周三机构早间看市

　　广发证券

　　强弩之末 难穿鲁缟

　　大盘近期频频出现向上跳空缺口，股指也在市场人气恢复的情况下出现加速上扬走势，前期看空大盘的市场人士仿佛一夜之间人间蒸发，媒体上出现众口一辞的看多，机构集体空翻多的言辞已开始出现，乐观的气氛中最容易使人丧失理智。

　　由于近期绩优成长股表现突出，带动大盘连创新高，原先极具估值优势的成长股经过连续上涨，目前已丧失对投资者的吸引力，我们前期判断股指易涨难跌的基础不复存在。

　　周一、周二的大幅上涨已使指数处于原有上行通道的上轨，如不出预料，周三将出现惯性高开，高开的结果极有可能诱发获利盘的回吐，股指的高位再加上丰厚的盈利，一旦出现风吹草动，投资者的减仓意愿将显著增强，一鼓作气，再而衰，三而竭，连续的三阳将使股指达到强弩之末，势不能穿鲁缟的地步。

　　从板块走势来看，除了银行类个股以外，基本上所有板块都已有了相当的升幅，如果后市一旦银行股补涨，又将出现权重股大涨其它股下跌的老路，周二的银行股已有一定的低位启动迹象，建议投资者将近期涨幅过大的个股积极减仓，控制好仓位，等待下一个入场机会的到来，机会只给有准备的人。

　　华泰证券

　　深强沪弱意味着加速赶顶？

　　近期两市大盘强势不改，尤其是深市表现更强。周二，沪市上涨62.81点，涨1.47％；而深成指则上涨429.94点，涨幅高达3.30％。从近期走势来看，深市走势明显强于沪市，而市场也担忧深市的快速上扬正呈现赶顶格局。

　　笔者认为，近期上证指数弱于深成指，其中主要的原因有三点：一是沪市的银行股在指数中占有较大权重，而银行股近期总体表现平平，对上证指数造成拖累；二是深成指中地产股占有较大权重，而近期地产股表现不俗，如万科A等；三是近期市场资金推动型特征较为明显，而银行股整个板块的上涨需要更大的资金推动，主流资金有将主战场转向银行股相对较少的深市的迹象。

　　此外，笔者认为深市近期表现较强也有深层次的内在原因。首先是估值方面的优势。两市各主要股指的估值水平数据显示，深成指当前的静态市盈率在42倍左右，在各指数中依然占有一定的估值优势，这也是导致资金对深市更加关注的原因。此外，随着人民币汇率波动幅度加大，近期人民币升值趋势加快，这也导致了整个市场的流动性过剩，而房价有再度上涨趋势。房价的上涨将提升房地产上市公司业绩，相关上市公司将获得房价上涨带来的巨大收益。应该说房地产价格的上涨，是推动房地产板块走强的重要推动力。

　　随着股指不断走高，市场风险也相应加大，笔者认为在市场处于高估值水平时，可积极关注有业绩支撑的公司以回避大盘震荡的风险。从短期来看，投资者可重点关注QFII重仓品种的表现，业绩优良具有估值优势的公司，有望成为QFII积极增仓的对象，这也将带来新的投资机会，具体的投资品种可关注中集集团、同仁堂等。

　　中国民族证券

　　高换手率还能维持多久

　　近期市场换手率维持在日均5－6％左右高换手率还能维持多久

　　深沪两市在前日放出天量之后，昨日成交量略有萎缩，仍达近3800亿元。数据显示，近期的换手率一直维持在日均5%-6%左右，不到20个交易日就要换手一遍。那么，如何看待当前市场如此高的换手率呢？

　　短线资金主导市场的结果

　　笔者认为，从好的方面说高换手率是市场流动性良好的体现，几个亿的资金都可以比较方便地当日进出，而高换手也促成了市场热点不断，个股持续活跃。但从不好的方面说，也体现了市场投资者当前心态的不稳定，持筹短期化的特点，即做短线的资金占据市场主导地位，主导了行情的发展。这些短线资金往往追涨杀跌，市场稍有风吹草动就开溜，一旦稳住立即又杀入，主要追求的是一种市场趋势。他们和奉行价值投资的机构资金有很大差别，这与半年来散户投资者踊跃入市有很大关系。如果说机构投资者追求的是潮涨潮落，那么散户投资者追求的则是浪花朵朵。

　　资金高成本将难以为继

　　另外，高换手率还有一个明显弊端，就是提高了市场的平均成本。如果按照目前的换手率来计算，假设今年换手10次，那么在0.2%的佣金水平下，加上印花税的因素，市场的交易成本在6%左右，这是其他市场中所少见的。如果加上资金的时间成本也有7%左右，那么年收益率至少在13%以上，市场资金才可以保本。

　　当然，反过来说，在目前的涨势下，14%的成本是很容易被100%的涨幅预期所忽略，但一旦转势，如此高的交易成本是难以为继的。

　　投资投机正相互影响

　　其实在市场运行中，长线资金和短线资金并没有矛盾，相反，二者还是相辅相成的关系。如果说市场是螺旋式上升，曲折式前进，那么制造螺旋和曲折的大部分是短线投机资金。在市场的不同阶段，如果二者都坚持各自的投资理念，总体下来，收益率是相当的。但问题是市场行为是相互影响的。

　　近日，部分基金重仓股大有卷土重来之势，贵州茅台、沪东重机再上100元大关，而前期强势的ST、绩差和重组股进入调整状态。产业发展前景和景气度成为短期市场的催化剂，房地产和医药类上市公司昨日有多家涨停，并且创出历史新高，如中国国贸、上实发展、双鹤药业、同仁堂等，显示了多方的非凡勇气。而有色金属和能源，特别是电力、煤炭类上市公司，在涨价的刺激下也不断刷新最高价格。

　　但是，笔者认为，目前一个可怕的迹象，正是长期投资投机化和投机资金投资化，简单说就是机构开始做趋势，而散户习惯于长期持有，这对二者都是有害的。近日有报道称基金开始做多，而很多散户准备长期持有某某股票，这种行为异化将会使市场趋于混乱，到时受害的还是投资者本身。

　　流动性过剩是根本原因

　　综合来看，这种高位大幅换手和大幅上涨并存的现象，只有一个原因可以解释，那就是流动性过剩，也就是资金面非常充沛。因此，投资者应该密切关注资金面的动向，以作为指导短线投资的重要参考。

　　资金面要关注两个方面：一是外资的因素，在人民币汇率不断创出新高刺激下的外资涌入；二是内资方面，主要是储蓄资金向股市的转移速度，这种转移有两个途径，分别是基金发行的间接入市和散户开户的直接入市。前者受汇率走势影响和外资管制部门相关政策的影响，后者受基金发行速度和宏观货币政策的影响。如近期食品涨价可能造成5月份的CPI偏高，6月份紧缩的预期仍然存在。从股票供给的角度分析，6月份的大小非减持压力仍然存在，而关于大盘国企回归的预期还需要时间来消化。

　　操作上预测指数见顶的时间和点位意义不大，可行的办法是密切关注人民币汇率、外管局政策、基金发行以及开户数这样四个指标，这四个指标的转势才是大盘调整的先行指标。当然，对于做超级短线的超级散户来说，技术形态可能最为直接实用。

　　北京首放

　　基金、游资联手热炒北京股

　　一、基金加入做多阵营，为北京奥运股全面大涨提供难得机会。

　　受医药、地产、有色、商业、北京股等基金重仓绩优股走强拉动，周二大盘继续震荡走强，沪市股指最高上摸4325.35点。市场连续逼空趋势明显，基金重仓股大面积大幅上涨，尤其是中国国贸、同仁堂、北京城建、首旅股份等9只北京股涨停，短期有望把绩优蓝筹股行情推向新的高潮。而且，基金重仓股的大面积启动涨停，成为周二最引人关注的焦点，从中传递出重要实战信号：基金重仓股从年初以来，长期沉寂之后的集体大幅走强，是基金群起加入做多阵营的强烈信号，这意味着短期绩优蓝筹股行情将会进一步向纵深推进，绩优蓝筹股冲击涨停的高潮将会此起彼伏。而北京股成为周二最重要的领涨热点显示，在奥运的宏大历史背景下，北京股的大幅启动得到基金、市场万亿热钱的认同和参与，短中期内北京股中仍将不断涌现大幅上涨的牛股。

　　二、最新调研信息显示机构图谋在奥运会之前消灭16元以下非ST北京股。

　　距离08年奥运会越来越近，各方面现实的数据统计表明，奥运板块已经由概念转换为公司业绩实实在在的收益。北京市统计局估计，举办奥运将会对北京每年的经济增长产生2个百分点以上的拉升作用，并使全市经济在近10年中保持两位数的增长。北京作为中国政治，经济，文化的中心，其上市公司一方面有近水楼台的优势，同时累积的巨大无形资产价值也很容易得到市场的认同。从近期北京地产、旅游、商业等板块个股轮番涨停，分别带动相关板块活跃显示，北京股正在成为市场新的重大主题投资乐园。

　　根据首放最新机构监测信息显示：在经过去年实地调研和大肆建仓之后，随着奥运会日渐临近，北京股作为基金、QFII、券商、市场游资等国内外超级实力机构一致看好的重大主题投资热点，近期成为国内外机构重要做多突破口。由于96、97年香港回归前深圳本地股鸡犬升天，99年、2000年科网股涨幅惊人，当时机构大干、快上，有人提出要消灭10元以下股票的口号。目前两市平均股价已经超过15.36元，本次至2008年的跨年度奥运行情，目标直指6000点之上，有众多建仓机构提出在2008奥运会之前，将会消灭16―20元以下，基本面有支撑的非ST北京股，北京股短、中、长线投资机会值得高度关注。

　　三、重点关注两类北京股大幅上攻机会。

　　记得香港回归造就的96、97年大牛市中，涌现出深科技、深发展等涨幅超过10倍的大牛股，本次以北京奥运和人民币升值为宏大背景的超级牛市，其上涨幅度和力度都将远远超过96、97年大牛市。相应中期角度看，北京股中涌现的超级牛股也将超越深科技、深发展等牛市牛股。当然，仅短期而言可重点关注两类北京股的上涨机会：第一，价格超低、蓄势充分的非ST北京股，当前ST三元这类北京ST股价格都逼近11元，那么，对于平台蓄势充分，股价在十一、二元的超低价非ST北京股，短、中期受到大资金青睐，出现连续涨停的机会会比较多。第二，基金重仓的绩优低市盈率北京股，也有望在基金重仓股轮动中，受到增量资金追捧，连续走强。

　　武汉新兰德

　　价值重估持续 房地产板块激情重燃

　　近期，市场走势十分强悍，沪指连续突破4200、4300点大关；深圳市场也不甘落后，深成指突破13000点大关后，开始逼近14000点整数关口。盘中个股表现十分活跃，值得关注的是受到调控影响较大的房地产板块近期持续走强，其中一线龙头品种表现尤其强劲，泛海建设、金融街、保利地产、金地集团等联袂大幅上扬，并成为带动股指冲关拔寨的重要动力。

　　宏观调控凸现双刃剑效应

　　尽管从2004年中央就已经开始进行宏观调控，但经济运行过程中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾并没有得到根本性改善，央行已经通过连续加息、上调存款准备金率和加大公开市场操作力度等多种手段，收回过多流动性。而对于房地产行业，调控措施也是此起彼伏、绵延不断，从国六条开始到九部委15条再到地方政府细则出台,每一项措施的出台无不是剑指房地产。

　　宏观调控对房地产而言可以说影响巨大，但并不是一味的利空效应。实际上宏观调控对优质地产股而言可能是机会大于风险。一方面加息后贷款利率水平的提高，肯定会给房地产企业带来一定的经营压力，但部分优质房地产上市公司拥有较多的融资渠道完全可以化解此压力，如泛海建设的定向增发，这样就会使上市公司的自有资本金要远远超过其他非上市房地产公司，信贷紧缩对他们的影响也会远远低于对其他非上市公司的影响。而行业整合过程对于优质房地产上市公司而言也意味着更多的机会，万科购并南都就是典型的案例。另一方面，加息后人民币升值的步伐进一步加快，从日本等国家本币升值过程中的经验来看，房地产业是本币升值最大受益者之一。从全球的角度来看，人民币升值意味着以人民币计价资产价值提升。在人民币升值的大背景下，国内房地产仍然具有很大的升值空间。

　　价值重估持续

　　由于我国经济实力的逐步提升，人民币升值是长期趋势。在此背景下，以人民币为计价单位的房地产就不免会受到海外资本的高度关注，摩根士丹利、美林、新加坡凯德置地等外资机构已大举购入上海、北京等地不动产，这些都表明了外资看好中国房地产市场长期向好的趋势。与此同时，目前我国正处在城市化的快速发展期。大规模城市化带来城市人口的增加和城市建设的加速,这显然会带动对房地产的旺盛需求。而奥运经济房地产尤其是北京地区房地产市场的影响也开始显现。事实上，北京商品房房价从2003年初、即奥运会开幕前5年开始启动，到2006年8月为止,同比增速已经达到了9.9%。一方面是奥运会场馆周边居住环境明显改善，奥运场馆周边地区的建设会使得这一区位价值得以提升。另一方面奥运会对北京基础设施、交通设施（地铁、轻轨相关的区域）、环境绿化等有一个明显的改善,从而带动整个城市房地产价格的攀升。

　　需要关注的是，在全流通时代，上市公司价值面临在全流通视野下的重新估价，因而存在价值重估潜力的公司则将成为机构投资者的新宠。显然，新会计准则的实施有利于房地产股票估值的提升。由于相当部分上市公司曾经以较低的成本取得大量土地或房产，目前依然以成本计帐，而随着房地产价格的上涨，资产的实际价值已经大大提升。新准则提出采用公允价值计量，意味着2007年上市公司中投资性地产溢价将在账面充分体现。投资性地产数量庞大的公司，其资产数倍于账面的溢价，将会在2007年确认收益，巨额利润将在账面浮现。因此房地产类上市公司将面临着价值重估的机会，其潜力巨大。

　　房地产投资的两大主线

　　房地产行业在经历了激烈的泡沫争议与宏观调控后，走向理性时代的房地产行业面临的将是一个完全不同的竞争环境。一方面土地出让方式规范化及商业银行对房地产企业贷款资质审查从严，使中国房地产市场的进入壁垒明显提高，留强汰弱的竞争结果将使得行业集中度进一步提高。因此具备品牌和专业化优势的房地产龙头公司，具备持续发展的能力。如万科、金地集团、招商地产等。

　　另一方面，行业的整合、股权分置改革和全流通以后做大市值的渴望、央企的整体上市、市场融资功能恢复后民营企业资产注入等等，都使得一些母公司强大的地产公司面临资产注入的预期，其中的投资机会也是显而易见的，典型的如泛海建设、深南光等。

　　国元证券

　　蓝筹股估值洼地仍有待挖掘

　　进入五月份以后，一些季报风险已释放的低价重组股短期涨幅巨大，虽然受政策面不确定因素影响，这些低价重组股在前期市场运行中也出现了一定程度的震荡，但由于政策面缺泛实质性利空消息，在人民币币值屡创新高及个股成功重组案例示范效应影响下，低价重组题材股前期震荡以后再次表现活跃。随着股指距整数关口4500的临近，一些前期涨幅较大、估值相对较高的个股将面临高位震荡的压力和风险，此点由近期市场走弱的ST类个股可见一斑。

　　蓝筹股相对低估的估值水平有望得到增量资金关注。受政策面不确定因素影响，以基金为代表的主流机构在股指前期于4000点附近震荡过程中，基本上采取了观望的操作策略。虽然央行于五月中旬确实采取了提高法定存款准备金率、提高存贷款利率、加大人民币汇率波幅三项调控政策，但由于上述三项调控政策对于A股市场的影响存在对冲效应，在资金推动型行情演绎趋势下，境内游资巧妙地利用了人民币快速升值这个对市场有积极影响的正面因素，成功地化解了危机。

　　在游资主导的重组板块短期涨幅较大的背景下，一些由市场主力机构所主导的蓝筹股自身存在补涨的要求和冲动。第一、从估值角度分析，在目前市场整体估值水平处于相对高位之际，蓝筹股估值水平明显偏低。目前A股市场平均市盈率水平已超过50倍，从蓝筹股群体估值水平分析，多数蓝筹股市盈率水平低于30倍。就成长性而言，2006年年报及2007年季报显示，这些蓝筹股业绩环比都出现了一定程度的增长。蓝筹股估值洼地将对市场资金构成较大吸引力。

　　第二、加强投资者风险教育、强化价值投资理念，需要蓝筹股在市场中树立表率作用。价值投资是资本市场永恒的主题，股权分置改革以后，A股市场应是价值投资理念的强化而不是弱化。在增量资金推动下，今年以来，一些个股出现了严重的投机行为，虽然管理层前期一直倡导加强投资者风险教育，但在绩差连续上涨赚钱效应影响下，价值投资与风险教育都显得苍白无力，毕竟赚钱是硬道理。有鉴于此，对投资者进行风险都育最好的范例便是价值投资理念再次主导市场，价值型股票物有所值。就此而言，在政策面不确定因素依然存在的背景下，蓝筹股上涨应该能够得到市场各方面的支持和拥护。

　　第三、股指期货推出预期将引发蓝筹股做多冲动。随着时间推移，目前股指期货各方面准备工作基本就绪，随着股指期货推出时间的临近，一些市值较大的蓝筹股将成为市场主力角逐期货市场的主打品种。

　　蓝筹股群体中投资机会仍有待于进一步挖掘。如前所述，相对于市场整体估值水平而言，蓝筹股群体存在估值相对低估的波段投资机会。从国际投资水准考虑，蓝筹股群体中诸如煤炭、高速公路、水务、电力、机场、有色等板块在人民币升值及不可再生资源日益短缺背景下，绝对价值低估，目前面临着价值再发现的投资机会。

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