中信证券：招商银行新疆天业保险行业点评

　　招商银行重大事项点评：银监会查处无实质影响－—买入(维持)

　　事项：银监会查处被企业挪用信贷资金的8 家银行。

　　评论：直接负面作用甚微，对银行无实质影响。

　　风险提示：关键是违规挪用资金的二家国有大型企业，其负债率是否较高，同时主业风险较大，此时贷款用于其它用途，可能会有较大风险。

银监会未披露这二家企业的负债率及主业经营情况，仅从国有大企业的资信来看，风险应该是很低的。如果由于正常贷款已满足，而银行为迎合企业申购新股的需求而放贷，可能存在即使优质客户也有过份贷款的问题，过份垒大户实际上大户的负债率较高问题。如果主业较好，负债率正常，其实没有多大风险。

　　业绩预测及评级，招商银行（07 年EPS 0.64 元，07 年PE 37 倍，当前价 23.98 元，目标价30元，买入评级）：优先推荐长期抗经济周期波动能力强、07年业绩可能超预期、综合经营能力强的招商银行。我们谨慎预计招商银行07－08年净利润增长可达35%左右，07－08年每股收益0.64、0.85元，每股净资产4.27、4.87元。由于招商银行较高的资产质量，少提准备的可能性很大，同时其零售及中间业务发展势头较好，由此净利润增长会超过我们的预期。我们认为，招商银行作为最好银行，应享有较平均水平50%左右的溢价，维持买入评级，一年目标价30元左右，07年目标价PE、PB 分别为47.02、7.05 倍，08 年PE、PB 分别为35.41、6.18 倍。

　　新疆天业调研报告：核心优势奠定长期成长，节能减排催生投资机会－－买入(维持)

　　公司氯碱规模存增长空间：公司“煤电化”一体化和循环经济模式铸就核心竞争力，发展氯碱条件最好；综合优势决定氯碱规模发展空间大，集团40万吨/年PVC项目已获批，按照同业竞争原则可能置入上市公司，将解决公司PVC 产销量增长的产能瓶颈。

　　“节能减排”影响深远：国家重视“节能减排”将使之成为长期趋势；同时淘汰落后、小规模氯碱企业的结构性变化利于龙头企业新疆天业发展。

　　公司受益“节能减排”：高起点决定公司不受差别电价影响，新疆也未取消优惠电价。既便取消，由于煤资源过剩决定集团自备电成本低廉稳定，关联供电价格稳定，所以68％用电源于集团的局面将显着抵消该负面影响。虽然氯碱行业周期性产能扩张压力大，但成本推动产品价格长期上涨，而公司成本上涨较少，盈利能力将提升。

　　风险因素：集团供电价格上涨，氯碱行业周期性价格波动风险。

　　维持“买入”评级，新疆天业（07 年EPS 0.72 元，07 年PE 26 倍，当前价 18.59 元，目标价24.30元，买入评级）：预测07、08 年EPS 为0.72和0.81元，考虑公司发展氯碱的综合优势，以及节能减排提升盈利能力和竞争能力，不考虑集团PVC 项目置入，给予公司08年动态市盈率30倍，目标价24.3 元。

　　保险行业2007 年下半年投资策略：搭乘景气周期，分享制度红利－－强于大市（维持）

　　当升息使得实际利率不超过经济增长率时，寿险股跑赢大市。搭乘寿险业景气长周期，耐心做长期战略投资者。

　　人民币升值和升息趋势、综合经营试点和金融国际化趋势都将提升保险股的长期价值，更看好有先进风险管理技术和经验，成长潜力大的公司。

　　风险提示。寿险股估值弹性较大，股市投资收益对净利润影响大，综合经营会对纯保险公司未来市场份额产生不利影响。

　　保险行业重大事项点评：保险股上涨10%－黄华民－中国平安，买入（维持）；中国人寿，增持（维持）

　　事项：6 月18 日中国平安A 股涨停，达71.92 元，中国人寿A股上涨8.97%，达40.82元；与此同时，中国平安H股上涨7.51%，达52.25 港币，中国人寿H 股上涨4.47% ，达26.9元。

　　寿险股未来将长期受益于景气长周期和制度红利/资本红利，维持强于大势的行业评级。

　　红筹股回归将为大型保险公司带来低风险高收益项目资源，成为短期股价表现的重要催化剂。

　　寿险股的投资重在获取长期稳定收益，加息将带来持续的利差收益，平安的估值弹性大于人寿，中国平安（07EPS 1.49 元，07年PE48 倍，当前价 71.92 元，买入评级），中国人寿（07EPS 1.02 元，07 年PE 40 倍，当前价40.82元，增持评级）。

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