日元升值多少才算合理 专家：贬值是个“局”

　　　□本报记者 朱周良

　　事实上，即便是在美国“一家说了算”的G7，对于日元也已发出了不耐烦的信号。4月份的G7财长和央行首脑会议就在会后声明中表示：“日本的经济复苏走上了正轨，这股势头预计还将持续下去。

　　“尽管各国在公开场合很少发表对日元疲软的不满，但这并不意味着他们在私底下不对日元施压。”瑞士信贷的陶冬说。

　　南方基金的万晓西认为，依据日本当前的经济状况、外汇储备以及经常账盈余等各方面的实际情况，“我们认为目前美元对日元汇率的中性水平在80左右，也就是说日元理应升值50％左右。”

　　通用首席经济学家Mustafa Mohaterem则在最近的一次美国国会听证上指出，日元合理的汇价应达到1美元对90日元左右。Mohaterem认为，日本尽管声称没有直接干预汇市，但当局一直在通过口头讲话影响市场，并且，日本央行积累了大量美元储备，这也帮助支持了日元套利交易。

　　“在其他国家都在升息的时候，日本却动也不动，这是很不正常的。我想美国和G7也都会开始对日本施加压力。”复旦大学的孙立坚教授说，“从这个角度说，现在（日本利率超低、日元严重低估）的情况只是暂时的。”

　　不过专家也提醒说，一旦日本开始较大幅度升息，日元必将随之升值，鉴于国际上已经存在的套利交易的庞大规模，由此引发的大量日元套利者平仓，可能给金融市场带来很大风险，“这一点必须引起足够的关注。”孙立坚说。

　　“各国的领导人最近对日元基本很少提及，主要就是怕日元套利交易。”陶冬说，“一旦（套利交易平仓促使）日元突然升值，将对全球金融体系带来极大冲击。”

　　现在日本经济的情况不能算很糟，只是在进行结构的调整，向IT和其他一些高附加值产品转移，“一旦日本的经济起来的话，足以承受日元的较大规模升值。”孙立坚说。

　　■专家视点

　　日元贬值是个“局”

　　□特约撰稿 沈思玮

　　在笔者看来，日元贬值是美国和日本造的一个“局”。

　　2001年6月以来，美元对于主要国际货币大幅下跌，而日元对于美元却连创新低，令人迷惑。

　　日元贬值 美日各得其所

　　从日元基本面来看，日本经常项目顺差长期维持在1000亿美元以上，日本以GDP表征的经济增长率与发达国家平均水平相差无几，而以GNP为表征的经济增长率，则领先于其他发达国家。对日元唯一不利因素是日元利率水平显著低于其他国际货币，那么低利率能够成为日元屡创新低的理由吗？

　　日元对于美元的贬值，以及其他国际货币对于美元的升值，使得日本经济在与发达国家经济的竞争中处于有利地位。于是欧洲国家纷纷要求日元升值，而处于同样处境的美国，态度却出乎人们意料，美国政府高官一再重申日元没有低估，日元汇率是市场机制下的结果，颇耐人寻味。

　　近年来，美国高达8000亿美元的经常项目逆差一直通过国际资本对于美元的流入来平衡。如果国际资本对于美元的流入不足，那么美元将贬值；反之美元会升值，这大致上是上世纪九十年代的情形。

　　按照社会建构主义的理论，“观念引导行为，行为引导结果”。美国为了吸引巨量的国际资本流入，必须塑造一种观念，“美国经常项目逆差不会损害美元价值”，也就是国际资本对于美元的流入主要与利率有关，而与经常项目无关。日元对于美元的贬值，恰好为此提供了例证。相反地，如果日元对于美元也大幅上涨，也就意味着，由于巨额经常项目赤字，美元遭遇信心危机。

　　由于这个观念的成功塑造，美元对于其他货币跌幅不至于太大，也不至于过快。而日本制造业获得了对于其他发达国家的竞争优势，可以说各得其所。

　　美元危机转化为世界性金融泡沫

　　从经济发展的规律来看，经济发展到一定阶段，发达国家因为成本因素，将在传统制造业上丧失竞争优势，必然被发展中国家所取代。而新的技术与产业的培育并非朝夕之间可以完成，从而发达国家经济会面临结构性不平衡，造成贸易逆差。

　　表现在，上世纪九十年代以来美国制造业持续衰落，造成收入下降。而美国的消费具有刚性特征，消费难以适应收入的下降。于是，美国通过推高NASDAQ泡沫来吸引国际资本流入，以维持刚性消费需求。实际上，这就意味着美国滥用了美元作为国际货币所带来的利益。

　　2000年NASDAQ泡沫破灭，本来是一次对美国刚性消费进行强制性矫正的机会，但美国继续滥用美元的这种利益，甚至希望通过控制全球石油资源来强化美元，就此陷入了政治、军事、经济、金融的多重困局。

　　在这种情况下，美国仅有的希望是维持美元的国际货币地位，推动金融业在全球的扩张，以试图恢复经济平衡。千方百计维持美元币值是美国的首要选择，哪怕跌得慢一点也好。所以，美日合谋让日元贬值。

　　美元的缓慢贬值，一方面给美国经济结构调整赢得了时机；另一方面，美国经常项目逆差没有得到任何抑制，造成了世界性的流动性泛滥，国际原材料、房地产、股票价格大幅度飙升。从而，美元危机被转化为世界性的金融泡沫，其他国家一起被拖入危险的境地。

　　全球原材料价格的大幅度上涨，进一步恶化了美国经常项目赤字，因为其消费具有刚性特征。与此同时，美国的金融资本在包括原材料、房地产、股票等市场中获利丰厚。这难道就是美国推动世界金融一体化所要实现的利益格局？笔者迷惑了。

　　（作者单位：上海交通大学经济战略研究所）