中投证券：皖能电力 公司正处于转型期 暂不做评级

　　公司是安徽省国资委下属的安徽省能源集团的控股公司，主营为电力生产和销售，产品全部销售给安徽省电力公司。截止06年底，公司发电装机权益容量为179.1万千瓦，可控容量为152.5万千瓦，和国内上市的其他电力公司相比，公司的资产规模偏小，效益较差。

　　公司地处华东腹地，但与江、浙、沪三省市相比，安徽省经济相对落后，同时省内新建机组速度较快，远远超过了省内用电增长水平，加剧了外送电市场的竞争，公司整体经营外部环境不容乐观。另外公司的部分机组装备落后，现役直属的5台机组单机容量小，能耗高，人员负担重，严重拖累了公司的效益。

　　根据国家有关关停小火电机组若干意见，未来国家将通过政策上的强制性退出机制和“上大压小”方式，在将来逐步淘汰20万千瓦以下的小机组。公司直属的合肥、铜陵、马鞍山电厂5台125机组也将面临关停的局面。公司在积极争取充分利用有关过度期间的政策，贯彻国家节能减排政策，委托目前3家关联公司替代发电，在大部分大容量高参数机组负荷不足、利用小时降低的情况下通过代容量较低的机组发电的形式可以有效节约能耗，降低经营成本。预期07年公司的经营业绩将有明显的好转。

　　与此同时，公司也积极筹划以大代小，关停小机组，规划投资建设60万和100万大机组项目。目前合肥皖能发电公司的1台60万千瓦机组已经在建，合并增资后的铜陵皖能发电公司100万千瓦机组也在积极争取国家审批立项。如项目完工后公司的机组单机平均容量将有大幅度提高，资产结构明显改善。

　　公司的控制人为安徽省能源集团，是经省政府批准设立的大型一类国有投资经营性公司，是全省集资办电、能源产业权益的代表。截至06年底，集团总资产145.22亿元，净资产60.87亿元，除持有本公司股权外，还持有马鞍山、淮南、安庆等地发电公司股权，发电装机权益容量达185.3万千瓦（不含在建和拟建电力项目），与股份公司的规模基本相当。为解决同业竞争的问题，与股份公司的资产整合应是合理预期。

　　集团公司目前在建和拟建的电源项目包括：已开工的有琅琊山抽水蓄能电站，阜阳电厂也已进入开工准备期。报批国家立项的电力项目还有5处，主要包括：铜陵电厂五期、马鞍山二电厂二期、洛河电厂三期、淮北二电厂二期、合肥电厂扩建等工程。预计到“十一五”期末，皖能集团公司可控发电装机容量将达到450万千瓦，为目前上市公司可控容量的3倍，在省内电力市场占据主要地位。

　　目前市场有集团资产注入的预期，调研中了解到短期内实施起来有一定的难度，还没有明确的方案。总体的思路是集团公司未来将作为投资控股平台，股份公司则作为集团唯一的专业化电力公司，我们将持续跟踪公司的发展动向。

　　公司持有当前市场热点题材证券公司的股权：其中占国元证券股本的7.34%，占华安证券4.54%，短期内公司股价与主业无关。同时集团公司电力资产规模与上市公司相当，资产质量也大致相同，具体实施层面有较大的不确定性，我们暂时不对公司股价做投资评级。

　　作者：朱亦农 中投证券

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