恒星科技扩张带来超预期增长

    国信证券研究所郑东

    投资要点

    ● 公司是国内镀锌钢丝、钢绞线产品的龙头,其核心产品镀锌钢丝、钢绞线已具备年产6万吨的生产能力,产量和产能居行业第一位,市场占有率达20%。

    ● 公司经营状况和募资项目有望超出先期7万吨的预期。预计2007年公司产品产量可达到10万吨左右,其中镀锌钢丝及钢绞线产量可达9万吨,子午轮胎钢帘线可保持1.5万吨。2008年总产量将继续增长至15万吨。

    ● 公司产品结构以中高端为主,随着规模扩张,预计2007-2008年每股收益将达0.75、1.1元。结合次新股与快速成长等特点,合理股价应在25—32元之间,给予“推荐”评级。

    恒星科技(002132)是河南省优秀大型民营企业,是镀锌钢丝、钢绞线行业的龙头企业。目前公司拥有镀锌钢丝、钢绞线产品年生产能力达到6万吨,市场占有率达20%,产销居全国龙头地位。另一主要产品子午轮胎钢帘线已经形成每年1.25万吨的生产能力。相比于国内其他企业,公司子午轮胎钢帘线业务开展较晚,但是近年来生产规模迅速扩大,2004－2006年销售收入年均增长率32.93%,实现了超越行业的快速增长。由于产品结构的改善,公司盈利能力显著提高。

    值得一提的是,对于进入壁垒比较高的金属制品行业,公司1995年才进入电力用镀锌钢丝、钢绞线行业,目前已经成长为行业的龙头企业。2004年才进入钢帘线行业,2006年市场占有率也已经达到3.4%,说明公司具有较强的成长能力和竞争力。

    产能增长超出预期

    目前公司产品总规模为7.5万吨。其中拥有镀锌钢丝年产能1万吨,钢绞线年产能5万吨,合计为6万吨。2006年实际产量分别为9013吨和5.1万吨。此外,公司还拥有一条轮胎钢帘线生产线,设计能力1.5万吨。2006年实际产量1.45万吨,其中：子午轮胎钢帘线9500吨,胶管钢丝5000吨,产品综合成材率为86-90%。2006年销售收入5.12亿元,其中镀锌钢丝占11%,镀锌钢绞线占58%,子午轮胎钢帘线占24%,胶管钢丝占7%。整体综合毛利率20.3%,其中镀锌钢丝/镀锌钢绞线毛利率17.4%,子午轮胎钢帘线毛利率31.3%,胶管钢丝毛利率9%。

    2007年公司在已有产能规模基础上,抓住市场机遇,在新区实施改扩建,将现有产能规模继续扩大,从而使公司的产品产量远超出我们前期7万吨左右的预期。预计2007年公司产品产量可达到10万吨左右,其中核心产品镀锌钢丝及钢绞线产量可达9万吨,子午轮胎钢帘线可保持1.5万吨。2008年公司募集资金建设的子午轮胎钢帘线生产线将于3月投产,预计全年产量可达2.5万吨；而2007年改扩建的镀锌钢丝及钢绞线生产线产量可继续提高,预计可生产镀锌钢丝及钢绞线13万吨左右,总产量可达15万吨,同比增长50%以上。

    下游需求保持旺盛

    镀锌钢丝、钢绞线主要用途为吊架、悬挂、通讯电缆、架空电力线等,产品广泛应用于输电线路、电气化铁路等领域。目前,国内镀锌钢丝、钢绞线最主要的需求领域是新建和改建电网,初略估算2007－2010年间,中国电网复合年增长率为7.96%,相当于每年有2万5千公里的新建电网线路,同时每年还有大量的原有电网更新改造,因此镀锌钢丝、钢绞线的需求在“十一五”期间仍将持续稳定增长。目前该产品处于供不应求状态,年缺口量约在2.5万吨左右。同时,随着我国子午化程度与国际相差还很远,预计到2010年需要钢帘线超过7万吨(2005年《金属制品》统计数据),另外,随着我国钢帘线企业积极拓展国际市场,国内的供需缺口将进一步扩大,我国钢帘线市场仍将呈现供不应求的局面。

    业绩预测及投资建议

    公司募集资金投资项目以及公司自身改扩建项目将在今明两年逐渐投产和达产,未来两年将实现较高增长。在镀锌钢丝、钢绞线领域,公司将继续保持龙头地位,并有很强的定价能力,盈利能力保持稳定,分享行业的持续增长。在钢帘线领域,随着公司产能的逐渐释放,盈利能力将逐渐提升,毛利率水平将逐渐提高到行业平均水平。今明两年公司的利润将保持高速增长态势,预计2007公司将实现净利润1.24亿元,每股收益达到0.75元/股左右；2008年的净利润将达到1.76亿元,每股收益可实现1.1元,同比继续增长48%以上。

    鉴于公司近年来处于高成长期,且股本较小,具有一定的股本扩张能力,理应给予30倍市盈率,合理股价应在25—32元之间,目前股价存在较大程度的低估,给予“推荐”的投资评级。