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焦作万方:上调盈利预测投资评级

  我们于近期对焦作万方进行了调研。了解到,公司在建的14万吨合金铝项目的建设进展快于我们预期,预计将于6月份试生产,这快于公司前期公布的10月份。新建的14万吨合金铝项目采用的是280KA预焙槽技术,这与公司目前生产中采用的技术相同。

而且,焦作万方是国内首家成功采用280KA大型预焙槽技术的电解铝生产企业,积累了丰富的生产技术经验,综合电耗等技术指标均处于国内前列,并拥有国内一流的管理优势。因此,我们预计新建项目可望很快达产。我们同时预计新建的产能将主要采用上网电价,这略高于公司目前的关联方购电价格。

  另外,公司采用了强化电流的方式生产,这也有望比设计产能增加约5%的产量。我们已将公司2007年和2008年原铝产量预测分别由30万吨和38万吨上调至34万吨和43万吨,上调幅度各为13%和13%。同时,我们将2007年和2008年的每股盈利预测分别上调至1.63元和1.99元,上调幅度各为10%和10%。

  目前,公司未来三年的氧化铝供应已基本与中国铝业签订了长期合同,并且价格锁定为铝价的17%。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产,预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩,未来价格可望有所回落。

  但另一方面,铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断(正如今年年初时发生的那样),则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此,我们认为未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。同时,如果铝价表现好于预期,则焦作万方将会明显受益。

  受益于产能扩张以及行业景气度上升,我们认为焦作万方未来三年的成长性非常突出。按照2008年15倍的动态市盈率,公司的合理股价应为30.0元。再考虑中国铝业的潜在收购因素,并给予20%的溢价,我们认为焦作万方未来12个月的合理股价应为36.0元。我们上调公司评级至买入-A。

  衡昆安信证券

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