中国股市亟待完善退市机制

　　近日，“５·３０”印花税事件的阴影渐渐散去，市场也再次迈上了４０００点的大关，但让人担忧的是，此次下跌并未挤走股市中的“结构性泡沫”，被高估的垃圾股依然在兴风作浪，这是否会再次引来“一刀切”的宏观干预，从而使“坏人得病，好人跟着吃药”？

　　此次暴跌的现实告诫投资者，在股市处于疯狂的阶段一定要理性操作，切勿盲目投机和心存政府“不干预”的幻想。

因为，任何一个国家的股市都会被政府高度关注和无形干预，完全不干预是不可能的。像美国１９２９年的“股灾”和１０年前的亚洲金融危机爆发后，都迫使政府采取了一系列的干预举措来恢复陷入危机的股市和经济格局，其惨痛的代价和教训告诉所有人，现代金融业已经成为和平年代的“第二国防”，如果出现大规模的金融危机和股市灾难，将会严重影响国民经济和国民生活的健康发展。所以，适度通过市场化的手段干预严重的非理性，既有利于“牛市”的健康持久，也又有利于国民经济的稳健发展。

　　其实，在２００６年年报中这一端倪就已经暴露，上市公司业绩大幅增长和参与股票投资息息相关。如果连虚拟经济“基石”的上市公司也“不务正业”、炒股票，那么谁来支持虚拟经济的高位运行？显然这是一个很尴尬的答案。据相关数据显示，２００６年中国上市公司年度报告业绩高速增长的一大部分则来自上市公司的投资收益，而主营业务收入增长幅度却还不到２０％，而整体利润却实现了近一倍的高速增长，显然目前很多上市公司已经开始“不务正业”，将企业中的低收益资金搬到股市，以牟取高额投资收益已经成为不争的事实。最为突出的则是金融企业的财务报表，中国人寿、中国平安、中信证券等净利润的重要增长部分也是来自参与二级市场股票投资的投资收益部分，那么一旦碰到回调风险，后果将不堪设想。

　　泡沫支撑起来的经济繁荣是不会长久的，金融资产的高度溢价只能短暂地满足口袋的欲望，而泡沫破裂和潮水退去之后，最终会导致没穿泳裤者浮出水面。因此，在充分认识金融业的风险之后，管理层应巧妙利用虚拟经济的投资、融资和资源配置功能来发展实体经济，但不能盲目过度和竭泽而渔。

　　出于对股市和国家经济的呵护，合理的干预措施会得到理性投资者的认同，会理解“政府不是对股市上涨有意见，而是不希望有人违规操纵股价！”的用意，也会赞同管理层实施的打非行动和查处违规操纵股价的行为，以维护市场的公正。因为，没有一个国人希望中国股市和中国经济出现恶化，更没有人希望自己的资产短暂的繁荣和过眼云烟式的财富增长，更不希望让非理性的“快牛”牺牲了经济长期繁荣的“慢牛”，人人都期望细水长流式的大牛市格局。

　　可是在目前这样一个齐涨齐跌、不区分好股票与垃圾股的市道中，必然存在垃圾股被严重高估的股市结构性泡沫。时至今日，很多“乌鸡变凤凰”的故事仍然在频频上演，但仔细研究后发现，很多都是欺骗投资者的概念重组。其实，此轮牛市中涨幅最大的板块恰恰就是这些乾坤大挪移的资产重组股、ＳＴ股和三板里的垃圾股，这些股票在过去的一年多时间里，有一部分股票的涨幅超过了１０倍和接近１０倍，几乎所有的这类股票其绝对涨幅都远远超越了大盘和绩优股，也超越了平均涨幅。那么，明明已经戴上“ＳＴ”的帽子和站到了“垃圾股”的阵营，但为何还有人在频频炒作？

　　昨天下午，笔者受邀去央视《对话》节目现场旁听一期有关股市的对话节目，其中一位只买ＳＴ股的投资者和几位要求“严惩上市公司违规、加大信息透明度、拒绝圈钱、严格监管大股东行为”的上市公司老总们，给笔者留下了深刻印象。其中，买ＳＴ股的投资者说：“投资者来股市的目的就是为了赚钱，不是来奉献，ＳＴ股涨幅比绩优股涨幅大，在投资回报的现实面前我们肯定会选择买ＳＴ股，股市的现实情况逼迫我们去投机。”对此，现场的一位专家甚至建议他选择１０只ＳＴ股票持有，只要有两只“乌鸡变凤凰”就可以赚得钵满盆溢。如果单从目前ＳＴ股、垃圾股的走势来看，显然优于一些优质的股票。那么，对于股市中人们“明知山有虎偏向虎山行”等投机行为就不难理解，不是投资者不愿意进行价值投资，而是市场非正常的投资回报率迫使投资者去冒险、投机，因此这和制度因素、环境因素息息相关。但对于几位上市公司老总信誓旦旦的要求让人非常诧异，他们要求证监会提高违规惩处力度、实施退市机制、严惩股价操纵和信息不透明，尤其这些话从上市公司老总的嘴里说出来确实不易。事后，当笔者私下向这位老总问及原因时，他说：“弟弟得病哥哥也得跟着吃药，实在让人难受。其实，现在好股票被低估了，而烂股票被严重高估了，可是在暴跌时我们也得跟着受罪，希望管理层尽早解决这种不合理的局面。”

　　在股权分置改革之后，上市公司大股东和企业老总比以往更加关心自己公司的股价，在齐涨齐跌的面前他们难受自然可以理解，而且他们提出引入退市机制是为了加剧竞争，是为了让好股票脱颖而出，让烂股票通过退市机制和股价暴跌等方式自然淘汰。这样既可以从根本上抑制投机、炒作和改变重组过程中的股价违规操纵，也可以从根源上化解中国股市的结构性泡沫。

　　由于中国股市缺失合理的退市机制，让壳资源在市场中奇货可居、价值暴增；另外就是上市资源的人为控制和供给数量太少，导致借壳上市等“借尸还魂”的行为屡屡发生，迫使正常的投资者也变成了“投机者”。而解决问题的根本就是引入优胜劣汰的退市机制，因为优胜劣汰是市场经济的基本规律，证券市场同样不能拒绝优胜劣汰。上市公司退出证券市场，作为市场机制健全的发达国家，是一件十分正常的事，但在我国却很难。有人统计，纽约证券交易所平均每年有１００多家公司新上市，但退市的也有１００多家，２００３年纽交所新上市１０７家，退市１０６家，只增加了一家，２００５年纽交所新上市１４６家，退市１３５家，只增加了１１家，纽约证券交易所２００６年底上市企业总数超过了２８００多家，每年新增上市企业数字不到１％；东京证交所２００５年上了９９家，退市５４家，只增加了４５家，但是２００２年东京证交所上市９４家，退市８２家，只增加了１２家；韩国２００５年上市上了８５家，退市６２家，只增加了２３家；印度孟买证券交易所２００５年上了８０家，退市３４家，增加了４６家，但是在２００４年上了５１家新股，退市就达９８７家；而中国股市一年新增１０％以上，而退市者寥寥无几，反而这些败绩累累的上市公司却成了市场投机炒作和概念重组的目标，虽然有ＳＴ、�潱樱院捅慌兴阑旱娜�板市场，但无济于事，反而投机更加疯狂，虽然在熊市和再融资条件严格限制的情况下，有一段时间垃圾股曾经接近仙姑价格，但是没有退市机制的“不死之躯”在神奇重组面前更加疯狂。其次，还有很多地方企业在沦为垃圾股后，地方政府部门采取“拉郎配”式的重组，进行不良资产剥离、政府买单等方式，将壳资源盘活，并强力干预垃圾股的依法退市。再加上从根本上就缺失退市机制，使得上市公司普遍产生了一种错误的现实幻觉和依赖，认为公司上市就等于进了保险箱，就有了在股市“圈钱”的永远保障，等完全掏空上市公司之后再逃之夭夭，然后还能将壳资源卖个好价钱；同时给投资者也带来了误导性的信号，误认为垃圾股和壳资源永远都有价值、永远都是变凤凰的“乌鸡”，从而市场中的投机心理更加严重。

　　像近期国内证券市场券商借壳的首个案例，广发证券借壳延边公路一直是市场各方瞩目的焦点，但最近传出其涉嫌内幕交易，有市场消息称广发证券的十余位工作人员已被公安人员带走协助调查。通过关联个股的股价走势来看，此次广发借壳最大获益者显然是吉林敖东，其主营业绩平平但股价却被爆炒至上百元，吉林敖东２００６年加权平均每股收益高达１．３５３元，位列深市公司第四名，但其主要收益来源于参股公司广发证券的投资收益，扣除该部分收益后其主业业绩并无增长，而且高增长在一定程度上并不具有可持续性，但为何股价就能出现如此之大的涨幅？问题的根本还是在于借壳上市，在于壳资源的价值被过度爆炒，从而带动借壳相关方的联手炒作股价和沾亲带故的关联方借题发挥，借机爆炒。

　　而一个成熟的市场是需要有进有退、奖优罚劣，而不是采取好坏不分和纵容毫无价值的烂股票在股市中兴风作浪，并滋生股市结构性泡沫，导致宏观调控的失衡和不公。因此，在加大违规惩处力度、严查上市公司大股东操纵股价时，还应该尽早构建优胜劣汰的退市机制，以保证证券市场的理性繁荣。