医药行业：选择资产优良 强烈推荐3只龙头股

　　通过对上市公司2007年一季度的财务数据的统计，上市公司的销售收入从上年第四季度走出低谷以来，上市公司2007年的一季度延续了这一趋势，上市公司的主营业务收入总和增长了10.1%，净利润同比增长了60.8%。

　　净利润同比大幅增长的原因：2007年一季度上市公司实现主营业务收入总计为427亿元，同比增长了10.1%；期间费用控制良好：营业费用总计为42亿元，同比增长仅为4.26%，低于5.59%的主营业务利润的增速；管理费用总计为28亿元，同比下降了3.82%；投资收益大幅上升。由于医药企业中有不乏交叉持股的公司，所持股公司的业绩大幅增长导致了医药公司的投资收益大幅增长。一季度，医药上市公司实现投资收益总计为8.95亿元，同比增长了387.9%。另外，药品降价在2007年一季度中得以体现，一季度上市公司总体毛利率为23.5%，同比下降了一个百分点。

　　自2007年1月1日以来，整体医药板块的股价上涨了166%，远超大盘。目前整体2007年的行业PE达到了近70倍。医药板块的股票处在高估状态。而上半年以来股价涨在前面的是有投资收益公司的股票以及有在研新药的公司股票。

　　在此次大盘的波动中无业绩支撑公司的股票表现出了巨大的风险。而很多优质的股票却表现出了很大的抗跌性。

　　因此我们建议在大盘反弹过程中减持公司业绩增长主要来自投资收益的公司股票以及市场前期给予过于长远及乐观预期的公司股票，持有资产质量优良、长期战略清晰、持续增长确定的公司股票，建议增持恒瑞医药、云南白药、华兰生物等。

　　一季报医药行业净利润同比大幅增长60.8

　　%通过对上市公司2007年一季度的财务数据的统计，上市公司的销售收入从上年第四季度走出低谷以来，上市公司2007年的一季度延续了这一趋势，上市公司的主营业务收入总和增长了10.1%，净利润同比增长了60.8%。净利润同比大幅增长的原因：

　　2007年一季度上市公司实现主营业务收入总计为427亿元，同比增长了10.1%；

　　期间费用控制良好：营业费用总计为42亿元，同比增长仅为4.26%，低于5.59%的主营业务利润的增速；管理费用总计为28亿元，同比下降了3.82%；

　　投资收益大幅上升。由于医药企业中有不乏交叉持股的公司，所持股公司的业绩大幅增长导致了医药公司的投资收益大幅增长。一季度，医药上市公司实现投资收益总计为8.95亿元，同比增长了387.9%。

　　另外，药品降价在2007年一季度中得以体现，一季度上市公司总体毛利率为23.5%，同比下降了一个百分点。

　　年初以来医药指数上涨了166

　　%自2007年1月1日以来，整体医药板块的股价上涨了166%，远超大盘。目前整体2007年的行业PE达到了近70倍。医药板块的股票处在高估状态。而上半年以来股价涨在前面的是有投资收益公司的股票以及有在研新药的公司股票。

　　参股券商带来投资收益大幅增长的公司股票。由于大“牛市”中券商的收益大幅增长，由于参股券商的公司业绩也大幅增长。2006年吉林敖东（000623）实现投资收益32872.28万元,较2005年的3318.26万元增长了890.65％。投资收益增加的主要原因是参股的广发证券业绩大增,近而使公司投资收益大增。资料显示,广发证券是吉林敖东的参股公司,吉林敖东共参股54274.04万股,占广发证券总股本的27.14％。吉林敖东1季报显示，公司实现净利润38392万元,同比增长334.15%,每股收益1.34元,同比增长332.26%,净资产收益率达15.88%,同比增加9.65个百分点。公司同时表示,由于广发证券赢利增幅较大,使公司投资收益较去年同期大幅度上升。按新会计准则对2006年中期净利润追溯调整后计算,预计公司2007年1至6月经营业绩同比上升100%至200%。

　　产品价格大幅上涨的原料企业，对于原料药企业，市场在用周期性产品规律来预测其顶峰利润，而用医药行业的高市盈率来作为估值水准，30x甚至更高的市盈率水平乘以顶峰利润来定价具有周期性特点的股票，在此基础上，公司股价增幅巨大。包括受益于青霉素工业盐、半合成青霉素和维生素C价格强劲上涨的华北制药（600812），受益于维生素C价格上涨的东北制药（000597，维生素C业务已公告拟注入上市公司），受益于核黄素价格上涨的广济药业（000952）和泛酸钙价格持续快速上涨的鑫富药业（002019）。特别显眼的是广济药业，自2007年1月1日以来，股价上涨了437%，位居医药板块涨幅榜第二。

　　而对于具有在研新药的公司，市场的预期过于乐观，并且充满了想象。此类股票包括括长春高新（000661）、华神集团（000790）和岳阳兴长（000819）。

　　在此次大盘的波动中无业绩支撑公司的股票表现出了巨大的风险。而很多优质的股票却表现出了很大的抗跌性。因此我们建议在大盘反弹过程中减持公司业绩增长主要来自投资收益的公司股票以及市场前期给予过于长远及乐观预期的公司股票，持有资产质量优良、长期战略清晰、持续增长确定的公司股票，建议增持恒瑞医药、云南白药、华兰生物等。

　　恒瑞医药

　　公司2000年上市以来表现出很强的持续增长能力。1999-2006年间，主营业务收入的复合增长率为19.3%，主营业务利润的复合增长率为28.7%，净利润的复合增长率为22%。我们看好公司的民营机制，因为医药行业是一个竞争激烈、高风险、高收益的行业，民营机制比国有机制更适合于竞争性的行业。

　　对知识产权的保护，新药的重新定义以及新《药品注册管理办法》实施将使我国药企两极分化，具有研发优势的恒瑞瑞医药将脱颖而出。新药+知识产权=巨额利润，这是世界各国医药企业的发展模式。公司将通过不断地推出新药，获得较高的产品定价以及通过创新药的专利保护获得垄断的利润。这将是恒瑞医药不断成长壮大的源动力。

　　创新药及国际化战略的实施使得公司有望在未来十年成长为千亿元市值的医药股。

　　2008年，公司的第一个专利药将上市，随着专利药的上市公司的增长将改变原有的增长轨迹，业绩增速将提高。其中五个专利药品中都有可能成为该治疗领域的重磅炸弹。

　　公司报表净利润有所低估。公司财务稳健，资产负债率仅为18.6%，无短期负债，仅有4800万元的财政贴息贷款。公司通过提高固定资产折旧的计提比例、坏帐的计提比例、研发费用的费用化以及存货隐藏业绩，我们估算，公司通过以上财务工具每年隐藏了大约9900万元的净利润，合每股0.23元。

　　公司2008年并购豪森的预期将明确，并购将有效增厚每股收益。

　　在目前公司谨慎的会计处理上，我们预测公司2007、2008年每股收益为0.70元、1.04元，如果加上隐藏的业绩，公司2007、2008年每股收益为0.93元、1.27元，2007年、2008年预测市盈率为42倍、31倍，远低于目前行业的平均2007年65动态市盈率，给予该股买入的投资评级，十二个月的目标价位为50元，如果成功并购豪森，十二个月的目标价位为70元。

　　云南白药

　　2007年公司面临的两大问题是产能瓶颈和激励机制，公司将继续加大市场资源、研发资源、生产资源、人力资源整合，克服产能瓶颈，预计营销费用将新增超过8000-9000万元，研发费用新增7000-8000万。公司中中央产品平稳增长、两翼产品大幅增长，下半年公司拟上市急救包、健康品等新品，因此2007年公司销售收入将快速增长、费用大幅增加、净利润平稳增长。2007年为公司的蓄势年，2008年增速有所加快，经过资源整合到位和新品推广产生成效，2009年为跨越年。

　　控股公司云南医药集团完成撤消后，云南省国资委将成为公司直接控股股东，持股比例为45.8％；红塔回归主业，正在转让其持有的白药13.6％股权，公司股东层面复杂的股权结构将变得非常简单干净，但同时也加大了政府对公司经营直接干涉的风险；呈贡生产基地受政府土地划拨影响，进度较慢，预计生产基地竣工在2008年。

　　从跟踪的情况来看白药历年年度费用预算年终总是有所节余，我们预估公司2007-2009年每股收益分别为0.67元、0.89元、1.2元，同比增长17％、33％、35％，对应的预测市盈率分别为55倍、41倍、31倍，云南白药是A股市场非常优秀的资源型中药企业，我们看好公司积极进取的优秀管理团队和以市场为导向的药用消费品设计能力，我们认为如果公司机制理顺，长期发展值得市场期待。

　　给予该股增持的投资评级。

　　华兰生物

　　血浆供应紧张将持续到2008年。自2005年进行单采血浆站整顿以来，血浆供应出现紧张状态。90年代初，血液制品行业因高利润低风险特点，生产企业曾多达50家以上。由于血液制品对于安全性和质量，特别是病毒安全性要求极高，国家陆续出台了一系列整顿、规范措施。2004年6月国家4部委联合进行采供血液和单采血浆的专项整治，使得国内合格的单采血浆站由原来的约120多家减少至约90家，减少了1/3，而根据国家有关规定，血液制品企业不能自行从其所属省以外或指定的单采血浆站之外的其它地方采购血浆，这导致国内血浆原料的供应自05年以来处于“紧缺”状态。2007年血浆供应仍将紧张，预计将持续到2008年，原因：①卫生部颁布《单采血浆站管理办法》，血浆站将纳入GMP管理，全行业血浆站将逐一实施GMP认证；②SFDA要求推进血液制品原料血浆“检疫期”。原料血浆投产前需要放置90天，经对献浆员的血浆样本再次进行病毒筛查并检测合格，方可投入生产。该窗口期制度将直接减少血浆投产量30%左右。预计2007年公司的投资浆量将减20-30%。公司的销售收入仍将呈现下降的趋势，预计半年报净利润将下降10%左右。

　　收购血浆站进展顺利，资金需求大，2007年公司需要进行再融资。公司目前已经收购了12个血浆站，数量业内最多，年产血浆量业内最大，未来还将继续收购更多的血浆站。公司收购血浆站资金需求量巨大，公司在已经收购的血浆站中，价格最贵的为2000万元。

　　因此我们认为年内公司可能要进行再融。预计2007年公司净利润增长10%左右，2008年净利润增长35%。由于投浆量下降，而且今年疫苗的新增销售不大，但由于吨浆销售额的上升，使得公司2007全年的业绩将小幅增长。随着公司血浆站收购到位，疫苗的放量增长，2008年公司的业绩将出现较大幅度的增长。

　　预计2008年的每股收益为0.80元。

　　由于公司在血制品行业的龙头地位以及国家大力支持疫苗行业发展，华兰生物为值得长期关注的公司，

　　给予该股增持的投资评级。

　　作者：李淑花 东方证券

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。