周四公司研究报告一览

　　S南航：复牌后不要盲目追高

　　南方航空于公布股改方案的实施公告，具体方案为：以07年6月14日为股权登记日，向每持有10股A股流通股的股东派发14份认沽权证，初始行权价为7.43元，相当于A股流通股东每10股可获取1.15970股的对价支付，南方航空的股票复牌日期为07年6月18日。

　　3月22日停牌时候的价格为7.43元，新方案相当于A股流通股东每10股可获取1.15970股的对价支付，即流通股股东的实际成本为6.41元，按照南方航空07年0.30元、08年0.55元的EPS水平，以及2.25元的每股净资产，合理估值在10元左右，对于3月22日收盘后持有股份的流通股东而言，增值达到56.25%，因此可以说修改后的方案向对于流通股东而言是比较好的。不过，在07年6月18日股票复牌后购入股票的投资者将不再获得认沽权证，公司的合理价值在10元附近，而复牌前的收盘价为9.48元，从价值投资的角度而言，上涨空间不大，建议投资者不要盲目追高。（光大证券李军）

　　泸州老窖：中标华西证券水落石出

　　泸州老窖公告，经向招标人四川省国有资产经营投资管理有限责任公司核实，确认本公司已中标华西证券有限责任公司18000万股国有股权转让项目。

　　华西证券是四川省唯一一家综合类证券公司，注册资本10.13亿元，已连续三年盈利，符合上市条件。06年实现净利润3.43亿元，预计07年净利润将超过8亿元。此前，泸州老窖在华西证券有2000万股，持股比例1.97%，增持1.8亿股完成后，公司将持有华西证券19.74%的股权，预计公司净利润增厚1.58亿元。公司作为浓香型白酒的鼻祖和行业标准的制定者，正处于快速增长阶段，由于有意压低业绩，在股权激励落实后报出的业绩会超越市场预期水平，其合理估值理应略高于市场平均水平，维持强烈推荐投资评级。（平安证券陈逊）

　　华发股份：做大做强之路突现波折

　　华发股份公告：公司接到公司大股东珠海经济特区华发集团公司的通知，根据珠海市人民政府国有资产监督管理委员会《关于终止珠海经济特区华发集团公司整体产权转让程序的通知》，华发集团整体产权转让意向受让方资格审查工作已结束，鉴于目前仅有一家意向受让方通过资格审查，根据《珠海经济特区华发集团公司整体产权公开竞价转让文件》规定，经珠海市人民政府批准同意，决定终止华发集团整体产权转让程序。

　　华发集团此次股权转让终止，对公司今后进一步做大做强，成为全国性房地产开发公司起到一定的负面作用，因此，暂下调公司07年目标价位至46.8元。但即使不存在华发集团股权转让事项，华发股份凭借自身珠海龙头房地产公司的形象，近438万平方米土地储备，足够满足未来5年开发的需要，以及可预期未来几年的良好业绩，完全可以支撑当前的股价，但考虑到此次股权转让终止在短期内将打击投资者的信心，因此，暂下调投资评级至增持。（天相投顾杨兴风）

　　华联综超：仍处在外延式扩张阶段

　　公司公告称，董事会审议通过，为降低财务成本，提高资金使用效率，公司拟发行不超过6亿元的短期融资券。

　　截至07年一季度末，公司资产负债表率达到58.54%，在商业板块上市公司中，财务压力并不算重。此次发行短期融资券，假设能够募集资金6亿元，按照每平方米投资额2500-3000元计算，能够支持公司增加20-24万平方米的建筑面积，相当于在目前的基础上扩张25%-30%。预计在未来2-3年，公司仍将处在外延式扩张阶段，净利润的年均增长率将高于25%。根据盈利预测，08年，公司能够实现每股收益0.81元，动态市盈率在40倍左右，估值仍有空间，维持增持评级。（天相投顾曹平璘）

　　潍柴动力：通过投入继续增强核心竞争力

　　潍柴动力公告，公司董事会审议并通过了投资WP10/12产品生产线项目、与山东巨力的关联交易、增资陕西重汽、转让大连鸿源等八家子公司股权和申请发行不超过10亿元的08年短期融资券等多项议案，并将提交即将召开的股东大会审议。

　　作为潍柴动力的根本性主业，投资WP10/12产品生产线项目将确保公司在车用发动机领域的持续优势。而通过与山东巨力的关联交易，将中速柴油机生产业务逐渐转移出去，一方面可以使潍柴动力全力于车用和工程机械用中高速柴油机的研制、生产和销售，另一方面又使得潍柴动力通过控股山东巨力（30.59%）而继续在中速机市场占有一席之地。此外，转让大连鸿源、天津鸿本等八家子公司股权则完全是出于清理企业非核心业务的需要。此次董事会决议的重头戏是出资41633万元增资陕西重汽。在中国载货汽车向大吨位、大马力化方向演变的过程中，相关企业正面临绝佳的历史发展机遇，因此作为国内重型汽车，特别是15吨级以上重型汽车第二大制造企业，必须牢牢把握住这一机遇，为此需通过投入以增强企业的核心竞争力。

　　而从重型汽车的发展情况看，07年1-5月陕西重汽产销同比增长81.52%和84.31%，虽然总量上与中国重汽仍存在一定的差距，但其增速要高于中国重汽65.28%和60.71%的产销增速，目前主要在载货汽车（含底盘）方面因产能不足而与中国重汽差距较大，但总体看两者的差距在进一步缩小。而正是受制于产能的有限，因此陕西重汽更急需通过投入以扩大产能。再结合依托潍柴动力的发动机和陕西法士特齿轮变速箱等关键零部件的优势，可以认为潍柴动力重型汽车的发展前景将更为乐观。预测潍柴动力07年的EPS可达2.67元以上，按照商用车30-35倍的合理PE，再考虑市场流动性过剩以及企业未来可持续发展的前景，因此给予谨慎增持投资评级，目标价100元。（国泰君安张欣）

　　福星科技：加速扩充土地储备

　　公司公告称，控股子公司武汉福星惠誉房地产有限公司同意其控股子公司湖北星程投资有限公司，以每股不超过人民币2.1元的价格，收购武汉团结集团股份有限公司不低于67%的股份。团结集团经评估后的净资产为48，383.34万元，06年净利润-1，952.98万元，07年1-5月净利润-576.73万元。本次收购金额4.8亿，比团结公司账面净资产溢价130.48%，增值较大的资产项目主要长期股权投资、在建工程和无形资产。

　　本次收购的目的主要是为了控制团结集团的房地产开发用地，主要体现在团结公司申报的16宗土地。本次收购顺利完成后，将有利于公司拓宽土地储备渠道，丰富土地储备形式，实现低成本快速扩充土地储备，增强公司可持续发展能力。而且，房地产业务已成为公司净利润的第一大来源，本次收购有利于公司充分分享武汉城市发展带来的土地增值空间。目前公司有汉口春天、水岸星城、孝感福星城等3个项目，约100万平米未销售面积，可以支撑未来3年利润的高增长。公司在区域市场拥有明显优势，项目盈利前景良好，金属制品+房地产的双主业经营将保证公司实现稳健成长。预计未来几年销售收入和净利润可保持40%左右的复合增长率，按目前股本测算07、08年每股收益分别在0.68元和0.88元左右，维持推荐评级。（国信证券方炎）

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　　恒瑞医药：成功胜诉将稳固产品市场份额

　　恒瑞医药公告称，公司收到上海高院的《民事裁决书》：安万特指控公司侵犯其多西他赛专利不成立，不正当竞争指控成立。费用各自承担相应部分

　　恒瑞医药作为国内肿瘤药龙头企业，公司产品大多为首仿药。在安万特拥有多西他赛多项专利的情况下，公司避专利仿制成功并占据国内大部分市场。06年11月9号，公司被判败诉，公司进一步提起上诉，并于近日上诉成功。预计公司此次胜诉将稳固产品市场份额。公司经营情况继续向好，三个一类新药将成为公司未来增长的亮点，鉴于长期看好公司的发展情景，给予增持投资评级。（海通证券王友红）

　　民生银行：增发增强资本实力

　　民生银行公告，银监会通过了公司的增发方案，本次定向增发发行规模除权处理后调整为23.8亿股，发行价格除权处理后调整为7.63025元/股，将募集资金181.6亿元。增发后公司07年的核心资本和资本充足率有望分别达到8.4%和12.0%，将有效缓解公司的资本金压力，如果H股发行工作再次启动的话，资本充足率问题将会得到彻底解决，支持公司未来几年的业务发展。

　　07年是中国银行业市场全面开放的第一年，民生银行将积极应对新的竞争形势和发展机遇，继续推进调整和提升阶段的各项改革工作，加快经营转型，完善流程化管理体系，全面提升综合竞争实力。预计公司07年可实现净利润40%的增长，预计实现净利润53.65亿元，07年每股收益为0.44元（增发后摊薄为0.37元）。目前公司增发前07年市盈率为25.70倍（增发后为30.56倍），目前公司股值处于合理偏低水平；如果再考虑海通证券的股权收益，公司估值则明显低估。基于公司良好的发展态势和税制改革带来业绩进一步增长预期，故调高至推荐投资评级。（东莞证券符传岿）

　　天鸿宝业：整体上市后产业链更为完整

　　公司公告，计划向实际控制人北京首都开发控股集团公司发行不超过5.5亿股（含）、发行价10.44元，募集不超过57.42亿元（含）资金拟购买首开集团旗下16家公司股权，账面净资产总计26.3亿元。

　　首开集团于05年底由天鸿集团和城开集团的优质资产合并而来，为北京国资委全资所有；累计竣工建筑面积3500万平米，拥有70多家从事房地产开发和经营的子公司，业务地域包括国内10多个省市以及海外；06年末总资产440亿元，净资产约30亿元，年开复工能力超过500万平米；为北京地区实力最强的房地产大企业。而历经1年半时间整合，首开集团基本实现整体上市。此次注入195亿元资产、集团88%的净资产。整体上市后公司产业链更为完整，规模大幅扩张，首开集团强大的一级土地开发能力和优势移接到公司，同时将拥有北京、三亚等四处高价值物业。可见，北京首开集团整体上市后，天鸿宝业将晋身一线房地产股阵营。初步预计公司08年EPS有望实现0.65元，按照30倍合理动态PE计算，对应目标价为19.5元。但考虑到08年EPS并不能完全反映首开集团整体上市后带给公司基本面和成长性的重大变化，倾向于选择PB法和RNAV法得到的目标价，即12个月目标价介于25-29元之间，将投资评级从中性上升到增持。（国泰君安孙建平）

　　鞍钢股份：对出口征税后国内供需形势充满信心

　　鞍钢股份出台7月份价格政策，热轧、冷轧价格持平，中板上调100元/吨，厚板上调230元/吨。

　　对于钢材现货价格的短期波动，属于正常的市场行为，投资者不应过分关注。尤其是对于直供客户比例较高的钢铁企业，更应该从行业的供需基本面进行分析。鞍钢股份是国内出口比例较大的钢铁企业，06年出口比重达到20%。7月份将是受出口征税影响较重的一个月，此次公司维持7月份价格持平，表明了公司对出口征税之后国内供需形势的信心。由于此次公司价格调整在盈利预测假设范围之内，维持公司07年08年EPS预测为1.60元和2.00元。同时，鉴于国内钢铁行业正处于结构调整阶段，优势公司将获得越来越大的发展空间。公司近三年盈利将维持在20%以上的增长速度，09年之后，营口鲅鱼圈项目将确保公司进一步发展。如果考虑到鞍本合并等并购重组因素，未来的发展空间将更加广阔，维持推荐评级。（国信证券郑东）

　　中海发展：运力扩张增强盈利能力

　　公司近年不断订造新船和收购二手船，船队规模扩大较快，公司计划到2010年底，船队规模将达到1400万载重吨，比目前运力规模增长一倍。随着公司规模增大，运力扩张将增强公司盈利能力。预计07-08年公司EPS分别为1.22元和1.32元，动态PE值分别为18倍和17倍。国内外市场相对估值比较显示，目前公司股价相对合理。预计中期业绩增长会对股价有所刺激，且公司增长前景良好，投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。（上海证券冀丽俊）

　　中兴通讯：经营全面向好

　　兴通讯体现出来的周期性是成长期中的周期性。看好未来三年通信设备行业的景气度，从周期投资逻辑看，当前正是公司的买点。公司当前偏高的静态估值将通过未来公司的业绩增长而消化，从动态估值的角度看，公司的估值还是有相当提升空间的。公司经营形势全面向好，维持买入投资评级。及未来一年之内80元目标价格。目标价格对应08年、09年的PE为36倍、27倍，对应未扣除股权激励成本前的PE为32倍、25倍。（中信证券张兵、何彬）

　　韶钢松山：整体上市大势所趋

　　钢松山是广东最大的钢企，其产品主要为中板与长材，具备500万吨的钢材产能，未来几年的增量并不明显，但产品结构及成本的改变将带来利润的改善；并且，广东省钢材供需缺口为本省钢企提供了相对宽松的运行环境。按照公司股改说明书表述，股权激励是未来需要完成的事项，如果股权激励能够顺利完成，将继续提升公司治理结构；为规范发展，减少关联交易，韶钢集团的矿石等其余资产放入上市公司也是发展趋势。假设08-09年钢材价格平稳运行，保守测算07-09年EPS分别为0.550、0.671、0.727元，给予买入建议。考虑到公司产品改善的空间，按照PB法为公司定位，取07年PB=2.28，目标位10.06元。（国金证券周涛韶）

　　中牧股份：面临良好的行业环境

　　公司是以动物保健品、动物营养品为主导产业的大型公司，也是国内动物保健品生产龙头企业。公司主业包括生物制品、饲料和兽药三大板块。在生物制品领域，公司产品包括禽用疫苗、兽用疫苗、特种疫苗（口蹄疫疫苗）三大类，品种近170种，是业内产品品种最全、生产能力和产量最大的企业。公司自产的多维饲料产量位居国内第二。公司在兽药产品上不断取得突破，先后建成化学合成、发酵、中草药萃取三个兽药原料药生产基地。公司拥有禽用疫苗研究所、猪用生物制品研究所、口蹄疫研究所和兽药研究所五个研究所，并与十余所院校组建研发基地和产学研开发联合体，科研实力领先。

　　我国的动物防疫已不仅仅是畜牧业的问题，而是一个全国性的政治经济问题。一方面，我国养殖业的规模、密度以及流通范围不断加大，客观上有动物保健业有加快发展的需求；另一方面，今年年初《动物防疫体系建设规划》的出台表明政府已意识到动物保健的重要性和紧迫性，并且会有实质性的政策支持行业的发展。公司面临着很好的行业环境。预测公司07年、08年每股收益分别为0.50元和0.65元。公司未来几年的发展很可能超出市场预期，建议投资者长期持有。（银河证券吴旭）

　　新疆众和：完整产业链打造高附加值产品

　　公司是全国高纯铝、电子铝箔、电极箔生产的龙头企业，产品实际上属于电子材料，并且这些产品的技术性要求较高，能够避免恶性竞争，产品价格的波动较小，实际公司与普通的有色金属企业有着本质区别。公司拥有从煤电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔的完整产业链，在生产成本和技术上不受制于人，公司生产经营的风险很低，高附加值的产品提高公司的估值水平。

　　公司于07年3月启动定向增发，募集资金用于高纯铝扩产15000吨和电子铝箔扩产15000吨以及原来生产线的技术改造。预计定向增发的完成将彻底打开公司未来几年的成长之门，高纯铝产能由20000吨达到35000吨，电子铝箔产能由12000吨提高到27000吨，电极箔产能由于合资项目也可大幅提高。预测公司07、08、09年的净利润分别为1.88、2.97、3.83亿元，同比增长146%、58%和29%，每股收益分别为0.895、1.378、1.785元，07、08、09年的动态市盈率分别为30.60、19.33和15倍，安全边际较高，定向增发的完成将成为股价推动力。（银河证券周卓玮）

　　思源电气：股权激励进入规划中

　　据了解，公司计划于6月份完成定向增发，在今年内实现GIS项目投产目标。预计今年将实现126kVGIS产品投产，08年252kVGIS产品投产。这两个系列产品的市场容量约60亿元，随着十一五期间电网建设投入的加大，未来3-5年的市场容量将保持每年20%的增长速度。公司预测该项目在投产后第五年可达产，可以满足年产800个间隔的126kVGIS和400个间隔的252kVGIS，实现每年不含税销售收入11亿元，净利润1.3亿元。项目内部收益率为26.55%，静态投资回收期（含建设期）为6.45年。初步预测该产品08年实现收入8000万元，09年实现收入2亿元。目前126kV-252kVGIS国产产品的毛利率为25-30%。

　　思源电气的电容器产品自06年投产以来，订单数不断增长。07年一季度产品销量增长显著，毛利率在30%以上。预计今年电容器将实现销售收入6000万元。而面对旺盛的市场需求，公司已开始建设电容器二期工程，生产线全部由瑞士、法国进口，设计产能2个亿，下半年即将完工。此外，由于公司经营规模迅速扩张，人才短缺已成为公司发展的瓶颈。为此公司董事会已开始构思股权激励方案，初步计划于今年年底进入具体操作流程。此项方案的实施有利于稳定公司核心技术人员，促进公司研发团队、管理团队的不断发展，提高公司在人才竞争中的优势，进一步提升公司业绩。

　　由于公司具有很高的战略策划水平、公司治理水平、技术研发水平，今年以来主要产品均保持了30%以上的利润增长。同时07年公司的新产品电容器、电抗器陆续开始进入收入增长期，GIS产品也将于年底投产，预计公司07、08、09年的每股收益分别达到1.74元、2.27元和2.83元。按08年30-35倍市盈率计算，目标价格在68.10-79.45元。因此给予强烈推荐-A投资评级。（招商证券王鹏）

　　长江电力：业绩仍将以较快速度增长

　　本轮牛市中，长江电力涨幅低于电力指数和大盘。究其原因，主要是市场对三峡总公司近期整体上市的预期逐渐模糊，并且近几个报告期长江电力的主营业务利润由于来水特枯以及没有收购新机组而同比下降，净利润因为出售建行股权的投资收益进行支撑才有所增长。因此，在电力指数大幅上涨的过程中，市场给予长江电力的估值水平提升幅度不大，长江电力的市盈率长时间低于火电公司及大部分题材个股。

　　随着三峡水库非汛期水位的逐步抬高、07年2台新机组的收购完成，长江电力的发电量将有较大同比增长。虽然扣除建行投资收益后07年EPS较06年的增幅并无惊喜，但随着机组收购的持续进行以及广州控股、湖北能源、上海电力的投资收益逐步体现，长江电力的业绩仍将以较快的速度增长。另外，随着国家节能降耗政策执行力度的逐渐加大，可再生能源发电的优势将越来越明显，长江电力作为水电龙头公司，应当享有一定程度的溢价。预计长江电力07、08年的每股收益分别为0.54、0.66元，目前07、08年动态市盈率分别为24.7、20倍，明显低于主流电力公司平均值。鉴于看好长江电力的长期投资价值，维持增持评级。（天相投顾王威）

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