专稿:诸多暗示被忽视 提股票印花税在情理之中

　　在一系列利空货币政策无法收到预期成效之后，管理层最终挥出了上提印花税的重拳。29日深夜财政部突然宣布将证券交易印花税从0.1%提高到0.3%，股票交易成本陡然增加两倍。此举在市场上引起了剧烈反应，周三沪深股市双双大幅跳空低开，上证综合指数低开了274.51点，深圳成分指数低开了805.4点，虽然开盘后曾出现一波短暂反弹，但在大量卖单的抛压下两市场股指一路下行，终盘时上证综合指数报收于4,053.09点，下跌点281.84，跌幅6.50%；深圳成分指数报收于12,627.15点，下跌829.45点，跌幅6.16%。

　　比起前几次的加息和上调存款准备金率，这一次提高证券交易印花税对股市的影响果然是立竿见影。两市恐慌性抛盘大量涌出，累计成交额达到4061.2亿元人民币，再次创出历史天量。从成交量和下跌点数看，周三的调整与2月27日的大跌相比可以说是有过之而无不及。

　　从周三的市场反应看，上提印花税的确是一个重量级的利空，这一拳挥过去市场上虚热不退的狂燥一扫而光，许多投资者在惊慌之余开始认真考虑投资股市的风险。显然，这样的下跌对投资者的教育效果远远比签署一份“风险买者自负”承诺书要实在的多。

　　值得一提的是，财政部是在29日深夜发布的上述消息，而就在23日财政部还出面辟谣称近期不会上提证券交易印花税。许多投资者对财政部的做法颇多微词，但实际情况可能并非如此，投资者可能忽略了近期管理层给出的诸多暗示。

　　4月26日，国务院召集了国内6位著名经济学家商讨股市泡沫和开征资本利得税的问题。虽然商讨的结果我们不得而知，但召集经济学家商讨这件事就是一个非常值得重视的信号；而就在本月初，央行宣布上提存款准备金率和加息决定之后，多位经济学家就公开呼吁取消存款利息税；近几天，市场上一直在风传财政部将上提证券交易印花税的消息，虽然财政部5月23日出面辟谣，但投资者在扑风捉影的背后还是应该能嗅出点别样信息。在这些或明或暗的政策暗示中，取消利息税、开征资本利得税和上提证券交易印花税都可以起到调控股市的目的，这三中手段都可以抑制股市过热。

　　让人奇怪的是，在开征资本利得税、上提印花税和取消利息税三种政策手段中管理层为何选择上提印花税。这里，我们有必要对这三种政策手段进行一下分析。

　　股票交易印花税是专门针对股票交易发生额征收的一种税，是投资者从事证券买卖所强制交纳的一笔费用，通常也被当作宏观调控股市的一项直接政策工具。业内专家指出，调整交易印花税对资本市场可能会产生短暂的冲击，但从长期来看，影响有限。从理论上讲，调高印花税率会增加交易成本，从而降低股市的活跃程度。中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭说，运用税率杠杆，是个有力的举措，股市中一些短期炒作投机行为能得到一定程度的抑制，这有利于资本市场的长远健康发展。他说，这种调控手段也更加与市场接轨。

　　资本利得税是一个国际上通行的税种，许多西方国家都对证券投资收益征税。但是，在目前市场条件下开征资本利得税(也叫股票投资收益税)的时机显然还不成熟。从理论上讲，股票投资利得可以用卖出股票所得减去买入股票的成本计算出来，两者之间的差额为应纳税所得额，这在理解上并不困难，而进行技术层面的操作与纳税认定却并不容易，因为证券市场中的情况纷繁复杂，千差万别，认定不易。而且，从会计学的角度，如何在多笔股票买卖情况下，认定相互配比的一笔买入与一笔卖出，显然存在争议，是先进先出法，还是后进先出法，或者是移动平均法，值得研究商榷。同时，资本利得税是针对买卖股票有盈利而言，如果亏损，是不应征税的，但是，亏损的责任由投资者承担，而盈利就要征纳资本利得税，似乎对投资者也不太公平。

　　1994年6月20日，财政部、国家税务总局下发了财税[1994]40号文件《关于股票转让所得暂不征收个人所得税的通知》，该政策性文件至今仍然有效，并没有被废止，这是征收资本利得税的政策障碍。

　　与开征资本利得税和上提印花税相比，取消存款利息税是一个相对间接的调控措施，因为利息税征收与否并不会直接影响到股票投资。但是，在中国目前实际存款仍为负的情况下取消利息税却具有实际意义。国家统计局公布的数据显示，4月份CPI为3%，而目前人民币一年期名义存款利率仅为3.06%，扣除20%的利息税实际存款利率为负0.55%，这是大量储蓄存款涌向股市的原因之一。取消利息税不仅能改变实际利率为负的不合理状况，而且也会促使部分资金从股市返流回银行。今年2月底本央行加息导致全球股市大跌就是一个明显例证。2月21日，日本央行将关键的短期利率上调25个基点至0.50%。这次加息使日本彻底告别了连续多年的零利率政策，导致大量日元贷款回流，并引发了日元套利交易平仓的风潮，大量日元游资返流引发了全球股市大跌。因此，实际利率高低对股票市场的影响不容忽视。

　　值得一提的是，在上述三中政策手段中，开征资本利得税和上提印花税都可以增加政府的财政收入，但是取消利息税却会减少政府的财政收入，而在目前的情况下开征资本利得税的条件显然还不成熟。