广发证券：中兴通讯 国际业务与中移动市场取得突破

　　公司预计近两年国际业务收入的年均增长速度将会达到50%左右，高于市场普遍预期。

　　公司高层在近期的股东大会上表示近两年国际业务的收入增长率将会达到50%左右的增长。这一预测高于本人前期预测，也高于市场普遍30%左右的预测。

　　07年中移动市场的大规模突破，为后期国内业务的增长奠定了良好的基础。

　　中移动不仅在中移动TD-SCDMA设备招标中获得了高达近50%的市场份额，同时根据相关信息，在中移动GSM扩容的市场份额中也从去年的约2%大幅提高到了7%左右。另外据本人了解，也获得了中移动巴基斯坦Paktel近1亿美元左右的GSM合同。

　　TD-SCDMA的毛利率仍较高，与目前无线系统毛利率接近。

　　根据本人的了解，TD-SCDMA的报价虽然低于市场的普遍预期，但公司良好的成本控制能力，使TD仍然保持了较高的毛利率，预计在40%左右，高于GSM设备的毛利率。

　　07年将会对部分研发费用进行适当资本化。

　　公司1季度已经对6800万元的TD-SCDMA研发费用进行了资本化的处理，预计后期TD-SCDMA的研发费用仍将进行部分资本化。

　　公司预计近两年国际业务收入的年均增长速度将会达到50%左右，高于市场预期。

　　在股东大会上，公司高层认为近两年国际业务的收入增长率仍将保持快速增长的趋势，近两年的增长速度将会达到50%左右的增长。中兴高层的预测高于本人前期的预测，也高于市场普遍30%左右的预测。

　　本人前期预测公司07-09年国际业务收入的预测分别为40%、25%、25%。

　　国际市场增长的主力仍是新兴发展中国家市场，公司认为在新兴市场具有成本、服务及产品配套的优势，同时国际厂商未先占领市场,未来几年随着这些国家通信普及率的快速提高，这些市场仍将保持较快的增长速度。印度、东南亚、非洲市场仍将是中兴新兴市场的增长主力，今年新兴市场的合同执行量较大。据本人了解，近期公司在中移动巴基斯坦Paktel网络扩容项目上取得了巴基斯坦中部多个省份的扩容合同，合同金额在1亿美元左右。

　　同时发达国家市场经过几年的拓展之后，也开始出现订单突破，国际运营商对中国通信厂商的产品的信任度在大幅提高。目前公司在终端方面已经在发达国家市场获得了较大的突破，如3G终端在欧洲、美洲、澳洲等市场都已经获得了较大的突破，如公司目前是美国Sprint的唯一两家3G合作终端厂商之一；澳大利亚电信的3G终端全年出货量达到7000万美元，位于该运营商3G手机终端采购量的第1位；英国市场：

　　BT的手机电视终端、沃达蜂的手机终端包括GSM和近期在测试3G手机。

　　国内市场：中移动市场的大规模突破，为后期国内业务的增长奠定了良好的基础。

　　除了在中移动8个城市的TD-SCDMA招标中获得了23亿人民币的合同，8-9月份还有TD-SCDMA手机终端，从公司手机研发能力、已推出的TD-SCDMA手机样品种类及与运营商的关系来看，我们认为中兴通讯优势依然明显，预计仍将获得较大的市场份额，我们保守估计市场份额在20%左右，合同签单额预计在8-10亿元左右。

　　同时在中移动07年GSM网络扩容中，市场份额也由前期的不到2%提升到了7%左右的市场份额。中移动上半年中国移动GSM扩容集中采购项目基站共招标约50万载频，设备投资额为140亿左右，按7%的市场份额计算，预计GSM上半年中标的合同金额在10亿元左右，如果加上下半年40万载频的招标，全年中兴有望获得中移动GSM设备15亿元左右的签单额。不过GSM设备竞争较激烈，合同的毛利率相对较低，预计在30%左右。

　　中移动作为国内最大的运营商，资本支出规模多年保持在全国电信固定资产投资的三分之一左右，公司在中移动市场的规模突破，对于后期拓展中移动其他设备市场奠定了良好的基础，也为公司未来几年国内业务收入的稳定增长打下了良好的基础。

　　TD-SCDMA的毛利率仍较高，预计在40%左右。

　　根据本人的了解，TD-SCDMA的报价虽然低于市场的普遍预期，但中兴通讯仍然保持了相对较高的毛利率，毛利率仍较高，毛利率与2G无线设备的毛利率相近，预计在40%左右，高于GSM设备的毛利率。公司在规模供应方面的优势及长期与原材料厂商的战略合作关系，降低了原材料及设备采购的成本。TD-SCDMA首期招标的结果，使中移动有效降低了资本支出的规模，比中移动前期的资本支出规模计划下降了50%以上，TD的成本优势开始显现，对于中移动下一步规模建设TD-SCDMA奠定了有利的商务基础。中移动下一步TD-SCDMA的建设，取决于下半年TD的商用测试情况，从目前产业链的进展情况来看，本人认为结果将会比较乐观。

　　关于研发费用问题：研发费用将会适量资本化

　　公司06年研发费用率达到了收入的12.3%，净增长8.73亿元，占期间费用增长额的90.56%。公司在股东大会上认为研发费用率偏高的主要原因是收入增长不理想，认为07年收入的明显增长将会有效降低研发费用率的问题，但绝对费用仍然将会有所增长。同时在新会计准则下，公司预计将会在适当考虑研发费用的资本化，1季度已经对6800万元的TD-SCDMA研发费用进行了资本化的处理，预计后期TD-SCDMA的研发费用仍将进行部分资本化。公司研发的主要投入方向：无线产品是重点：3G、WIMAX和手机终端，同时光接入网、核心网如IMS等也是未来研发的主要投入重点。

　　海外营销费用率将会相对稳定。

　　公司在06年国际营销费用占国际营收入的比率为17.35%，低于05年年21.27%的费率水平，公司认为07年国际营销费用率将会保持相对稳定。

　　提高公司未来三年的盈利预测及目标估值。

　　根据股东大会反馈的信息及近期跟踪信息，我们对公司的收入和利润表进行了微调，我们对公司2007-2009年的主营业务收入预测结果分别提高了6.9%、5.5%和13.2%，净利润分别提高5.1%、7%和9%。同时考虑公司未来几年良好的增长率及在中国通信设备市场的地位，按未来三年的平均增长率计算，PEG仅为0.9。我们认为按08年35倍的市盈率是合理的，未来一年的目标估值价格提升到73元，维持买入评级。

　　作者：李太勇 广发证券

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