中国铝业：整合包头铝业原铝业务

　　昨日，中国铝业（601600）、包头铝业（600472）同时公告因近期将有重大信息披露，自6月12日起停牌。今日，中国铝业与包头铝业又同时发布了公告，称中国铝业确实正在进行整合包铝原铝业务事宜。实际上，在中国铝业今年4月18日出具的《关于避免同业竞争的补充承诺函》中，公司承诺2007年底前收购连城铝业的原铝业务，在公司A股上市1年内解决与铜川鑫光的同业竞争问题，在公司A股发行后择机整合包头铝业的原铝业务。

种种迹象表明，作为行业龙头的中国铝业回归之后，一如其它几个由央企重兵把手的行业——钢铁、石油等一样，举起了整合的大旗。

　　央企整合热点不断

　　目前，157家央企广泛地分布在30多个不同行业，且绝大部分有很强的行业代表性。在资本市场上，占到全部上市公司数量1/6的央企下属上市公司，市值却占到1/4以上，利润和收入占到1/3以上。从盈利能力上看，央企的资产规模只是全部A股的60%，却创造了2倍于A股的利润：资产周转率和毛利率的提高，三费占比的下降，使得国有企业的ROE(净资产收益率)高于A股并且连年攀升。

　　一方面是央企及其下属上市公司的强大实力给基本面带来的有力保证；另一方面，上市公司获得母公司优良资产注入的预期也有实实在在的数据支撑，中信证券的研究表明，当前中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。

　　正是因为这样，从去年的上港集团，到今年的沪东重机、葛洲坝；再到近期的华电国际、新华传媒；以及一直伴随着整体上市传闻的中石化都成为市场关注的焦点。

　　路径：注资与整体上市

　　首先，央企资产注入或整体上市得到了政策的极大支持和鼓励，在国资委06年12月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

　　其次，分析目前的央企及其下属上市公司的关系，比较典型的是三种，一是主业清晰但分散在多家上市公司中的央企；二是同一家央企旗下拥有若干个上市公司，且这些上市公司存在着同业竞争；三是同一家央企下有若干个上市公司，而这些公司与央企的主业关联性较小。

　　对于第一种情况，作为央企的集团公司很可能将其整合在一起整体上市，如东方电气集团借助东方电机（600875）推进主业整体上市计划。第二种上市公司有可能被作为央企的大股东收编，如中石化和中石油对旗下公司的私有化。或者如中国铝业这样，由控股股东进行上市公司资源之间的整合。第三种上市公司则有可能被央企转让出售，如中国福马机械集团有限公司将苏福马转让给华仪电气（600290）。

　　央企集团自身希望通过资本市场和上市公司这个平台进行资源的整合，达到集团公司做大做强的目标，是央企重组步伐不断加快的内在动力。

　　效果：业绩与股价同涨

　　过去的三年内，央企主营业务收入增长78.8％，年均递增21.4％；实现利润增长140％，年均递增33.8％；国有资产保值增值率达到144.4％。而仅代表央企部分权益的上市公司不能完全反映其经营业绩，这就给有可能实现集团整体上市的上市公司提供了巨大的空间，例如，沪东重机通过对其母公司定向增发120亿元，公司净资产将从12亿元左右增至132亿元左右，净利润从2.5亿元增至15亿元左右，每股收益从1元增至2.3元左右，每股净资产从4.5元增至19元左右。

　　而央企分布较密集，注资和整体上市题材期望较大的几个行业，如电力、军工和航运，其中的个别上市公司只要传出整体上市的消息，股价必然大涨，可见投资者对这些重点公司的业绩期待之大，事实上，母公司的资产注入或是整体上市也确实将为上市公司的竞争力带来质的飞跃，同时也为市场带来无限的想象空间，爆发式的业绩增长将为投资者带来丰厚的回报。

　　作者：万敏 证券日报

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