刘明 巴菲特式的投资

    证券时报 杨波

    精选个股、集中投资、长期持有,是巴菲特的投资法则,也是大成基金投资副总监、景宏基金经理刘明的投资风格。

    “买入一只股票不但要做好资金准备,更重要的是要做好心理准备。

”说起这几年的投资,刘明颇多感慨侃侃而谈,“我会先作好一年不涨、股价可能下跌20%的心理准备,因为市场经常会处于无效的状态,但也正因为此才给我们提供了投资机会。情绪管理是最重要的,我们必须坚持冷静客观地看问题,比如一个公募基金经理必须面对排名,排名好我当然会很开心,但排得不好不致让我做出错误的投资决策。”

    良好的心态、专业的精神,让刘明在这轮牛市中脱颖而出。基金景宏2005年业绩在全国27只大盘封闭式基金中排名第三、2006年业绩排名第二,由于基金景宏的优异表现,刘明荣获2006年度晨星大盘封闭式基金经理奖。

    独立思考与自知之明

    刘明最早接触证券市场,是在1992年,当时5元一张的认购证一个星期就炒到了600元,涨了一百多倍,让刚出大学校门的刘明大开眼界———这样一张拿到手上就可以转让的小小的证券,居然有如此的魔力。刘明对那一段经历仍记忆犹新,他所在的公司也投了认购证,赚了不到10倍,刘明也跟着公司体验了赚钱的狂喜与没赚足的遗憾。“当时,整个中国证券市场刚起步,我对证券的理解也很肤浅,但我完全被吸引住了,这是一个触发点,让我决定这辈子要投身证券业。”

    经过了十五年的风雨浮沉,刘明同中国股市一起成长起来。作为一个职业投资人,刘明认为最重要的是独立思考的能力,既要吸纳外面的信息,又不能被别人的观点所左右。

    正确认识自己,也是一个基金经理必须具备的素质,“所谓‘知已知彼,百战不殆’,你首先要了解自己,知道自己的长处在哪里自己熟悉的领域在哪里,不过度自信也不妄自菲薄。”在刘明看来,每个人都有自己的局限性,“比如我就没有理工科的学习背景,所以我从不投资化工类的股票,因为无法理解分子类的东西。做了这么多年投资,最大的体会是,每一个机会后面都隐藏着风险,在不熟悉的领域有时也可能挣钱,但如果不了解风险点在那里,早晚可能会出问题。”

    当然,了解自己的同时,还要不断学习新事物,“这方面对公募基金经理的要求更高,我们要承受排名压力,而且市场在不断变化,我们有责任去了解这种变化,捕捉新的投资机会,要不断给老百姓赚更多的钱。”

    坚持一致的投资风格

    股市变化莫测,基金出现了群体性的风格漂移,而刘明从2004年底担任景宏的经理以来,就一直坚持精选个股、动态估值、集中持有的投资风格。“虽然坚持自己的投资理念,很可能影响某一阶段的排名甚至因此被淘汰；但一个公募基金经理必须做到一致性获利,才能在这个市场保持长久的生命力,频繁改变投资理念,很容易被市场的巨浪淹没。”

    与其投资风格相匹配的是,刘明构建的投资组合一直保持了较低的周转率,“因为选到一只好股票不容易,所以不会轻易卖掉。”刘明表示,基金经理的工作就是找到更好的性价比的个股,“我不会因为股票涨了或跌了去买卖,而只是完全从性价比的角度来考虑,除非找到性价比更好的个股,否则,我不会因为涨多了就卖,如果股价跌了,更提高了个股的性价比,就更不会卖了。”

    刘明对宗申动力的投资最能说明他的投资理念,2005年中,刘明开始买入估值仅7、8倍股价仅3元多的宗申动力,到2005年底,基金景宏持有宗申动力达到了上限———流通股本的10%。而从2005年下半年到2006年4月,宗申动力的市场表现一直乏善可陈,但两年多下来,其股价已上涨了八九倍,刘明的坚持获得了不菲的回报。

    “投资的本质就是对风险的判别能力与对价值的判断能力,我们注定了要面对不确定性的预期,必须要搞清楚价值与风险的关系,以及你为了获得相应的价值需要承受的风险。”刘明总结道。

    团队的配合是基础

    技术分析是最简单的统计方法,而学统计出身的刘明却一直坚持通过基本面选股,“在我对个股的选择方面,技术分析几乎不占权重。”

    在个股选择方面,刘明表示,很大程度上得益于整个团队支持,“我们公司研究基础做得比较扎实,很多股票的第一手信息都是研究员发现的,研究员的工作比较到位减少了基金经理的工作量,我们通常是在研究员提供的报告基础上,再做一些分析判断与行业的横向比较等。我前面提到了宗申动力,最早也是我们研究员推荐的。”

    至于公司分析,刘明表示,最关键的是要考察上市公司的盈利模式与利润来源,有没有可复制性？如果不容易被仿效,原因在哪里,比如在终端消费者领域建立起来的品牌,被复制的可能性就较小,因为新进入者要改变消费者的看法是很难的,这种品牌价值是最有价值的。“当然,公司的财务状况、治理结构我们都会考虑。”

    积累良好的业绩是需要花费时间的,一位优秀的投资家需要拥有持续性、一致性、耐心以及些许天赋,刘明无疑具有这样一些品质,这为刘明在未来攀登投资的顶峰,打下了坚实的基础。

    观 点

    股市调整是良性的

    近期市场出现了较大幅度的调整,刘明表示,市场的短期估值水平确有压力,在4000点附近调整是一件好事,一大批垃圾股的风险得到了较好的释放,可以说,这是最好的投资者教育。刘明认为,股市牛市的基本格局并没有变,放远一点看,上市公司的业绩增速还很快,业绩超32-33%增速,下跌后2007年的动态市盈率回归到30倍附近,是一个均衡的状态。刘明表示,基金持有人应该对长期的一年以上的行情有信心,虽然市场短期震荡不可避免,但只要弄清楚自己是在做什么事情,就不必惊慌。刘明的观点是,虽然上半年是垃圾股的天堂,但这次调整后,市场格局势必发生改变,股价最终仍将跟上市公司的业绩高度相关,基金重仓股仍将成为主流。

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