中银国际：大秦铁路 主业保持增长 资产注入长期看点

　　投资要点：

　　07年一季度公司分别实现营业收入和营业利润44.99亿元和23.7亿元，同比分别增长了27.79％和92.12％。

　　净利润15.86亿元，上升了82.39％，每股收益为0.12元。

业绩好于市场预期主要因为运输任务完成情况良好；财务费用和折旧费用大幅下降。

　　07年大秦线计划万吨以上列车日开行63列，2万吨列车24列，根据一季度运输任务完成情况，完成3亿吨煤炭运量任务不成问题。

　　公司目前正在进行的扩能改造工程已经为未来4亿吨运能做好准备，如果能解决从3亿到4亿吨扩能技术上的问题，按照目前年5000万吨运量的增长速度，4亿吨的运量任务可能会提前实现。

　　在铁路投资建设资金缺口巨大、铁道部提出“以存量资产换增量资产”思路的背景下，作为目前三家国内上市的铁路运输企业之一，公司将成为未来铁道部在资本市场上融资的重要平台，未来资产注入只是时间问题。

　　不考虑资产注入，我们预计公司07年、08年每股收益分别为0.46元和0.54元，市盈率分别为31.3倍和26.67倍。给予短期“增持”长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：未来我国煤炭供需走势会对公司运输业务产生影响；4亿吨运能改造进程决定业务量增长；“三西”地区各铁路运煤线路扩能新建对公司产生分流作用。

　　1.一季度净利润大幅增长82.39％07年一季度公司分别实现营业收入和营业利润44.99亿元和23.7亿元，同比分别增长了27.79％和92.12％。净利润达到15.86亿元，同比上升了82.39％，每股收益为0.12元。

　　一季度经营业绩好于市场预期主要是因为大秦线煤炭运输任务完成情况良好；负债率大幅下降使得财务费用从去年同期的1.17亿下降到今年的-0.19亿；去年折旧政策改变一次性计提折旧费用今年一季度没有发生，使得折旧费下降2.17亿。

　　2.07年大秦线将完成3亿吨煤炭运量07年大秦线计划万吨以上列车日开行63列，2万吨列车24列，以期实现年3亿吨煤炭运量的目标。公司表示，在货源方面，主要来自平朔煤炭工业公司运销公司、大同煤炭集团煤炭运销公司、山西煤炭进出口公司的产量增长，呼和局接入增量以及朔州到宁武复线工程完工后所带来的运量增长。出口方面，随着秦皇岛港接卸能力的进一步增长和迁曹铁路的开通运营，将为运量增长提供保障。根据一季度运输任务完成情况，大秦线07年完成3亿吨煤炭运量任务将不成问题。

　　根据06年10月国家发布的《铁路“十一五”规划》，到2010年我国煤炭通道总能力将达到18亿吨，其中大秦线年运输能力为4亿吨，占22.22％。

　　公司目前正在进行的扩能改造工程已经为未来4亿吨运能做准备：上游线路扩能和新建（如大准线扩能、新建准朔线）及公司各线路扩能工程进行，将使得晋北、蒙西等地煤炭外运通道更为畅通；机车和专用货车的采购、运输效率的提高以及场站、通信、供电等项目的改造，将保障运输能力；而秦皇岛港以及曹妃甸港将确保下游出口畅通。我们预计，如果公司能解决从3亿到4亿吨扩能技术上的问题，按照目前年5000万吨运量的增长速度，4亿吨的运量任务可能会提前实现。

　　3.资产注入是公司的长期看点公司就资产注入事项表示，目前没有收到铁道部的任何通知，也没有中介机构就此事项进场工作。

　　但我们认为，在铁路投资建设资金缺口巨大、铁道部提出“以存量资产换增量资产”思路的背景下，作为目前三家国内上市的铁路运输企业之一，公司将成为未来铁道部在资本市场上融资的重要平台，未来资产注入只是时间问题。

　　4.盈利预测和投资建议不考虑资产注入，我们预计公司07年、08年每股收益分别为0.46元和0.54元，按5月30日收盘价计算，市盈率分别为31.3倍和26.67倍。鉴于公司领先的行业地位、未来收购其他优质铁路资产的强烈预期以及目前相对低估的市盈率水平，给予短期“增持”长期“买入”的投资评级。

　　5．风险提示未来我国煤炭供需走势会对公司运输业务产生影响；4亿吨运能改造进程决定业务量增长；“三西”地区各铁路运煤线路扩能新建对公司产生分流作用。

　　作者：高喜阳 中银国际

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