威孚高科欧Ⅲ产品带来改善预期

    平安证券研究所姚宏光

    投资要点

    ●由于传统机械泵市场面临较大竞争压力，以及原材料价格持续上涨，公司年内业绩难有惊喜。

预计2007-2009年每股收益分别为0.38元、0.66元和0.90元，未来两年业绩均低于此前预测值。

    ●未来公司业绩的改善主要来自博世DS。一季度博世DS亏损了1800万元，下半年外方专家将撤回20人左右，商用车配套的欧Ⅲ系统批量投入市场。欧Ⅲ系统的销量上升同时也会带动公司为其配套零部件业务的上升。

    ●欧Ⅲ排放标准的实施高峰将最迟在2009年到来。公司作为欧Ⅲ排放标准政策的主要受益者，估值水平可处于零部件企业高端，可给予2008年30倍的市盈率，加上可能的送股利得，维持“强烈推荐”建议。

    年内业绩难有惊喜

    威孚高科（000581）2006年实现主营收入24.8亿元，同比下降11.1%，实现主营利润6.2亿元，同比增长0.61%，实现净利润8827万元，同比下降51.5%，每股收益0.16元；2007年一季度实现主营收入8亿元，同比增长16.9%，实现净利润4721万元，同比下降18.1%，每股收益0.08元。

    一季度重卡市场超出预期的火爆，但公司营业收入仅增长了17%，主要原因包括：中型货车（增长2%）和轻型货车（增长10%）增速较低；市场竞争环境有所恶化，公司在机械泵份额下降，主要是山东龙口的低价倾销；公司失去了中国重汽这一重要的客户。一季度不含投资收益的营业利润同比甚至下降了20%，原因来自两个方面：由于竞争对手的竞争冲击，公司产品价格下降了5%以上；原材料价格持续上涨。

    不过，我们预计下半年业绩会有所回升。业绩的改善主要来自博世DS。一季度博世DS亏损了1800万元，下半年外方专家将撤回20人左右，商用车配套的欧Ⅲ系统批量投入市场。欧Ⅲ系统的销量上升同时也会带动公司为其配套零部件业务的上升。

    博世DS将好于预期

    博世DS共轨系统已经与国内大部分商用车型通过了匹配试验，预计2007年可实行销量10万台以上，高于我们之前的估计（5万台）。2007年博世DS的费用压力主要来自匹配试验费用、德国专家费用和折旧压力。目前仍有60人左右的专家团队，下半年将压缩到40人左右，但在2007年，这仍旧是一个主要的负担。

    一季度博世DS欧Ⅱ的油嘴和喷油器销售情况良好，预计全年单独核算的利润可超过1亿元。2006年博世DS亏损了2.4亿元，我们估计2007年亏损额不会超过5000万元。

    欧Ⅲ产品前景乐观

    2007年7月1日是欧Ⅲ排放标准实施的最后期限，虽然我们认为届时强制实施的可能性不大，但根据目前部分发达地区的实际执行情况看，地方政府推广的力度比想象的大，这与政府加大环保力度的政策取向一致。预计2007年公司共轨系统可获得10万台以上订单，2008年订单量预计的下限是20万台，或者更为理想。由于与国内大部分柴油主机厂的发动机已完成匹配，公司共轨产品在国内将处于垄断地位，重型车和轻型车配套产品的单价分别为1.7万元和0.7万元，我们认为至少在2009年以前价格具有相当的刚性。2008年基于20万台以上的销量预测，估计销售净利率可达到20%，净利润5.5亿元，我们认为最迟2009年公司首期35万台产能可充分利用，盈利将达到8亿元以上（以上预测均包含了欧Ⅱ系统的油嘴和喷油器贡献）。

    此外，欧Ⅱ产品国际市场的开拓有积极进展。机械泵业务在印度市场的拓展已有相当进展，产品匹配工作大部分接近完成，剩余的工作主要是落实售后服务体系。印度市场的机械泵年需求量超过百万台，主要是小型发电机配套，产品主要包括PL泵和IW泵，预计下半年就有部分销售。国际市场的开拓有望弥补国内欧Ⅲ产品对机械泵业务的冲击。

    盈利预测与评级

    预计2007年每股收益0.38元，2008年和2009年每股收益分别为0.66元和0.90元，未来两年业绩均低于我们之前预测值，主要是机械泵业务较之前预测有较大落差。我们估计公司难以完成股改的业绩承诺，送股可能难以避免。

    公司是柴油喷射系统产品领域的龙头企业，随着欧Ⅲ排放标准的实施，这一地位更加稳固。我们认为欧Ⅲ排放标准的实施高峰将最迟在2009年到来，公司是欧Ⅲ排放标准政策的主要受益者，估值水平应当处于零部件企业高端，可给予2008年业绩30倍的市盈率，加上预计送股利得（合计每股0.6元），维持“强烈推荐”建议。

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