煤炭股价值突出再续辉煌

    北京首放

    周二,沪深两市先抑后扬、探低回升。从盘面看,以重庆港九、川投能源和重庆钢铁等为代表的成渝个股；以上海汽车、长安汽车和一汽夏利等为代表的汽车股；以焦作万方、驰宏锌锗和攀渝钛业等为代表的有色股,均在大量买盘的推动下,掀起一轮上涨高潮。

    实际上,从以上热点看,我们不难发现,二线蓝筹明显成为外围资金首选投资目标。一般而言,煤炭板块是二线蓝筹的集中地,其上涨力度在近期表现的非常突出,如兰花科创、开滦股份和大同煤业等。我们认为,由于煤炭行业基本面持续向好,在行业整合和价格刚性趋势下,被低估的煤炭股有望继续上涨,再续辉煌。

    煤炭需求继续保持增长

    首先,煤炭需求市场广阔。中国不但是世界上最大的煤炭生产国,同时也是世界上最大的煤炭消费国,约占世界煤炭消费总量的30%。目前煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务等,预计煤炭未来需求增长仍将保持在12%-15%左右。

    其次,煤炭消费与GDP增长正相关。据统计,我国1985－2005 年煤炭消费量对国民经济的平均弹性系数为0.53。“十一五”期间,我国国民生产总值增长速度约为7.5-8.5%,年均煤炭消费增长量约为4－4.5%。因此,在我国GDP保持持续稳定增长形势下,煤炭需求仍然强劲,存在一定的进口需求。

    此外,根据国家安全生产总局安排,从2006年开始,未来三年我国将每年关闭4000个小煤矿,考虑到优先关闭的煤矿单产较小(预计平均1.5万吨/年),预计每年减少煤炭产能6000万吨。从而有利于大型煤炭上市公司的产能增长。

    煤炭价格保持高位运行

    首先,5月中旬,国务院正式批准建设中国太原煤炭交易中心,并在现有太原煤炭交易市场基础上重组的中国太原煤炭交易中心,将从区域性的市场升级为国家级的煤炭交易中心。对此,我们认为,中国将在亚太地区乃至全球范围内的煤炭市场,拥有一席之地,并主导和影响部分煤炭价格走势。所以,中国大量进口或者减少煤炭出口,势必拉高局部地区煤炭价格。

    其次,未来煤炭供需虽然相对平衡,但在资源属性和成本推动下,煤炭价格仍然有望保持高位运行。同时,提高煤价也是提高社会资源利用效率的有效手段。事实上,煤炭需求已经出现淡季不淡,煤炭价格反季上涨的局面。从而更有利于优质煤炭上市公司成长和提升其业绩。当然,煤炭价格平稳和趋涨,对煤炭企业而言,外延式增长比较明显,而在定价优势突出之时,往往给相关上市公司带来价值性重估和爆发性的投资机会。

    市场相对低估煤炭股

    煤炭股作为重要的不可再生资源股,其价值是由公司资源价值和行业盈利水平共同决定,目前对煤炭股票估值过分强调行业景气因素,而忽视公司资源价值因素、规模整合因素和煤炭资源的战略价值,正是由于上述原因导致国内煤炭股估值水平,严重低于国际煤炭股估值水平。

    从国际可比公司估值指标以及会计视角来看,我们认为A 股煤炭公司价值被明显低估。从简单的动态PE估值指标对比看,国内煤炭A 股公司相对美国30倍、澳大利亚20倍的估值而言,仍然处于低估状态。

    我们还认为,由于采矿权原始成本较低、会计准则差异导致国内煤炭股“账面价值”已被严重低估。其中,仅因提取的“维简费”、“安全基金”被分别计入“其他流动负债”、“长期应付款”就导致部分A股煤炭上市公司“账面资产净值”被低估的幅度高达10%-20%。可见,以兰花科创、开滦股份和西山煤电等为代表煤炭股,明显在A股市场被低估,其价值挖掘有望延续其上涨趋势。