加大供给才能真正抑制权证炒作

　　可改变创设条件或发行备兑权证

　　自5月30日A股市场出现调整以来，价值几近于0的认沽权证受到了市场疯狂炒作，6月12日认购权证中部分品种也受到了投机资金疯狂炒作。申万研究所指出，在目前A股市场处于牛市情况下，加快备兑权证推出步伐，引入权证持续发行制度和做市商制度，加快权证市场供给，才能从根本上抑制市场泡沫。

　　炒作谁最严重

　　根据统计，钾肥JTP1在5月29日的收盘价还为0.803元，6月4日最高价格被炒到了8.05元，4个交易日内最大涨幅高达9倍。截至6月15日，两市认沽权证中的华菱JTP1和五粮YGP1价格已高于行权价，这意味着如果投资者持有上述权证到期，到期时正股价格即使暴跌至0，投资者也将产生亏损。

　　而继认沽权证被爆炒之后，6月12日认购权证中分品种也受到了投机资金疯狂炒作，截至6月15日，受到投机资金重点炒作的云化CWB1和武钢CWB1溢价率分别上升到了45.09%和61.10%，打平点（持有权证和正股至权证到期日，权证报酬率与正股报酬率相同时的正股价格）高达99.93元和33.21元，已严重透支正股未来涨幅。

　　申万指出，目前认购权证市场中仅仅是部分认购权证受到了投机资金炒作。从认购权证溢价率来看，目前两极分化现象依然十分严重，五粮YGC1、侨城HQC1溢价率分别为-9.14%和-3.44%依然严重低估，伊利CWB1和钢钒GFC溢价率分别为1.37%和8.59%基本合理，国电JTB1和中化CWB1溢价率分别为15.28%和24.41%明显偏高，武钢CWB1和云化CWB1溢价率严重高估，也就是说目前受到投机资金重点炒作的还仅仅是武钢CWB1和云化CWB1。

　　申万研究所的杨国平指出，如果假设投机资金还不至于把认购权证价格炒到比正股价格还高的话（假设权证行权比例为1:1），那么认购权证溢价率是有上限的，这个上限就等于行权价与当前正股价的比值，因此理论上行权价与当前正股价比值越高的认购权证越容易受到炒作，目前这个比值最高的就是武钢CWB1和云化CWB1，这也是这两只权证会受到投机资金重点炒作的内在原因。统计显示，按6月15日数据计算，如果认购权证价格上涨到正股价格水平，那么目前9只认购权证中炒作空间最小的是中化CWB1和国电JTB1，炒作涨幅分别为16.4%和16.9%，炒作空间最大的武钢CWB1炒作涨幅则可达到44%。

　　修改创设条件或发行备兑权证

　　申万指出，近期权证市场被爆炒的原因是多方面的，其中最主要原因是三个，即权证供求严重失衡、权证是目前唯一“T+0”产品及大量权证不能创设有关。

　　截至6月15日，两市权证市场仅14只权证在交易（其中仅国电JTB1和招行CMP1可允许创设），其中5只为认沽权证，9只为认购权证，权证总流通份额为87.47亿份，其中认沽权证总流通份额为49.77亿份，率先被炒作的钾肥JTP1流通份额仅1.2亿份。

　　实证结果显示，创设能对权证泡沫产生较为明显的抑制作用。以股改中推出的武钢JTB1为例，创设前日武钢JTB1溢价率为54%，比宝钢JTB1溢价率高出1个百分点。从2005年11月29日创设权证上市至2006年5月23日宝钢JTB1到期前3个月为止，武钢JTB1平均溢价率和平均隐含波动率分别为34.2%和93.2%，分别比宝钢JTB1相应指标低10个和48个百分点。如果目前武钢CWB1和云化CWB1可以创设，由于创设收益率高达199%和251%，创设人创设武钢CWB1和云化CWB1积极性将非常高，一旦创设，武钢CWB1和云化CWB1泡沫出现下降则是可以预期的。

　　随着认沽权证被大幅炒作，目前5只认沽权证价格已全部在3元以上，最高的达到了8元以上，认沽权证炒作风险已越来越大，投资者需远离即将到期的钾肥JTP1及可允许创设的招行CMP1，钾肥JTP1将在6月29日到期，6月22日是其最后一个交易日，目前其交易价格为5.4元，正股价格为48.48元，钾肥JTP1到期价值必然为0，权证到期泡沫必将破灭，茅台JCP1等就是前车之鉴。

　　申万认为，必须正视投机现象的客观存在。中国内地权证市场健康发展，可从加快市场发展、加强监管、完善创设制度、加强投资者教育等几个方面来入手。现阶段在加强投资者教育的同时，应着力完善创设制度，加大创设额度，为抑制市场投机，对创设人创设价值几乎为0的认沽权证，可采取下调现金抵押比率等措施，积极探索股本权证创设的可能性，如在股本权证波动率超越历史波动率某一幅度情况下，启动创设机制，这样即可抑制市场过度投机，也可使市场参与各方（如股本权证发行人）容易接受股本权证创设条款。

　　当然，权证创设额度总是有限的，如果权证市场不能快速发展，那么在投机需求依然十分旺盛的情况下，抑制市场泡沫成效就会有所下降。国际上由第三方（非上市公司大股东）发行的备兑权证在市场上占据绝对主导地位，当然这也是我国未来权证市场的发展方向。国际经验表明，牛市是推出备兑权证的最佳时机，在目前A股市场处于牛市情况下，如能加快备兑权证推出步伐，引入权证持续发行制度和做市商制度，加快权证市场供给，才能从根本上抑制市场泡沫。