海通证券：认沽权证投机还未结束

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　　·泛珠三角九省区决定加快实现区内资本自由流动

　　中国最大区域经济体－－泛珠三角九省区的省长、自治区主席及香港、澳门两个特别行政区的行政长官在长沙达成共识，决心进一步加强相互间的金融联系，进一步开放金融市场，促进资本携带产业、技术和人力等资源在区域内自由流动。

　　点评：泛珠三角九省区领导这次聚集在一起讨论如何促进资本自由流动，我们预计下一步这些地区有望采取实质行动，加快金融市场建设，提高金融市场开放程度，建立多层次区域的资本市场，促进资本在区域内自由流动。泛珠三角区域各产权交易机构将积极探索国际化，满足中国企业走出去与全球资源整合及境外资本进入中国市场的需求。

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　　·认沽权证投机还未结束 建议关注稳健品种

　　本周权证市场的日均成交金额为697.53亿元，较上周上升79.54%，其中认购权证的占比从48.24%继续下降到40.79%，显示本周成交额的上升主要是因为认沽权证的投机。14只权证中仅有两只下跌，认沽权证中仅有上周大涨的钾肥JTP1出现下跌，认购权证中仅有伊利CWB1下跌，涨幅最高为招行CMP1，上涨111.20%，其次为中集ZYP1和五粮YGC1，分别涨68.33%、61.86%。

　　从溢价率来看，认购权证的溢价率水平明显上升，从上周4.26%升至6.55%，认沽权证的平均溢价率也有所上升，从77.82%降至81.42%。溢价率下降最多的为钾肥JTP1、中化CWB1和五粮YGC1，上升最多的为钢钒GFC1、华菱JTP1和五粮YGC1。目前溢价率最高的三只权证仍为五粮YGP1、中集ZYP1和招行CMP1，溢价率最低的为五粮YGC1、侨城HQC1和伊利CWB1。

　　从杠杆倍数来看，本周认购权证的平均杠杆水平略有下降，认沽权证的平均杠杆水平明显下降。目前认购权证中杠杆倍数最高的是武钢CWB1、马钢CWB1和钢钒GFC1；由于认沽权证集体上涨，所以杠杆倍数均大幅下降，认沽权证中最高的为招行CMP1、中集ZYP1和五粮YGC1。

　　本周券商公告创设1.61 亿份招行CMP1、100 万份国电JTB1，注销300 万份国电JTB1。

　　根据我们的统计，认沽权证大涨一般都是在正股市场走势发生重大转折的时候，比如2006 年7 月、2006年12月两次明显的调整。我们使用Copula函数分析权证和正股之间的尾部相关性，数据显示：认购权证与正股之间的尾部相关性非常高，在正股大涨大跌的极端行情下，认购权证与正股之间能保持紧密的同涨同跌的关系；认沽权证与正股之间的尾部相关性较弱，这意味着正股大跌时，认沽权证并不一定会大涨，反之亦然。虽然统计结果揭示了一般情况下的规律，但是本次认沽权证的疯狂投机是在政府宏观调控引发市场重大转折的背景之下产生的。我们认为在市场出现突发性的下跌时，投资者应首先判断清楚市场的走势有没有发生转折，切勿盲目投机。下周将公布宏观数据，从目前多数机构的预期来看，正股市场再次下调的可能性较大，所以我们认为认沽权证的投机还不会结束，投机的目标将会集中在那些价格低廉的品种上，投资者在选取认购权证时应关注稳健品种，如五粮YGC1和国电JTB1。

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