国家调整印花税率的真实目的
有人认为，国家的这次印花税税率调整是针对当前股票市场泡沫过多而出台的一项强硬措施，是在多次调高准备金率、近期又调高“三率”（存贷款率、准备金率）而效果不明显的大背景下，不得不出的一记重拳；也有人认为这是国家打压股票市场的一种行为。
需要明确的是，上调印花税不是打压市场。大部分专家认为，调高印花税率会增加交易成本，一部分投资者可能会因为交易成本的升高而放弃频繁买卖股票，从而达到抑制投机的效果，从长期来看，有利于股市的健康发展。一是有助于抑制过度投机行为。二是对资本市场长期健康和谐发展是利好。三是有利于引导长期化投资。相对于长期资金来说，投机资金对短期收益更加敏感，价格上涨，刺激资金入场，进一步放大价格；而当价格下跌，资金纷纷出逃，进一步打压价格。管理层的政策引导很有可能以抑制投机买卖、引导资金的长期化投资为主。主要手段包括三种：首先，扩大市场。增加优质股票的供给，将投资者的注意力由短期投资转移到长期基本面上来；放宽ＱＤＩＩ额度，鼓励投资者配置海外资产，分散风险。其次，舆论引导。通过投资者教育，加大投资者对风险的认识。不要过于依赖任何一项投资，至少应该采取多样化的投资方法。第三，增加交易费用。增加交易费用有利于长期投资，因为短期投资者比长期投资者更容易受交易费用的制约，不过这应该属于比较严厉的政策。调高印花税率就属于第三类办法。
调整交易印花税对资本市场可能会产生短暂的影响，但从长期来看，影响有限。投资者会自行评估对这一政策的承受能力，并相应调整投资心理和投资行为。一部分投资者可能会因为交易成本的升高而放弃频繁买卖股票，从而达到抑制投机的效果，而另外一部分投资者则更加看重股票投资产生的高收益，不会改变投资行为。相反，印花税税率调高带来的股市短期走低恰恰给部分风险偏好者提供了绝佳的投资机会。
用天平称重，根据物品重量的大小放入适当的砝码以使天平平衡。物品重，则需较多砝码；物品轻，则需较少砝码。是不是寻求股市的稳定跟寻求天平的平衡一样，股市不稳定，则根据股市是过热还是过冷这个前提，适当调高或调低印花税税率这个砝码，这样就能解决一切问题？
我国股票交易
印花税存在的种种问题
１．股票交易印花税名称的确立缺乏法律依据。印花税是对书立、领受法律所列举的凭证的行为征收的一种税。依照《中华人民共和国印花税暂行条例》的规定，印花税税目只包含有购销合同、加工承揽合同、建设工程勘察设计合同、建筑安装工程承包合同、财产租赁合同、货物运输合同、仓储保管合同、借款合同、财产保险合同、技术合同、产权转移书据、营业账簿、权利许可证照，也就是说条例中所列印花税税目并不包括股票，所以说股票交易印花税税名的确立无法律依据，而且股票的交割实行集中托管和无纸化交易后，既无有形书据，又无法计算贴花。因此，即使说对股票交易是比照“产权转移书据”的规定征收印花税也是不准确、不严谨的。而且，就股票交易、上市的企业债券、投资基金等交易行为征税应属于流转课税，印花税属于财产凭证税，这两种税的征税对象相差较远，以印花税税名来征收，显然不合理。
２． 税种错位。股票交易属于有价证券的有偿转让，首先应考虑对这种有偿转让行为和收入是否征税，其次才是对书立的凭证征税。但从税种的性质上分析，印花税属于一种凭证税，现行股票交易的印花税率为３‰，远高于产权转移书据的印花税率０．５‰，也是税率最高的印花税目。这样高的税率是因为在证券税制不完善的情况下，股票交易的印花税身兼数职，扮演了多税种合一的角色。我国对股票交易行为在流通环节仅仅征收印花税，实质上印花税的税收性质除了凭证税的意义外还包含了对股票交易征收的行为税（因此股票交易的印花税率远高于其他税目），但这两个税种的计税依据和征税目的都不同，混在一起征收造成了税种错位的现象。
３． 职能错位。股票交易印花税在一身数职的情况下被赋予了多重的政策目标，实际成为我国证券市场中的“主体”税种，并在某种程度上替代着其他税种（如所得税、遗产赠与税）发挥作用。这可以从政府调控证券市场所采取的较为单一的政策手段上得出结论。无论是在股市低迷阶段作为利好政策的出台，还是证券市场不正常起落时期，为了抑制投机调节市场供求，或是为了稳定股市，增强投资者信心，印花税都成为政府首选的政策，也成为投资者具有强烈预期和敏感度高的政策，证券市场税制结构的简单化造成了印花税的职能错位。
４． 征收范围错位。印花税这种凭证税因为税基宽广而在世界各国纷纷开征，而且由于税率低，一般对于同一类凭证并不区别对待。但目前在我国证券市场交易中，只有股票交易二级市场征收印花税，对一级市场不征收，对债券的买卖也没有规定，个人买卖股票需缴纳证券交易印花税，而个人买卖封闭式基金单位和申购与赎回开放式基金单位暂不征收印花税。不仅有违公平，而且更加扭曲了印花税的性质。
我国股票交易
印花税的税收效应分析
１．是否能够有效影响股票交易的规模。从上述有关统计数据可以看到，印花税的历次调整，股指都呈现同步变化，但印花税下调对大盘指数的影响从长期而言会随着时间推移而衰减，股市指数回落。另外股票交易成本的变化会影响投资者收益，但对股票交易规模的影响是有限的，这主要是由于股票交易的高风险性，盈亏具有极大的不确定性，尤其当税率下调时，通常都起因于股市的低迷或经济的紧缩，这时税负对股票交易规模的影响就非常微弱了，而且影响是短暂的。
２． 是否能够影响资本的流向。１９９９年１１月１日我国开始恢复储蓄存款利息征收２０％的利息税，但作用并不明显，没有促进人们积极去消费，城乡居民的存款数额不但没有减少，反而大幅增长。这个增长一方面说明了中国城乡居民收入的快速增加；另一方面说明了证券市场不够成熟，人们不敢把资金投入到风险比较大的股票市场；这也说明了中国运用税收杠杆调控资本流向和资本市场运行和发展的能力比较薄弱，资本市场的发展结构不尽合理。
３． 印花税是否能够调控股票投资的结构、抑制股市的非理性投资行为。行为金融学的有关研究表明，投资者是有限理性的，市场中存在的非理性投资行为会放大市场的无效性，“市场失灵”便会出现，政府管制介入是必需的。我国股票市场的高市盈率和高换手率使其更加呈现出非理性投资的特征。目前对股票交易征收印花税，实行简单的一刀切的固定税率，而且对买卖双方、对长短期投资纳税待遇并无差异性，印花税税收政策的调整无外乎是调高或调低税率，对股票投资的结构及投机行为无法发挥有效的税收效应。
综上所述，现行股票印花税本身并不具有影响股市规模、调控股票投资结构和资本流向、防范股市风险的机能，其税收效应是极其有限的，依靠印花税的调节来影响证券市场无法达到多元化的政策目标。
完善我国股票交易
印花税相关政策建议
我国现行对股票交易征收印花税的办法具有较大的局限性，是一种过渡性的措施，已不能适应证券市场发展的现状，亟需加以改进。
１． 恢复印花税的本来面目。现行印花税的征收范围狭窄，仅局限于股票二级市场的交易，有悖市场公平，而且税率高，投资者税负重，投资成本相对于其他国家较高。首先应考虑恢复印花税本身具有的覆盖面广、税率低、税负轻的特点，扩大证券市场印花税的征收环节和征收范围，调低股票交易印花税的税率，改按印花税“产权转移书据”税目的０．５‰税率。建议将印花税的征收环节扩大到发行环节，调节一级市场的发行价格。对证券交易的印花税也不再实质性地限定在流通股的转让方面，对新股发行、法人股与国有股的转让、债券交易、投资基金的交易，以及其他非交易过户均可适度课征印花税，这既可实现税负公平，也可推动各种交易品种的均衡发展。另一方面也扩大了印花税的税源，减低开征其他证券税种所带来的对财政收入的影响。极低的税率使得印花税不再成为证券市场的主要调控手段。
２． 开征差异性证券交易税。现阶段在我国证券市场非理性投资行为特征明显、证券市场尚待不断完善、投资者对股票转让所得征收个人所得税反映极为敏感的情况下，以证券交易税替代现在并不名正言顺的股票交易印花税是可行的，只是在征税环节、对象、税率的设计上应注重差异性，税负略轻于现有水平，将会更大程度地抑制股市非理性过度短线投机行为、积极引导投资者进行中长期投资。例如：以股票持有时间和转让差价是否大于零为征税标准，对股票卖出及差价为正的行为课税；根据交易时间长短实行累退税率等等差异性的证券交易税，一方面能够影响证券市场中短期资本和证券市场总资本规模，另一方面对买入股票行为不征税，而对卖出股票行为征税，交易差价为负则不征，这就会影响到股票交易方向，鼓励投资者买入股票，限制短期投机者卖出股票，进而也改变了证券投资者的结构，在一定程度上保持了合理的市场换手率。同时，又以股票持有时间为税率档次高低的基础，持有股票时间短，则税率就高；持有股票时间越长，则税率越低，直至不征税。这必然会改变投资者持股的时间结构，从而减少非理性过度短期投机行为，减弱市场潜在的可能风险。最后也将优化、引导股市投资者进行理性投资决策，促进我国宏观经济稳定发展，并引导上市公司注重采取长期发展策略。
３．条件成熟时考虑开征其他的证券税收。证券市场的课税一般从以下四个环节入手：（１）证券发行环节；（２）证券交易环节；（３）证券所得环节；（４）证券财产转移环节。根据各个环节的不同特点，国际上成熟的证券市场课税一般包括印花税、证券交易税、证券所得税（有的国家将证券交易所得和证券投资所得分开征税）以及证券遗赠税。各税种的征税环节、征税性质、征税对象各不相同，各自发挥着不同的调节作用，合理完善的证券流转税既有利于防止市场过度投机、规范证券市场发展，也能为政府开拓税源，增加财政收入。
近期股票市场操作策略
可以肯定的是股票市场短期风险显现。从市场角度来看，上调印花税影响将会较大，原因在于，第一，历史上数次印花税的上调均引发了市场的调整；第二，今年以来我国股市的市场结构以散户为主，散户交易较为频繁，印花税的上调对频繁交易者影响较大，因此对市场交易主体——散户将是沉重打击；第三，券商或券商概念股受影响较大，交易量的减少或者交易金额的减少直接影响到了券商的收入，券商或券商概念将成为重灾区。操作上，推动Ａ股持续走牛的基本因素并未发生变化，但短期风险却完全浮现。大盘放量下挫，建议投资者密切关注今后１０日均线得失，若股指不能收复１０日均线，将很可能形成高位死叉的不利态势，趁反弹出局将是短期较好选择。价值型投资者则可考虑逢低吸纳绩优蓝筹股，上市公司中期业绩增长，年报分红填权、股权投资增值等概念值得关注。
下一步，惯性下挫后将引发反弹。利空突袭市场，３０日两市大盘大幅低开一路震荡走低，全天呈单边下挫态势，股指运行到４０００点区域，个股大面积急挫，短线大盘走势不容乐观。就目前市况而言，管理层调控市场再出重拳，此举提高印花税就意味着提高交易成本，在一定程度将打击短线投机操作，市场信心遭遇重挫，恐慌盘不断涌出，大盘深调下挫。近期管理层屡出重招调控市场，而市场反应迟钝，股指却低开高走迭创新高，而这次在利空组合拳出台不久再次提高印花税，可见管理层希望股市降温的决心。目前股指在经过短线的急挫之后，技术上已严重超跌，同时股指已运行到４０００点区域，而２０日均线也在此区域，大盘在惯性下挫后有望引发反弹出现，投资者不要一味杀跌。预计短期内大盘仍有继续下跌的空间，由于前期累计涨幅过大，在政策面出现重大利空的情况下，短线急跌将是不可避免的，系统性风险已经突现出来，每一轮牛市和熊市都会消灭一批股民，在市场中保存胜利果实，使自己更长时间生存下去在当前这个时间点上显得是那么的重要。规避短线系统性风险是当前的首要任务，在调整到位后可以选择蓝筹股适当配置。
（作者单位：山东经济学院）
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