回避。